中金宏观 | 其他损益推升利润 --- 2025年8月工业企业利润点评

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　　来源：中金宏观

　　2025年8月，规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较2025年7月增速大幅回升21.9个百分点。“反内卷”改善PPI，带动工企营收和利润改善，但8月盈利的改善更多是由其他损益带来。结构上，制造业和公用事业利润提升较多，采矿业利润仍同比大幅下滑。采矿业中，有色行业随着基数上涨利润增速放缓；黑色系受益于“反内卷”政策，利润边际有所改善，但整体仍承压。制造业中，上游制造业利润增速大幅反弹，中下游制造业利润受个别行业、低基数带动增速也有抬升。工业企业继续去库存，实际库存回落。

　　工业企业利润大幅回升。2025年8月，规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较2025年7月增速大幅回升21.9个百分点。1-8月，工业企业利润累计同比增长0.9%，较1-7月改善2.6个百分点。

　　“反内卷”改善PPI，带动工企营收和利润改善，但8月盈利的改善更多是由其他损益带来。根据我们对工企利润的拆分，8月营收、成本、费用和其他损益分别对工企利润贡献了2.3、2.5、2.2和12.8个百分点，其中其他损益是主要的贡献项。（1）8月，工业企业营收同比增长2.3%，较上月上升1.2个百分点。在“反内卷”政策推动下，8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点；受“反内卷”政策和出口交货值回落的影响，工业增加值同比较上月回落0.5个百分点至5.2%。（2）8月，工业企业成本率同比下降0.12个百分点，费用率同比下降0.11个百分点。（3）8月，其他损益较去年同期增长696亿元，贡献了工企利润增量的63%。一个可能的原因是近期A股市场表现较好，企业投资收益增加。

　　利润结构上，制造业和公用事业利润提升较多，采矿业利润仍同比大幅下滑。根据统计局数据，我们推算，2025年8月，制造业利润同比增长26.4%，较7月回升19.7个百分点；公用事业利润同比增长49.3%，较上月回升42.4个百分点。采矿业利润同比下降23.0%，较上月降幅收窄16.2个百分点。

　　采矿业中，有色行业随着基数上涨利润增速放缓；黑色系受益于“反内卷”政策，利润边际有所改善，但整体仍承压。根据统计局数据，我们推算，2025年8月，有色金属采矿业利润同比增长6.5%，较上月33.5%的同比增速放缓，主要受到去年基数抬升影响。煤炭开采业利润同比下降40.6%，较上月降幅收窄27.4个百分点；石油天然气开采业利润同比下降10.9%，较上月降幅收窄8.4个百分点；黑色金属采矿业利润同比增长4.3%，较上月增速改善17.6个百分点。

　　制造业中，上游制造业利润增速大幅反弹，中下游制造业利润增速受个别行业、低基数带动也有抬升。8月，上游制造业利润同比增长100%，增速加快一方面有低基数支撑，去年同期利润增速为-55%，对应的两年复合增速为-5.1%；另一方面“反内卷”政策带来的上游工业品价格中枢上移，也有利于利润恢复。其中，钢铁、石油加工行业利润由去年同期的负值转为正增长，有色金属、非金属矿物等行业利润增速亦显著上行。中游制造业利润增速从4.3%略微加快至6.8%，考虑到去年同期基数走低，两年复合增速实际上是放缓的。下游消费品制造业利润同比增长29%，增速转为正增长主要是酒饮料茶行业拉动，如果剔除该行业，其余12个行业利润同比增速为-11.5%，降幅进一步扩大，纺服、家具等行业利润增速均放缓。

　　工业企业继续去库存，实际库存回落。2025年8月末工业企业产成品名义库存同比增长2.3%，较2025年7月末下降0.1个百分点。2025年8月末产成品实际库存同比增长5.2%，较2025年7月末回落0.8个百分点。

　　资产负债率环比小幅上涨。2025年8月末工业企业整体资产负债率58.0%，较2025年7月环比小幅上涨0.1个百分点。

　　图表1：工企利润、工业增加值与 PPI 同比

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表2：工企利润贡献拆分

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表3：工企利润分行业当月同比增速

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表4：工企费用同比增速

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表5：上中下游制造业利润增速均有上升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表6：下游消费品制造业利润当月同比增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表7：名义和实际产成品库存

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表8：资产负债率

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　上周高频数据跟踪

　　上周（9月第4周），菜篮子产品批发价格200指数周环比上涨1.1%，延续-13%左右的同比跌幅。南华工业品指数周环比下跌0.1%，燃油、铜、玻璃价格涨幅较大，双焦、螺纹钢等商品价格下跌。随着去年同期基数走低，酒店价格同比跌幅收窄至10%以内。据航空产业网预测 ，2025年国庆期间（10.1-10.8）民航日均旅客运输量224.7万人次、同比增长6.4%。

　　样本城市商品房成交面积周环比温和上升，并未呈现往年同期的季末上冲，使得同比大幅下降。二手房挂牌价指数自8月以来下跌加快，4周滚动累计跌幅超过0.7%。9月前3周，4类大家电零售额增速下降至-32%，乘用车零售量增速略有反弹至0.7%。交通部监测港口集装箱吞吐量稳定在660多万标箱水平，水泥出货率和螺纹钢表观消费量同比降幅略有扩大。

　　每周经济活动跟踪

　　图表9：全国迁徙规模指数（7DMA）

　　资料来源：百度迁徙，中金公司研究部

　　图表10：国内航线执行航班量（7DMA）

　　资料来源：航班管家，中金公司研究部

　　图表11：港口集装箱吞吐量

　　资料来源：交通运输部，中金公司研究部

　　图表12：乘用车零售量当月累计同比

　　资料来源：乘联会，中金公司研究部

　　图表13：酒店入住率

　　资料来源：STR，中金公司研究部

　　图表14：25省电厂日耗煤（7DMA）

　　资料来源：CCTD，中金公司研究部

　　图表15：样本城市新房成交面积（7DMA）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表16：样本城市二手房成交面积（7DMA）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表17：样本城市二手房成交面积（7DMA）

　　资料来源：Mysteel，中金公司研究部

　　图表18：全国水泥出库量

　　资料来源：百年建筑网，中金公司研究部

　　上周房地产高频跟踪

　　中金房地产景气指数略微抬升（95.7vs．前周值95.5），其中销售指数（91.8vs．前周值92.0）有所下滑，供给指数（97.8vs．前周值97.8）保持不变，融资指数（97.4vs．前周值96.7）有所上涨。

　　从需求看，新房销售相较2019年同期降幅走阔，二手房销售较同期也走弱。新房方面，9月20日-9月26日，30城新建商品住宅销售面积与2019年同期相比降幅稍有走阔（-60.5%vs．前周值-58.6%），其中一线（-23.3%vs．前周值-6.3%）同期降幅明显扩大，二线（-66.3%vs．前周值-67.1%）降幅略有收窄，三线（-69.8%vs．前周值-69.0%）降幅稍有走阔。二手房方面，9月20日-9月26日，15个样本城市二手房销售面积相较2019年同期再次走弱（-18.2%vs．前周值16.0%）。9月9日-9月15日二手房出售挂牌价指数同比（-6.1%vs．前周值-6.1%）保持不变，二手房出售挂牌量指数同比（-74.6%vs．前周值-64.9%）降幅有所走阔。

　　从供给看，土地成交市场规模、土拍热度延续低迷。成交方面，9月15日-9月21日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅稍有收窄（-78.4%vs．前周值-79.5%）。热度方面，9月15日-9月21日，300城土地平均溢价率有所下降（3%vs．前周值4%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率为0%，二线城市为2%，三四线城市为4%。本周推出275宗土地（vs．前周200宗），流拍率有所上升（2%vs．前周值0%）。

　　从融资看，房地产境内信用债融资明显上升。9月22日-9月28日，房企境内信用债净融资额由负转正（52.7亿元vs．前周值-80.7亿元）。

　　楼市景气度跟踪

　　图表19：房地产景气指数略微抬升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表20：销售指数、供给指数和融资指数变化情况

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表21：新房销售相较2019年同期降幅走阔

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　注： 我们对30大中城市商品房成交面积进行了7日移动平均

　　图表22：二手房销售相较同期走弱

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　注： 我们对15城二手房成交面积进行了7日移动平均

　　图表23：土地成交规模仍然低迷

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表24：土地流拍率、溢价率基本情况

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　金融市场高频指标

　　上周银行间流动性收紧，R007上升3bp至1.55%，大于央行7天逆回购利率1.40%。3个月SHIBOR上升2bp至1.58%。1年期国债收益率下行1bp至1.38%，10年期国债收益率持平于1.88%。

　　图表25：上周国债收益率曲线短端下行，长端持平

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表26：上周AAA级企业债收益率曲线短端、长端均上移

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表27：上周1年期、3年期企业债信用利差均收窄

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表28：上周银行间回购利率环比上升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表29：上周银行间流动性收紧

　　资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

　　图表30：主要宏观经济指标

　　资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2025年9月28日已经发布的《其他损益推升利润 --- 2025年8月工业企业利润点评》

　　黄亚东 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091

　　段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

　　张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

　　周   彭 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

　　潘治东 联系人 SAC 执业证书编号：S0080124080025 

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责任编辑：杨赐