山西证券-纺织服装行业周报：特步开设海外首家跑步俱乐部，FILA成为中网独家运动鞋服赞助商-250929

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（来源：研报虎）

投资要点

本周观察：名创优品建议分拆TOPTOY赴港独立上市

　　9月26日，名创优品公告，公司及董事会欣然宣布，拟以TOPTOY股份于香港联合交易所有限公司主板独立上市的方式分拆公司附属公司TOPTOY。公司已根据上市规则第15项应用指引就建议分拆向香港联交所提交分拆建议，且香港联交所已确认公司可进行建议分拆。建议分拆完成后，TOPTOY将仍为公司的附属公司。

　　董事会认为，建议分拆对公司及TOPTOY集团均属有利，包括可更准确反映TOPTOY集团自身价值，提升其营运及财务透明度；使TOPTOY业务吸引看好潮玩产业高增长机遇的投资群体；提升TOPTOY集团价值，公司作为控股股东西受其业务潜在增值收益等。

根据TOPTOY招股书：

　　TOPTOY是我国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY于2020年成立，2024年，于中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，根据弗若斯特沙利文，为中国潮玩集合品牌中最高。

　　收入方面：收入由2022年的人民币6.79亿元增加至2024年的人民币19.09亿元，复合年增长率为67.7%，并由2024年上半年的人民币8.58亿元增加至2025年上半年的人民币13.60亿元。2025年上半年，中国内地、海外市场分别实现营收13.07、0.52亿元，占营收比重96.1%、3.0%。

　　毛利率方面：TOPTOY毛利率由2022年的19.9%增加至2024年的32.7%及2025年上半年的32.4%。自研产品的收入贡献由2022年的低于40%增加至2023年、2024年及2025年上半年的约50%。

　　业绩方面：2022年，TOPTOY经营亏损3.67亿元，2023-2024年实现经营利润2.90、3.96亿元，2025年上半年，实现经营利润2.43亿元，经营利润率17.9%。

　　门店方面，截至2022-2024年末，TOPTOY在全球拥有117、148、276家门店；截至2025年6月30日末，TOPTOY在全球拥有293家门店。

行业动态：

　　1)法国奢侈皮具品牌Goyard（高雅德）最近披露了2024年的核心业绩数据：品牌所属的法国公司Goyard Saint-Honore截至2024年12月30日的年营收同比增长64%至8.1亿欧元，EBIT（息税前利润）为5.37亿欧元。2024财年，Goyard在法国的销售额为1.77亿欧元，海外市场的销售额则超过6.2亿欧元。近年来，Goyard的业绩经历了大幅增长，2023财年，公司的营收为4.92亿欧元，EBIT为2.98亿欧元。2021年，公司的营收还只有1.93亿欧元。在欧洲，Goyard的产品通过设在巴黎、慕尼黑、比亚里茨、伦敦和米兰等地的专卖店出售；此外，Goyard在美国有8家专卖店，巴西有1家，日本有5家，中国有6家，韩国有6家。目前，品牌未涉足电商业务。意大利行业媒体Pambianco News指出：Goyard规定，每位顾客每年最多只能购买两个同款手袋，12个月内最多只能购买五件Goyard产品。

　　2) 2025年9月26日，香港-中国领先的专业体育用品企业特步国际控股有限公司（“公司”，连同其附属公司“集团”）（股份代号︰1368.HK）欣然宣布，海外首家特步跑步俱乐部（“XRC”）已于新加坡Kallang Wave商场正式开幕。此家跑步俱乐部不仅是一家传统零售门店，更将高性能跑步装备与社区空间相融合，为当地跑者打造出一个核心聚集地。此外，其设有沉浸式产品展示和多元品类陈列，提供全系列跑步产品，并为专业跑者提供专属服务，包括马拉松赛事、训练营、教练课程及领跑员计划。在“专业影响大众”战略的引导下，特步旨在服务于精英跑者，以展现产品的卓越性能，同时涵盖跑步新手及爱好者。特步国际控股有限公司主席兼行政总裁丁水波先生表示：“特步于新加坡开设海外首家跑步俱乐部的意义非凡，有助于特步建设更广泛的跑步社群网络。日后，该跑步俱乐部将会连接专业跑者与日常跑者，成为一个能够让跑者找到装备、获得指导、分享经验，并在跑步旅程的每个阶段都能感受支持的地方。特步将继续发挥中国跑步科技的优势，惠及全世界的精英跑者和跑步爱好者。”

　　3)中国网球公开赛正式开赛前夕，FILA在京举办了品牌网球战略合作发布会，宣布联合行业多方伙伴共建共创中国网球新生态。发布会上，FILA正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商，并表示将与中网携手共同致力完善青训发展，支持网球新生代培育。FILA大中华区总裁江艳表示，“作为百年运动品牌，FILA一直致力于支持网球运动的发展。今天FILA正式开启网球战略的新篇章，这不仅是一次品牌赛道的拓展，更是我们对运动美学和专业精神的深度融合。未来，FILA将持续依托‘科技+美学’的双擎，不仅提供产品，更致力于推动网球文化的本土化创新与全球化表达，让每一次挥拍，既是竞技，也是艺术。”

行情回顾（2025.09.22-2025.09.26）

　　本周，SW纺织服饰板块下跌2.59%，SW轻工制造板块下跌2.71%，沪深300上涨1.07%，纺织服饰板块落后大盘3.66pct，轻工制造板块落后大盘3.78pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.75%，SW服装家纺下跌2.89%，SW饰品下跌3.04%，SW家居用品下跌2.45%。截至9月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.82倍，为近三年的57.24%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.90倍，为近三年的98.03%分位；SW饰品的PE-TTM为29.83倍，为近三年的88.82%分位；SW家居用品的PE-TTM为25.58倍，为近三年的78.95%分位。

投资建议：

　　品牌服饰板块：2025年8月，纺织服装社零单月增速边际小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-8月累计同比增长20.6%，8月单月增长16.9%。本周，FILA在北京举办品牌网球战略合作发布会，正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商。特步海外首家跑步俱乐部（“XRC”）于新加坡Kallang Wave商场正式开幕，此家跑步俱乐部不仅是一家传统零售门店，更将高性能跑步装备与社区空间相融合，为当地跑者打造出一个核心聚集地。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育。

　　纺织制造板块：2025年1-8月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为945.13、1027.61亿美元，同比增长1.6%、-1.7%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额为264.72、160.83亿美元，同比增长8.7%、7.6%。2025年上半年，关税扰动背景下，品牌客户下单趋于谨慎，订单能见度减弱。其中，申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强。伟星股份受到国内消费环境影响，下调全年营收预期；华利集团由于新工厂爬坡及核心客户增速承压，净利率短期承压；裕元集团由于核心客户耐克仍处恢复阶段，Q3出货量预计下滑。对于纺织制造板块，建议跟踪耐克恢复情况，对板块估值整体形成提振。从高股息率角度，建议关注百隆东方/裕元集团；从业绩稳健及低估值角度，建议关注申洲国际/开润股份。

　　黄金珠宝及零售板块：2025年8月，金银珠宝社零同比增长16.8%，边际大幅改善。8/20日以来，国际金价开启新一轮上涨并创出历史新高。金价上涨趋势下+中秋/国庆消费旺季临近，黄金首饰需求景气度有望持续。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生，继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现，估值具备提升空间。建议关注永辉超市，公司今年以来，门店调改节奏逐步加快，并持续关闭盈利能力不佳的存量门店；产品端，推出“品质永辉”、“永辉定制”、“永辉有机”三大自有品牌系列，强化自有品牌产品推出，门店日销水平及盈利能力较调改前改善明显。

风险提示：

　　关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。