光大证券-医药生物行业跨市场周报：巨头加码验证减肥药赛道价值，看好产业链黄金发展期-250929

（来源：研报虎）

　　行情回顾：上周，医药生物指数下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pp，跑输创业板综指2.29pp，在31个子行业中排名第24。H股恒生医疗健康指数上周收跌2.79%，跑输恒生国企指数1.01pp。

本周观点：巨头加码验证减肥药赛道价值，看好产业链黄金发展期

　　2025年9月22日，辉瑞宣布收购Metsera及其下一代减肥产品组合。辉瑞将在交易结束时以每股47.50美元的现金收购Metsera普通股的所有流通股，相当于约49亿美元的企业价值。该协议还包括一项不可转让的或有价值权（contingent value right，CVR），使持有人有权获得与三个特定临床和监管里程碑相关的每股高达22.50美元的额外现金付款。

　　辉瑞此次重磅收购，是继礼来、诺和诺德之后，又一全球TOP药企对GLP-1赛道价值的终极背书。这不仅印证了减肥药市场的巨大潜力和长期景气度，更凸显了行业内对下一代疗法（如口服制剂、多靶点药物）的迫切需求与激烈竞逐。全球GLP-1研发竞赛已进入“下半场”，产业链的深度、技术的迭代能力和成本控制将成为制胜关键。在这一背景下，我们坚定看好中国减肥药产业链的崛起机遇。

　　随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为考量企业未来竞争优势的重大要素，同时具备领先研发进度和强大销售执行力的企业将占据商业化竞争的优势地位。随着终端需求的持续扩容，整个GLP-1产业链将持续步入景气度上行通道，建议关注信达生物（H）、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业、纳微科技、药明康德（A+H）、凯莱英（A+H）等。

　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。

　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。