天风证券-海澜之家-600398-京东奥莱深耕质价比折扣零售-250930

（来源：研报虎）

公司发布2025中报

　　25H1：营收116亿，归母净利润16亿；其中海澜之家系列主营业务收入84亿；海澜团购定制业务主营业务收入13亿；其他品牌主营业务收入15亿。

　　品牌影响力：主品牌海澜之家全渠道布局品牌传播矩阵，连续三年入选央视总台“品牌强国工程.领跑品牌”，乙巳蛇年春节再度登上央视春晚；深化品牌内容创新，与沈腾及开心麻花创作团队共同打造《年味儿》贺岁微电影；布局体育赛道，赞助“无锡马拉松”“苏超”等联赛体育赛事。团购定制及其他品牌聚焦细分市场，强化行业影响力；其中HEAD运动服饰于2025年上半年，首次携手超新星网球冠军赛，成为国内最具影响力的青少年赛事品牌之一。

　　产品竞争力：主品牌海澜之家优化升级“科技功能、时尚IP、品质环保”三大产品系列，丰富产品阵营，于上半年推出远行冲锋甲硬核户外系列、推出艺术家ZOLA联名系列和墨羽轻壳皮肤衣系列。团购定制及其他品牌锚定品牌价值定位，塑造独具特色的产品生态；其中，英氏YeeHoO获得“2025天猫金婴奖—年度最受欢迎童装奖”，英氏婴儿礼盒成为京东婴儿礼盒类目行业TOP1，千万级单品——桑蚕丝内裤，稳居抖音儿童莫代尔内裤爆款榜TOP1。

　　渠道运营：线下渠道，存量门店以运营质效为核心指标，推进动态调整优化，购物中心等直营门店重点覆盖核心商圈和重点增长区域；推进阿迪达斯FCC门店拓展，HEAD全国首家旗舰店登陆上海PAC购物中心，拓展重庆、南京等一线城市渠道；与京东战略合作联手打造的“城市奥莱”新业态。线上渠道，以精准营销推动品牌声量与销售转化协同增长；3月，海澜之家联动《三体》IP打造“科技感+年轻力”双圈层营销，6月借势父亲节，聚焦国潮“山不在高”系列，实现产品与节日心智强绑定，“海澜之家父亲节”相关搜索达1.8亿次，海澜之家父亲节&父亲节礼物荣登抖音行业联想份额排行TOP1。

调整盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑到FCC、京东奥莱和出海的有序推进，我们小幅调整25-27年盈利预测，预计营收为224亿元、246亿元、268亿元(原值为221亿元、243亿元、268亿元)；归母净利为25亿元、27亿元、30亿元(原值为24亿元、27亿元、29亿元)；对应PE为12/11/10x。

　　风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。