“牛市旗手” 迎多重利好，布局窗口是否已打开？

（来源：浙商证券融资融券）

券商板块迎催化：

央行会议指出，要落实落细适度宽松的货币政策，引导金融机构加大货币信贷投放力度，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。

与此同时，机构看好券商板块估值修复潜力，逻辑在于：（1）券商3季报增速或进一步扩张；（2）指数型基金持续扩张，券商优势明显；（3）行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。

市场交投活跃推动经纪业务、财富管理业务扩容，具备相关优势的标的受益明显。

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券商3季报增速或进一步扩张

2025年三季度证券市场指标向好，驱动券商各业务增长，核心数据及业绩展望如下：

经纪业务：Q3A股日均成交额21053亿元（同比+212%、环比+67%），成交活跃度显著提升；

资本中介业务：Q3两融日均余额21056亿元（同比+48%、环比+16%），截至9月25日两融余额24443亿元；

自营业务：创业板指、科创50等权益类核心指数涨幅为2024年初以来最佳，截至2025年6月，45家上市券商自营权益与固收类证券比值1:11.36；

投行业务：Q3合计股权融资规模1232亿元（同比+135%），其中IPO融资376亿元（同比+145%）、增发融资696亿元（同比+221%）。

综合来看，预计45家上市券商Q3单季调整后营收预计1581亿元（同比+50%、环比+21%）；前三季度调整后营收预计3987亿元（同比+44%），3季报增速或进一步扩张。

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指数型基金持续扩张，券商优势明显

2025年上半年，前100名机构股票型指数基金合计保有规模1.95万亿元，同比增14.57%，规模持续增长。其受青睐主因费率低、持仓透明度高，且部分机构已发力被动指数基金，被动产品占权益基金比重显著高于行业。

从机构格局看，券商优势突出：保有规模占比55%，前十机构中七家为券商，中信证券（1223亿，行业第二）、华泰证券（1150亿，行业第三）领衔，核心依托ETF销售优势，且华泰证券、东方财富证券的被动指数基金占权益基金比重分别达91%、93%；第三方占比30%，蚂蚁基金（3910亿，行业第一）居首，天天基金（964亿，第五）增速4.22%低于行业；银行占比仅14%，但增速最快。

展望未来，预计更多机构发力指数基金业务，具备专业化投顾能力、能匹配客户需求的机构或更具机会。

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估值和机构持仓都在低位，具备较大修复空间

机构持仓看，2025年2季度末主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，仍处于2018年以来低位，且相对沪深300自由流通市值权重明显低配。

板块估值看，9月以来券商板块的平均P/B由月初的1.60倍上方再度回落至2016年以来1.55倍的板块平均估值之下，近日进一步回落至1.50倍之下。

整体看，行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。

当前权益资产收益率稳定向上，证监会表态“持续巩固资本市场回稳向好势头”，看好券商业绩增长、估值修复的持续性。

国泰海通、国联民生、浙商证券、中信证券、华泰证券等。

华西证券罗惠洲《证券行业上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升》250928

中原证券张洋《证券行业券商板块月报：券商板块2025年8月回顾及9月前瞻》250926

华泰证券沈娟《证券行业动态点评：重视券商股价值重估行情》250817

广发证券陈福等《指数型基金扩张持续扩大券商代销份额》250915