老板电器：中短期面临天花板，风险收益比有待提升

一周研报

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老板电器

（002508 CH）

中短期面临天花板，风险收益比有待提升

• 增长持续承压。

• 中短期面临天花板，风险收益比有待提升。

增长持续承压：1）老板电器上半年营收/归母净利润分别同比下滑2.6%/6.3%至46.1/7.1亿元（公司公告数据），增长依旧承压。供应链改革、原材料成本下降以及渠道结构调整推动毛利率同比改善1.6pct至50.4%，但销售费用率同比增加2.0ppts至27.1%，管理费用持平于4.5%，研发费用率-0.3ppt至3.5%，由此归母净利率同比下滑0.6pct至15.5%。2）按渠道：1H25大零售（创新/下沉/传统零售）/线上/工程渠道营收分别+9%/-8%/-22%，占比分别50%/34%/14%。3）老板1H25存货周转天数同比改善11天至98天，应收/应付账款周转天数分别同比增加8/26天至78/210天，由此净营业周期进一步改善29天至-34天，资金使用效率优异。

中短期面临天花板，风险收益比有待提升：烟灶市场早已步入成熟期，前期所刺激消费大概率透支未来需求。而老板电器多品牌扩张难言成功、产品多元化发展也尚不足以带动公司全盘发展：1）蒸烤一体机与洗碗机等品类历经多年培育，当前占比仍维持于~25%；2）橱柜业务通过与央国企开发商合作切入精装房刚需市场，但仍处于摸索阶段；3）虽然定位低端的名气品牌顺应消费降级趋势实现了线上/线下/工程三大渠道的同步发展，上半年油烟机增速 23%，线上排名进入行业前十。但营收占比依旧有限。考虑老板电器原有三年分红计划将于今年结束，且公司年内存在并购计划，未来分红比例存在不确定性，在中短期面临天花板之下，风险收益比仍有待提升。

风险提示：原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险 。

报告名称：《老板电器(002508 CH)-中短期面临天花板，风险收益比有待提升》

报告日期：2025年9月24日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号:  S1680519070001

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