国泰海通：反内卷及国企改革有望成为后续煤炭行业重点方向

国泰海通发布研报称，近日，平煤股份等5家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。此次收购国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动A股国企改革的新一轮热潮。此外，随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量(约4亿吨)，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。

国泰海通主要观点如下：

国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应

中国神华7月公布千亿资产收购方案后，本周平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源5家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。中国神华的千亿资产收购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。此次收购是国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动A股国企改革的新一轮热潮。

需求供给两端

8月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上，需求侧已经完全证伪市场悲观预期。

8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨产量，随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量(约4亿吨)，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。

展望全年产量，预计H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放。

动力煤：价格淡季回升

截至2025年9月26日，北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨，较前一周上涨0.6%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，预计6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡

截至2025年9月26日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1710元/吨，较前一周上涨(6.2%)。

上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡

行业回顾：1)截至2025年9月25日，京唐港主焦煤库提价1710元/吨(6.2%)，港口一级焦1696元/吨(-0.5%)，炼焦煤库存三港合计259.0万吨(-6.1%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨(1.3%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低7元/吨；澳洲焦煤到岸价205美元/吨，较前一周上涨2美元/吨(0.7%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高34元/吨。

风险提示

宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。