【上证可选消费】TOP TOY赴港股上市，关注国庆潮玩及黄金消费

（来源：上海证券研究）

一、行情回顾：本周（2025.09.22-2025.09.26），A股SW纺织服饰行业指数下跌2.59%，轻工制造行业下跌2.71%，而沪深300上涨1.07%，上证指数上涨0.21%。纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第27位，轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第28位。

二、核心逻辑：

1）轻工行业：①我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透。②DeepSeek等AI新技术与轻工制造有望深度融合，伴随以旧换新政策延续、财政持续发力、国家推动房地产市场止跌回稳等，轻工内需有望逐步企稳，实现估值修复。

潮玩谷子：名创优品旗下TOP TOY赴港股上市，关注国庆潮玩谷子消费。据名创优品TOP TOY招股书显示，公司于2025年9月26日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。2020年12月，TOP TOY首家门店开业，目前现已成为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，是潮玩全产业链一体化平台。2024年，TOP TOY在中国内地实现GMV24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，2022年至2024年GMV复合年增长率超过50%。截止招股书发布前的最后实际可行日期，公司已形成多元化产品及IP矩阵，拥有60+自有和授权IP；广阔的渠道触达，在全球范围内拥有299家TOP TOY门店。我们认为2025年国庆中秋长假“双节”叠加，潮玩作为文旅消费的一部分，其消费需求有望随着整体消费的增长而增加。

出口链：我们认为轻工出口链如保温杯、办公家具、服务机器人等产品海外需求稳定，关税影响有望逐渐消化，关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业。

家居建材类产品出口表现分化，关注国际形势及关税变化。据海关总署数据显示，2025年1-8月我国进出口总值达29.57万亿元，同比增长3.5%。其中出口17.61万亿元，同比增长6.9%；进口11.96万亿元，同比下降1.2%，但降幅较前7个月收窄0.4个百分点。家居建材类产品出口表现分化。2025年1-8月，家具及其零件出口额为3050.3亿元，同比下降4.4%；灯具、照明装置及零件出口1840.2亿元，同比下降6.4%；陶瓷产品则实现1042.6亿元的出口额，同比增长2.4%，为行业中保持正增长的品类。单8月看，8月家具出口335.5亿元，灯具照明类产品出口210.3亿元，陶瓷产品出口112.5亿元。

家居板块：楼市政策助力，家居业迎“金九银十”。据消费日报，近期北京、上海、深圳等多地陆续推出楼市新政，从放宽限购、取消限售到发放购房补贴，一系列举措旨在降低购房成本、激发住房消费潜力。随着近期房地产政策落地，市场信心逐步修复。多家家居企业表示，进入9月以来门店客流量明显增加，尤其是二手房装修和局部改造需求增长显著。随着房地产市场的回暖，将直接带动家居消费需求释放，叠加政策红利与品牌促销的双重驱动，家居市场的“金九银十”可期。

造纸&包装：多重利好赋能行业发展，有望推动行业转型加速。据中国造纸杂志社，近日2025山东造纸产业“四新”技术交流及推广会议暨济宁市造纸及纸制品产业链融链固链扩链活动在山东成功召开，推动造纸产业“新技术、新工艺、新材料、新设备”等创新成果交流推广平台的搭建，宣传贯彻国家产业政策，加力培育新质生产力，推进绿色低碳高质量发展。另外，中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会成立大会成功召开，有望引导行业自律，规范行业行为，推动良性发展，提升行业整体竞争力。我们看好未来造纸行业龙头随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长。

2）纺服行业：①我们认为黄金需求预计增长，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善。②政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，DeepSeek赋能纺服产业链，推动行业数字化升级，叠加三孩政策预期升温，建议关注AI+纺服以及高确定性细分赛道。

黄金珠宝：国内金饰价格再创新高，关注国庆中秋双节黄金消费。据长江日报，9月26日，国内黄金珠宝品牌的金饰价格再攀新高，周大福足金饰品报价1108元/克；老庙黄金为1106元/克；周生生为1106元/克。我们认为国庆中秋双节背景下，在婚嫁旺季、礼赠需求、避险情绪和“悦己消费”共同推动下，黄金珠宝市场有望迎来销售高峰，高金价推动黄金产品消费的结构性分化，关注头部黄金品牌双节黄金销售表现。

运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。

体育品牌加码“即时消费”，关注“双节”体育品牌即时零售表现。近日，361度宣布与美团闪购、美团团购达成合作，全国1000家门店正式上线美团平台；此前，安踏也宣布与美团闪购携手，超1200家安踏门店已入驻，并预计年内将增至5000家门店。迪卡侬、滔搏体育等品牌、经销商早已宣布与美团、京东、淘宝闪送等即时配送平台合作，头部品牌集体入局。361度方面表示，通过接入美团庞大的用户基数和高效的本地即时配送体系，公司得以将遍布全国的实体门店网络优势，迅速转化为强大的本地化服务能力，有效拓展了业务覆盖半径和服务时效，实现了传统零售模式的价值跃升。我们认为双节期间消费者可线上即时消费，品牌方有望借此抓住旅游+送礼的即时需求，推动产品销售增长。

品牌服饰：我们认为需求弱复苏叠加结构性分化，国货女装25H1业绩静待修复。据中服网，外部环境的不确定性与内部结构性变革交织并行背景下，25H1国货女装处于深度调整期，业绩分化显著，精细化管理、品牌价值塑造与消费洞察正成为破局关键。歌力思25H1收入13.71亿元，同比下降5.3%，剔除出售Ed Hardy影响的可比口径下，主营收入同比增长约4%；25H1归母净利润明显提升，同比增长45.3%。锦泓集团、太平鸟等女装企业上半年业绩均不同程度承压。

纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑。

前8月纺服社零稳定增长，关注金九银十销售表现。据国家统计局数据显示，2025年1-8月我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售额9400亿元，同比+2.9%；单8月实现零售额1045亿元，同比+3.1%。前8月，全国网上零售额9.98万亿元，同比+9.6%。其中，实物商品网上零售额8.10万亿元，同比+6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，穿类商品增长2.4%。

原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

 报告名称：《TOP TOY 赴港股上市，关注国庆潮玩及 黄金消费 ——轻工纺服行业周报（20250922-0926）》

分析师: 杜洋

SAC 编号: S0870523090002

分析师: 袁锐

SAC 编号：S0870525060002

研报发布日期：2025年9月29日

发布机构： 上海证券有限责任公司

        市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容仅供参考，均不构成对任何人的投资建议，投资者应对本公众号内容进行独立评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅面向上海证券有限责任公司客户中的专业投资者。因本公众号难以设置访问权限，若您并非上海证券有限责任公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接收、使用或转载本公众号中的任何内容，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，上海证券有限责任公司不对本公众号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性作任何明示或暗示的保证、不对任何人因使用本公众号中的任何内容所导致的任何损失承担任何责任。本公众号不是上海证券有限责任公司研究报告发布平台，所发布观点不代表上海证券有限责任公司观点。任何完整的研究观点应以上海证券有限责任公司正式发布的报告为准。本公众号所载内容仅反映作者于出具完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。除非另有说明，本公众号所有内容版权均为上海证券有限责任公司所有，未经上海证券有限责任公司事先书面许可，任何人不得以任何形式转发、转载、翻版、分发、复制、修改、发表、刊载或仿制本公众号所载内容。