听风辩势∣化工行业——反内卷加速行业上行

（来源：国金证券第5小时）

化工行业

反内卷加速行业上行

●●●  缘 起  ●●●

聚酯产业链或将联合减产

背景逻辑

◼行业景气基本触底，效益改善诉求明显

过去五年PTA行业快速扩张，产能年均复合增速达到11%，至25年8月底国内产能总量已达到8,855万吨。供给端快速释放导致PTA盈利逐步收窄，尤其今年9月份PTA价差已经降低至100元/吨以内。不考虑正在停车的1100万吨产能，PTA平均开工率已经降低至78%，行业景气触底，大厂效益改善诉求明显。

◼行业集中度高，合作基础良好，龙头有望开启联合减产

目前逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷6家产能集中度已经达到74%，联合减产条件良好。龙头以及行业协会正在商讨PTA的联合减产形式，或将对低加工费采取修复行动。

◼PTA-长丝有望进入双重景气周期，反内卷加速拐点到来

2025年PTA新增产能盛虹、三房巷、新凤鸣三套装置共计870万吨新增，目前已投2套，10月份新凤鸣300万吨装置投放之后， 这一轮新增产能周期结束。PTA后续目前没有新增产能，行业有望触底回升。同时，2026年长丝新增产能也较少，产能增速仅3%左右。PTA-长丝供给拐点同时到来，两者有望进入双重景气周期，本次联合反内卷加速行业上行。

催化引擎

反内卷加速、PPI回升、产品价格上涨。

风险提示

政策不及预期，地缘政治风险。

本文撰稿人：黄岑栋  登记编号：S1130622080003