如何评价年度投资业绩

（来源：Charlie伴你投资）

读过巴菲特的人应该都知道，老爷子认为短期的投资业绩参考价值有限，最好是看5年以上的年化收益率，至少也要看3年。那么一年期的业绩如何来评价，就顺其自然不管不问吗？我认为不是，其实在巴菲特早年致合伙人的信中我们可以找到一些线索。

在1962年致合伙人的信中，巴菲特在讨论“保守”时，提到：

We have never suffered a realized loss of more than ½ of 1% of total net assets and our ratio of total dollars of realized gains to total realized losses is something like 100 to 1. 

我们实现的亏损从来没超过净资产总额的 0.5%或 1%，我们实现的收益总额与亏损总额之比约为 100：1。

可见，在巴菲特的眼中，亏损占净资产的比例是一个检验投资组合是否保守的指标。

沃尔特·施洛斯作为格雷厄姆门下低估分散投资的代表，他应该非常清楚如何评价一年期的业绩，可惜在历年的演讲和访谈中，没人问过这个问题，他也没详细阐述过自己的理解。不过，我还是找到了蛛丝马迹。

1985年接受巴伦周刊采访时，施洛斯谈到：

“One of the tricks of this business is, keep your losses down and then, if you have a few good breaks, the compounding works well for you.”

这一行的一个诀窍是，尽量减少损失，然后，如果你有几个好运，复利就会对你起作用。

而在2008年回答商学院师生提问“你最大的错误是什么？”，施洛斯的回答是大致是：“不记得了...我们很少亏钱...不在一只股票投入大量的钱”。

从上面的回答可以看出，低估分散投资的核心是限制损失（这也是为何我说价值投资的核心是防御），由此衍生出两个评价业绩的维度，一是组合中亏损投资数量在所有投资数量中的比例，二是亏损的幅度，包括该笔投资的亏损幅度，以及占总资金规模的比例。

顺便谈一下，为了限制亏损，施洛斯采用的方法主要有：

1、充分的分散，不在一只股票投入过多的仓位；

2、买入时参考净资产而不是收益，最好有资产的保护，负债率越低越好，不买入管理层不道德的股票，公司有很长的历史；

3、买入被冷落的对象，买在近几年的股价低位，这样股价进一步大幅下跌的可能性较低；

4、在股价下跌的过程中逐渐买入以摊薄成本。

最后小结一下，如果践行施洛斯的投资哲学，对于分散低估的投资组合，检验单一年度的投资业绩时，不应该将注意力放在贡献最高收益的股票上，因为收益有运气的成分，重点应该回顾亏损类投资的比例和幅度，评价投资组合是否足够保守，能否有效抵御下行波动。如果亏损的比例和幅度都不大，也没必要纠结，也许只是因为这只股票的“时机”还没有到来，并不能说明决策错误。但如果亏损类投资的比例很高，或者单只股票造成总资产规模的大幅缩水，那多半是出了问题，值得反思。

声明: 本文不构成投资建议