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通信ETF（515880）：卖铲核心，“服光”跃金
2025-09-29 09:26
（来源：ETF和LOF圈）
上周五市场震荡调整，创业板指跌超2.5%。沪深两市成交额2.15万亿，较上一个交易日缩量2242亿。截至收盘，沪指跌0.65%，深成指跌1.76%，创业板指跌2.60%。今年4月以来，通信ETF长期表现强势，一度登上近一年涨幅的全市场第一。近期伴随获利资金累积，也开始了震荡行情。那么，后续还有机会么？
人工智能支出还有数倍增长空间
根据Gartner估计， 2024 年的大量人工智能支出达到了 9879 亿美元，并认为2025 年将增长 49.7%，达到1.48 万亿美元。但不止如此，2026年人工智能支出有望继续增长 36.8%，达到2万亿美元以上。其中AI优化服务器支出在2024年为1400亿美元，2025年为2675亿美元，2026年将进一步增长到3295亿美元。
如果看的更远一些的话，从IDC 数据分析，在代理人工智能的推动下，人工智能支出将在 2029 年达到 1.3 万亿美元，并在 2025 年至 2029 年（含）期间的复合年增长率为 31.9%。（注意，由于IDC没有包含电信服务，所以与Gartner的数据出现了巨大的差异）不过，IDC的预测数据发布时间较早，当时北美云厂商还没有开二季度的法说辉，至少从今年的情况看，430B的AI 支出我们认为是显著低估的。2025-2029年CAGR+32%可以作为参考，但这一增速也显著低于英伟达、台积电、AMD等一线厂商的叙述（45%-60%左右）。
英伟达的预测则更加乐观，在英伟达二季度法说会上表示2030年末人工智能基础设施支出将达3-4万亿美金。
算力供需之间的不平衡或在中期持续
训练端算力需求增长保持每年4-5x。根据epochai的分析，从2010年到2024 年5月，用于训练著名模型的算力大约每年增长4.1倍。从前沿模型的分析看，训练算力增速在2018年前后出现了放缓，增速从6.7倍放缓到4.2倍。至于原因尚无定论，但研究者猜测可能是因受到算力硬件的供应限制。从前沿公司看，这一增速大约保持在5倍/年。
推理端的算力需求增长比训练更快。目前大型软件公司都在自身应用中添加AI功能，如AI搜索、AI生成等等，无论是C端还是B端的tokens调用都在迅速增长。从谷歌的案例看，每2-3个月就增长了一倍。
数据来源：国海证券
从供给端看，即便考虑到低精度计算缓解供应瓶颈，算力硬件性能增长仍然缓慢，因此，硬件性能增速和算力需求增速之间的Gap需要以GPU的数量来填补，未来一段时间算力供需的不平衡可能仍将持续。以 16 位浮点运算衡量，机器学习硬件性能以每年 36% 的速度增长，每 2.3 年翻一番。32 位性能也存在类似的趋势。优化的 ML 数字格式和张量核心提供了额外的改进，但总体上硬件侧算力翻倍至少一年以上周期。
海外算力需关注服务器、光模块等核心板块，卖铲也能享受估值溢价
光模块方面，一方面受惠于计算芯片放量，配套的光模块出货量水涨船高，另一方面光模块800G/1.6T技术升级明确，渗透率或持续提高。总体上处于量价齐升状态，市场规模迅速扩容，增速明年或比今年更高。据长江证券测算，25/26/27年数通100G+模块市场规模同比增长54%/69%/34%，市场规模分别达144/244/327亿美元。从份额上看，格局总体稳定，中国头部大厂占据核心份额。
服务器方面，中国台湾拥有全球最大的代工产业链，鸿海、广达、英业达、纬创等公司在全球手机、PC以及服务器方面占据主要的份额。在AI以来，相关公司加速布局，并且，今年伴随GB200/GB300的出货，相关厂商的AI服务器ODM业务收入快速成长。从A股看，部分台厂在A股有上市或其他投资布局，也是A股的核心环节。
关于卖铲人的逻辑，我们在点评《不宜妄自菲薄——通信ETF涨停点评》 中提到：“A股的核心环节目前“卖铲人”的逻辑很清晰，龙头效应也有望加强。而且，不管是英伟达，还是谷歌还是谁，他们的芯片放量都要找A股AI核心厂商购买零组件。以前说达链，现在可能要变成“英伟达+四大云+甲骨文+其他暂不知名厂商”链了。所以，真的不宜妄自菲薄，世界上能赚钱的生意不止有做芯片，A股也有很多优秀的企业”。
通信ETF含有服务器和光模块占比超过79%
截至9月26日，通信ETF中光模块含量过半，服务器也有21%的权重。叠加光纤、铜连接等成分，合计占比超过79%。良好的代表了海外算力的基本面。
截至9月26日，通信ETF中有30天领先预测的成分股合计权重为90.96%，合计权重为34068亿元，2026E为1221.17亿元，对应2026年PE为27.9x。涨幅与当前基本面相匹配。
配置上我们还是建议国产算力和北美算力同时关注。北美算力方面，$通信ETF(515880)核心成分占比较高，此外$创业板人工智能ETF国泰(159388)光模块占比过半，且具有20cm弹性，也值得关注。国产算力方面，$科创芯片ETF国泰(589100)弹性较高，且科创板中半导体优质个股也是国产算力的核心；半导体设备ETF（159516)当前估值相对较低，建议持续关注。
风险提示
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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
