【天风农业】生猪亏损面扩大，重视主动+被动去化带来的新周期

1、生猪板块：行业养殖进入亏损，重视生猪板块预期差！

1）本周猪价加速下跌&外销仔猪亏损加大。截至9月27日，全国生猪均价12.76元/kg，较上周末-1.39%（智农通），行业自繁自养亏损为54元/头；本周7kg仔猪价格为236元/头，头均亏损约54元/头。供应端，本周出栏均重为128.55kg（环比+0.10kg），近五年历史同期最高，其中散户出栏均重143.92kg（年内高位，已接近24年12月水平），需求端，周内多地气温下降，其次价格持续走弱，屠企分割利润增加，再者前期国储交货时间临近；所以本周屠宰样本日均宰杀量环比+1.80%。当前出栏均重仍处于历史同期高位，猪价继续承压运行，行业已进入亏损状态，政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望去化。

2）重视生猪板块空间！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3300-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至9月26日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】，其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【天康生物】、【立华股份】、【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】等。 

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）本周价格：截至9月第3周，主产省份活牛价格27.14元/kg，环比-0.1%，同比+11.3%；生鲜乳价格3.03元/kg，环比持平、同比-3.5%（数据来源：农业农村部）。

2）投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降近8%（据中国奶业协会）。由于复产周期长、效率低，预计本轮上行周期持续时间较长。我们认为，当前奶牛产能去化或近尾声，Q3青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升；牛肉价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠物营销界数据，2025年7月淘宝猫主粮品类销售额达到7.35亿，同比增长9.63%；狗主粮品类销售额达到3.53亿，同比增长1.45%。7月淘宝猫主粮榜单中，麦富迪位列TOP3，弗列加特位列TOP4；狗主粮榜单中，麦富迪位列TOP2。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-8月，我国共计出口23.04万吨，yoy+6.23%，人民币口径下实现出口67.64亿元，yoy-2.35%。

4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

①祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-8月祖代更新量为73.3万套，同比下降26.9%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅27.4万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

②本周鸡苗、毛鸡价格环比持平。截至9月27日，山东大厂商品代苗报价3.6元/羽（取区间中值），较上周末持平；山东区域主流毛鸡均价3.35元/斤，较上周末持平（数据来源：家禽信息PIB）。受制于毛鸡价格影响，苗价下调至养户降低成本的心理价位，补栏情绪略有提升，整体养殖端议价情绪高涨。但规模场按计划补栏，对种禽企业形成有利支撑。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能处于较低区间，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年9月7日，在产父母代存栏量1376万套，周环比-0.2%，同比+6%；相比今年年初-1%（数据来源：中国畜牧业协会）。

②受台风降雨影响，市场整体消费低迷。其中，快、中、慢速类中华土鸡均价分别为6.36元/斤、6.96元/斤、8.21元/斤，环比+0.07元/斤、0.03元/斤和-0.03元/斤（9月15日-9月21日）；区域上，本周粤东、江苏区域矮脚黄品种价格上涨，粤东区域价格由周初的6.85元/斤上涨至周尾的6.9元/斤；江苏区域由周初价格7.25元/斤上涨至周尾的7.45元/斤（数据来源：新禽况、新牧网公众号）。

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：龙头企业盈利历史新高，重点关注晓鸣股份！

①蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现。

②本周蛋鸡苗持平、鸡蛋价格上涨。截至9月26日，主产区蛋鸡苗价格2.6元/羽，环比持平、同比-31%；鸡蛋平均批发价格8.46元/kg，环比+1.4%、同比-21%（数据来源：wind）。

5、种植板块：种业静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

1）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

2）聚焦育种领域：①农业农村部召开视频会，强调“深入推进粮油作物大面积单产提升行动”，“坚持稳面积、增单产两手发力，持续推动良种良法配套”；②据中国农业发展银行，“十四五”以来农发行累计投入超1200亿元支持种业发展，为破解种源“卡脖子”难题、助力种业科技自立自强等提供政策性金融支持。③我们认为，转基因增产效果显著；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农田水利：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比+0.1%/ -0.4%、同比+4%/ -37%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-4.4%/ -10.2%/ -13.2%、同比-12%/ -28%/ -23%；③南美白对虾：塘口均价环比+1.5%、同比+0%。本周各水产品随新口鱼陆续上市，价格均呈现稳中下跌态势，本周受台风影响，广东阳江、湛江等地小棚虾、金鲳鱼受灾严重，而江门、珠海等地虾塘水温上升，后期对虾或出现应激性退壳，若后续连续高温，发病率或将进一步增加。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。重点推荐：【瑞普生物】、【科前生物】，建议关注：【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2025年9月22日-2025年9月26日），农林牧渔行业-1.97%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为+0.21%、+1.06%、+1.07%。个股中涨幅靠前的分别为：ST景谷+15.68%、华英农业+5.76%、生物股份+3.78%、晨光生物+3.14%、ST朗源（维权）+3.02%、安琪酵母+2.30%、圣农发展+2.10%、万辰集团+2.01%、道道全+1.82%、荃银高科+1.33%。

1.2.本周上市公司重点公告

1）禾丰股份《关于“禾丰转债”可选择回售结果的公告》：“禾丰转债”的回售申报期为2025年9月12日至2025年9月18日，回售价格为100.59元/张（含当期利息、含税）；本次回售申报期内，回售的有效申报数量为40张，回售金额为4,023.60元。

2）晨光生物《关于高级管理人员减持股份的预披露公告》：持有本公司股份567,883股（占本公司总股本比例0.12%）的高级管理人员李凤飞计划于本公告披露日起15个交易日后的3个月内（即2025年10月27日至2026年1月26日），以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份140,000股（占本公司总股本比例0.03%）

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。