【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业月报：8月用电量再度突破万亿千瓦时，9月三峡来水情况明显好转

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

行情回顾：9月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年9月26日，本月中信电力及公用事业指数下跌0.20%，跑输沪深300（1.19%）1.39个百分点。

全国电力供需情况

需求端：2025年8月，全社会用电量10154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%，但增速较2025年7月降低3.6个百分点。其中，第一产业用电量增速最高，超过10%。

供给端：2025年8月，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。从发电量占比看，2025年1—8月，规上工业火电占比65.04%，规上工业水电占比13.07%，规上工业核电占比5.01%，规上工业风电占比10.85%，规上工业太阳能占比6.02%。

装机容量：截至2025年8月底，风电、太阳能装机占比45.92%。

煤炭量价情况

量：原煤生产、煤炭进口维持负增长，但降幅均有所收敛。2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.2%，降幅较2025年7月收窄0.6个百分点；进口煤炭4274万吨，同比减少6.7%。

价：国内煤价企稳回升。2025年9月25日，北方港口动力煤价为705元/吨，月累计上涨0.71%，年累计下跌8.44%；全国主要港口炼焦煤平均价为1556元/吨，月累计上涨2.93%，年累计上涨9.71%。

库存：2025年9月26日，北方港口煤炭库存合计2279万吨，本月以来减少25万吨。

天然气量价情况

量：2025年8月，规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长5.9%，增速比2025年7月份放缓1.5个百分点。22025年8月，我国进口天然气1185万吨，同比增加0.76%，2025年7月为同比减少2.09个百分点。

价：2025年8月，美国天然气价格为2.91美元/百万英热，同比减少8.82%。2025年9月20日，我国液化天然气价格为3864元/吨，本月减少2.22%。

三峡水情

三峡来水情况明显好转。2025年9月28日，三峡入库流量为21000立方米/秒，出库流量为28700立方米/秒，9月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加91%、183%。

河南省月度电力供需情况

需求端：2025年8月，河南全省全社会用电量494.46亿千瓦时，同比增加8.25%。

供给端：2025年8月，河南省发电量425.42亿千瓦时，同比增加8.93%。

装机容量：截至2025年8月底，河南省装机容量16123万千瓦，同比装机增加1601万千瓦。其中，风光储装机合计占比49.63%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。

风险提示：水电来水不及预期风险；火电燃料成本波动风险；电价下行风险；政策与市场风险；财务与成本风险；其他不可预测风险。

1. 行情回顾

9月电力及公用事业指数表现弱于市场。根据同花顺iFind数据，截至2025年9月26日，本月中信电力及公用事业指数下跌0.20%，跑输沪深300（1.19%）1.39个百分点。

子行业方面，截至2025年9月26日收盘，9月涨跌幅排名依次为：供热或其他(7.57%)、燃气(2.12%)、火电(0.71%)、环保及水务(0.37%)、其他发电(-1.20%)、电网(-1.45%)、水电(-1.77%)。截至2025年9月26日收盘，行业227只A股81只上涨，3只收平，143只下跌。月度涨幅前5的个股依次为复洁环保(82.3%)、嘉泽新能(44.19%)、联美控股(39.91%)、世茂能源(36.73%)、中环环保(29.34%)；跌幅前5个股依次为德创环保(-21.79%)、ST新动力(-21.28%)、华银电力(-19.85%)、晶科科技(-17.41%)、深水海纳(-15.89%)。

2. 行业供需及产业链量价

2.1. 电力消费情况

2025年8月用电量再次突破1万亿千瓦时。根据国家能源局数据，2025年8月，全社会用电量10154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%，增速较2025年7月降低3.6个百分点。2025年1－8月，全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6%。

2025年8月，第一产业用电量增速最高，超过10%。从分产业用电看，2025年8月，第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%；城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4%。2025年1—8月，一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%；第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1%；第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7%；城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6%。

2.2. 电力供应情况

2025年8月，我国规上工业发电量增速放缓。根据国家统计局数据，2025年8月，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%，增速比7月份降低1.5个百分点；2025年1—8月，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%。

2025年8月，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。2025年8月，规上工业火电发电量同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电发电量同比减少10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电发电量同比增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电发电量同比增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电量同比增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

2025年1—8月，规上工业火电发电量41753亿千瓦时，同比减少0.8%，发电量占比65.04%；规上工业水电发电量8387亿千瓦时，同比减少5.5%，发电量占比13.07%；规上工业核电发电量3129亿千瓦时，同比增长10.1%，发电量占比5.01%；规上工业风电发电量6966千瓦时，同比增长11.6%，发电量占比10.85%；规上工业太阳能发电量3867亿千瓦时，同比增长23.4%，发电量占比6.02%。

截至2025年8月底，风电、太阳能装机占比达45.92%，火电装机占比40.46%。根据国家能源局数据，截至2025年8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%。其中，太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；火电装机容量14.9亿千瓦，同比增长5.5%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3.2%；核电装机容量6094万千瓦，同比增长4.9%。

2.3. 产业链量价

原煤生产、煤炭进口维持负增长，但降幅均有所收敛。根据国家统计局数据，2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.2%，降幅较2025年7月收窄0.6个百分点；2025年1—8月，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%，降幅较2025年7月收窄16.2个百分点。根据海关总署数据，2025年8月，进口煤炭4274万吨，同比减少6.7%；2025年1—8月，进口煤炭29994万吨，同比减少12.2%。

反内卷推动国内煤价企稳回升。2025年9月25日，北方港口动力煤价为705元/吨，月累计上涨0.71%，年累计下跌8.44%；全国主要港口炼焦煤平均价为1556元/吨，月累计上涨2.93%，年累计上涨9.71%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为103美元/吨，月累计下跌5.66%，年累计下跌17.02%；平顶山产主焦煤车板价为1510元/吨，月累计上涨3.42%，年累计下跌21.35%。

本月北方港口煤炭库存总体减少。2025年9月26日，北方港口煤炭库存合计2279万吨，本月以来减少25万吨。其中秦皇岛煤炭库547万吨，本月以来减少63万吨；曹妃甸煤炭库存471万吨，本月以来增加30万吨；黄骅港煤炭库存200万吨，本月以来增加3万吨。

天然气生产增速放缓，进口增速由负转正。根据国家统计局数据，2025年8月，规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长5.9%，增速较2025年7月份放缓1.5个百分点；2025年1—8月，规上工业天然气产量1737亿立方米，同比增长6.1%。根据海关总署数据，2025年8月，我国进口天然气1185万吨，同比增加0.76%，2025年7月为同比减少2.09%；2025年1—8月，我国进口天然气8191万吨，同比减少5.9%。

天然气价格本月下跌。2025年8月，美国天然气价格为2.91美元/百万英热，同比减少8.82%。2025年9月20日，我国液化天然气价格为3864元/吨，本月减少2.22%。

2.4. 长江三峡水情

三峡来水情况明显好转。根据长江三峡通航管理局数据，2025年9月28日，三峡入库流量为21000立方米/秒，出库流量为28700立方米/秒，9月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加91%、183%。

2.5. 电力市场数据

根据各地电力公司数据，2025年9月代理购电价格排名前三的分别是海南（566.196元/兆瓦时）、广东（503元/兆瓦时）、上海（456元/兆瓦时），分别较上月价格上涨68.4元/兆瓦时、上涨0.8元/兆瓦时、下跌28.4元/兆瓦时；排名后三的分别是云南（203.089元/兆瓦时）、四川（237.806元/兆瓦时）、青海（258.549元/兆瓦时），分别较上月下跌17.22元/兆瓦时、下跌39.58/兆瓦时、下跌14.89元/兆瓦时。

3. 河南省月度电力供需情况

2025年8月全省全社会用电量同比增加8.25%。根据河南能源监管办数据，2025年8月，河南全省全社会用电量494.46亿千瓦时，同比增加8.25%；2025年累计用电量3160.94亿千瓦时，同比增加6.8%。

2025年8月全省发电量同比增加8.93%。2025年8月，河南省发电量425.42亿千瓦时，同比增加8.93%；2025年累计发电量2756.8亿千瓦时，同比增加8.26%。分发电类型看，8月当月，水电发电量10.42亿千瓦时，同比增加9.44%；火电发电量324.88亿千瓦时，同比增加7.41%；风电发电量31.88亿千瓦时，同比增加14.14%；太阳能发电量57.66亿千瓦时，同比增加13.91%。

河南省风光储装机合计占比49.63%。截至2025年8月底，河南省装机容量16123万千瓦，同比装机增加1601万千瓦。其中水电装机613万千瓦，占比3.8%；火电装机7508万千瓦，占比46.57%；风电装机2569万千瓦，占比15.93%；太阳能装机5163万千瓦，占比32.02%；储能装机270万千瓦，占比1.67%。

4. 行业和公司要闻

4.1. 行业动态和要闻

4.2. 公司动态和要闻

5. 投资评级及主线

板块PE估值低于历史中枢，PB估值处于历史中枢附近。截至2025年9月26日，电力及公用事业板块市盈率20.01倍，低于近十年中位数23.41倍，近十年分位点为29.65%；板块市净率1.77倍，高于近十年中位数1.75倍，近十年分位点为54.85%。

电力及公用事业行业是支撑社会经济运行的基础性行业，行业经营业绩稳健，有较强的稳定性和防御性。在市场风险偏好抬升时，被短期市场资金忽视，但短期市场表现与长期行业基本面逻辑关联度低。电力及公用事业中，行业部分公司（特别是大型水电企业）拥有稳定且高比例的分红，在低利率环境下，有利于高股息低估值的红利资产。

若市场风格切换，当科技、周期等主线板块出现回调，市场风偏下降，资金或重回基本面稳健、估值合理、且有股息保护的板块，电力及公用事业板块红利资产有望迎来补涨行情。若市场风格持续，科技成长继续主导市场，板块可能继续维持震荡或小幅跟涨的状态，其投资机会更多是结构性的和个股性的。

基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。

6. 风险提示

行业面临的主要风险包括：

1）水电来水不及预期风险；

2）火电燃料成本波动风险；

3）电价下行风险；

4）政策与市场风险；

5）财务与成本风险；

6）其他不可预测风险。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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