华源证券-医药行业周报信立泰：全面布局CKM管线，创新出海加速推进-250928

（来源：研报虎）

　　本周医药市场表现分析：9月22日至9月26日，医药指数下跌2.20%，相对沪深300指数超额收益为-3.27%。自8月以来持续横盘、调整，小市值个股调整更是显著，我们认为当前位置创新药或已经调整充分，叠加10月以后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，建议关注：1)创新药作为较为确定的产业趋势，A股)信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股)三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；2)25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3)集采边际改善：医疗耗材，药品。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量84家，下跌个股404家，涨幅居前为向日葵(+58%)、奥浦迈(+24%)、信立泰(+16%)、华兰股份(+15%)、*ST苏吴（维权）(+14%)，跌幅居前为博瑞医药（维权）(-38%)、济民健康（维权）(-20%)、ST复华（维权）(-19%)、康乐卫士(-17%)、皓宸医疗(-16%)。

　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换(创新替代仿制，出海能力提升)，尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1)中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2)出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3)老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4)支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5)AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药；

　　九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。