爱建证券-食品饮料行业跟踪报告：茅台9月动销明显回暖，行业底部愈发清晰-250929

（来源：研报虎）

　　周度跟踪：本周(9.22-9.26)食品饮料行业-2.49%，表现弱于上证指数(+0.21%)，在31个申万子行业中排名第26。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料(+0.86%)，肉制品(-0.02%)，啤酒(-0.77%)，零食(-1.33%)，调味发酵品(-1.50%)，乳品(-1.79%)，其他酒类(-1.83%)，烘焙食品(-2.98%)，白酒(-3.03%)，预加工食品(-3.52%)，保健品(-3.90%)。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为养元饮品(+32.49%)、金字火腿(+11.93%)、安琪酵母(+2.30%)、万辰集团(+2.01%)、燕京啤酒(+1.74%)；跌幅前五个股分别为ST绝味(-12.46%)、ST西发(-8.99%)、朱老六(-8.42%)、味知香(-8.24%)、龙大美食(-8.22%)。

　　白酒：茅台9月动销同比增长20%，行业底部愈发清晰。9月25日，贵州茅台酒秋季十六省市场调研在青海收官，贵州茅台方面称，6、7月份，在白酒行业整体承压之下，茅台通过市场投放策略，有效稳定了茅台酒市场销售基本面；8月份，随着前期“三个转型”“四个聚焦打”“五个量比关系”等措施的落地，以及传统双节临近的需求驱动，市场终端动销环比增长态势明显；9月以来，茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约1倍，同比增长超20%；渠道体系的存销比环比显著下降，已处于良好水平。茅台终端动销显著回暖的同时，飞天茅台批价近日也有所回升，本周(截至9月26日)，25年飞天茅台(原/散)批价分别为1820元/1790元，较上周(9月19日)+40/+30元。这显示出节前礼赠等需求集中释放以及酒厂加强市场监管，也体现了面对行业周期调整，茅台的渠道良好韧性。预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。

　　大众品：万辰集团递表港交所。量贩零食头部企业万辰集团于9月23日正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。招股书披露，万辰集团凭借其独特的商业模式和高效的运营体系，已在中国零食饮料市场占据领先地位。灼识咨询报告显示，公司2024年GMV达426亿元，同比增长282%，增速领跑行业。截至6月末，公司在全国29个省份拥有超过1.5万家门店，形成了广泛覆盖与核心区域深度渗透的门店网络，形成了显著的规模优势，尤其在长三角及“山河四省”等高消费潜力和人口密集的市场，确立了绝对的领先地位。

　　餐饮：外卖平台监管新规发布，餐饮供应链有望受益。9月24日，市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求(征求意见稿)》，这意味着外卖平台服务管理即将迎来"新国标"，引入标准化方法规范外卖平台服务管理行为，提升平台服务质量。今年以来，外卖平台为争夺即时零售流量入口，反复发起“百亿补贴”“大额神券”等外卖大额补贴活动，“外卖大战”一定程度上加剧了餐饮市场“内卷”，很多商户被迫卷入其中，甚至出现转嫁补贴成本，挤压商户合理利润空间等现象。征求意见稿明确禁止平台将促销成本直接或间接转嫁给商户，不得强制或变相强制商户参与价格促销，该规定或影响利好商户。餐饮商户的经营自主权将得到更好保障，定价灵活性提升，盈利能力有望改善，对上游餐饮供应链压价现象或有望缓解，上游餐饮供应链所面临的利润空间变窄压力或有望改善。

投资建议：

　　白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏，展望双节动销，同比降幅有望收窄。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，茅台9月动销明显回暖，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。