【华西非银】上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升

要点:

2025年三季度证券市场各项指标逐渐清晰，我们从沪深两市成交、两融、股票质押、核心指数区间表现、股权融资等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、资管、投行的第三季度整体经营情况。

► 成交活跃度持续提升，杠杆资金积极入市

2025年第三季度前63个交易日（截至9月25日），A股成交金额132.63万亿元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交额为15,225/12,619/21,053亿元，同比增加71%/52%/212%，季度环比-18%/-17%/+67%。

截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，约占两融0.69%。2025年第三季度两融日均余额约21,056亿元，同比增加48%，环比增加16%。相应地，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。

► 股债配置和权益风格或将成为季报胜负手

2025年大多数权益类核心指数的区间涨幅均为2024年初以来最佳。涨幅较大的有创业板指、科创50、万得全A和沪深300。同期债券市场表现弱于2024年Q3，中证全债季度跌幅1.9%。

截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）自营权益类证券及证券衍生品4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者比值约1：11.36。

► 股权融资回暖，增发频繁

2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增发/配股/可转债分别为25/38/0/13家次，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为376/696/0/160/1232亿元，融资规模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股两期均为0/+18%/+135%，环比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。

► 我们预计上市券商前三季度营收3987亿元，同比增约44%

我们预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21%。2025年前三季度，我们预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44%。

投资建议：

我们看好证券行业服务资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、湘财股份，九方智投控股、方正证券、招商证券；2）打造一流投资银行主线，受益标的有中国银河、信达证券、东兴证券，国信证券；3）依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中银证券、中金公司H、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券。

证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

1.2025年第三季度证券市场指标

1.1.成交活跃度持续提升，第三季度同比增幅将超200% 

根据证监会披露的沪深两市和北交所的交易数据，2025年第三季度前63个交易日（截至9月25日），A股成交金额132.63万亿元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交额为15,225/12,619/21,053亿元，同比增加71%/52%/212%，季度环比-18%/-17%/+67%。

2024年三季度末以来，A股成交额快速放大。从单月数据来看，日均成交金额在2024年10月突破2万亿元，在2025年8月和9月(至今)达到23,067亿元和24,546亿元。过去一年间，成交额超过3万亿元的交易日有5个：2024年10月8日的34,729亿元、2025年8月25/27/28日的31,769/31,978/30,009亿元、2025年9月18日的31,666亿元。2014-2016年的单日成交额峰值出现在2015年5月28日21,759亿元。

1.2.资本中介类：杠杆资金入市积极

融资融券：截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，约占两融0.69%。2025年9月至今，两融日均余额约23,564亿元，同比增加70%，环比2025年8月增加12%。2025年第三季度两融日均余额约21,056亿元，同比增加48%，环比增加16%。

相应地，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。

2025年9月，A股市场流通市值高于90万亿元，对比2014-2016年期间流通市值在19.04万亿元（2014-1-20）至57.52万亿元（2015-6-12）范围。因此，融资融券的数据直接纵向比较的参考价值下降。

观察融资余额/流通市值及融资买入额/A股成交额，可以分析市场行情发展的阶段和杠杆资金情绪的冷暖。

股票质押：截至2025年9月25日，市场质押股数3,007亿股，质押股数占总股本3.68%，质押市值30,250亿元；大股东质押股数4,973亿股，大股东质押股数占总股本比14.87%，未平仓总市值35,878亿元，疑似触及平仓市值13,526亿元。2025年第三季度市场股票质押市值均值约29,064亿元，同比增加27%，环比增加10%。今年前三季度市场股票质押市值均值约27,621亿元，同比增加13%。

资本中介业务的规模增加，有助于提高证券公司利息收入和资金利用效率。

1.3.股债配置和权益风格或将成为各家券商季报胜负手

2025年第三季度的权益市场表现优异，大多数核心指数的区间涨幅均为2024年初以来最佳。核心指数中，涨幅较大的是创业板指、科创50、万得全A和沪深300。今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度跌幅1.9%。

根据各上市券商2025年中报披露的净资本和风险控制指标数据，截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）净资本合计17,416亿元，自营权益类证券及证券衍生品4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者（时点）比值约1：11.36。因此，证券公司自营投资的股债配置和权益投资风格将对2025年第三季度投资收益和公允价值变动净收益形成极大影响。

1.4.股权融资回暖，增发频繁

投行业务：2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增发/配股/可转债分别为25/38/0/13家次，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为376/696/0/160/1232亿元，融资规模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股两期均为0/+18%/+135%，环比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。

2.我们预计45家上市券商前三季度调整后营收3987亿元，同比增加约44%

经测算，45家上市券商的2025年第二季度调整后营收1,345亿元，其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别贡献23%/6.7%/8.3%/8.6%/ 51%。根据前述证券市场分析，我们将影响证券行业经营的核心指标整合如下，按照市场指标的环比变化预估上市券商在2025年第三季度的经营情况：我们预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21%。2025年前三季度，我们预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44%。

我们看好证券行业服务资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、湘财股份，九方智投控股、方正证券、招商证券；2）打造一流投资银行主线，受益标的有中国银河、信达证券、东兴证券，国信证券；3）依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中银证券、中金公司H、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券。

3.风险提示

证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。

A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。

上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。

人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：罗惠洲

分析师执业编号：S1120520070004

证券研究报告：《上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升》

报告发布日期：2025年9月28日

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。