强经济与弱就业共舞——海外经济政策跟踪

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：张剑宇 梁中华

· 投资要点 ·

美元指数大幅上涨，第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，美联储内部产生较大的意见分歧。

全球大类资产表现：上周（2025.9.22-2025.9.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.2%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上涨0.7%，发达市场股票指数下跌0.2%，标普500指数下跌0.3%，恒生指数下跌1.6%。大宗商品普遍大幅上涨。其中，COMEX铜上涨2.9%，伦敦金现上涨2%，标普-高盛商品指数上涨2.9%，IPE布油期货上涨4.6%，南华商品指数上涨0.4%。债市方面，10年期美债收益率较前一周上升6bp至4.2%，国内10Y国债期货价格下跌0.16%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.17，人民币兑美元贬值0.3%。

经济：美国方面：美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升；美国成屋销售同比和环比增速均小幅回升；进口拖累降低，美国公布二季度实际GDP终值；核心PCE价格指数同比增速回升；商业零售销售有所回升；个人可支配收入和消费支出同比增速保持上升；上周初次申请失业金人数下降；消费者信心指数有所回落；1年期通胀预期略微回落，5年期通胀预期有所回升。欧洲方面：欧元区消费者信心指数略有上涨；欧元区制造业产能利用率有所回升。

政策：美联储内部产生意见分歧；美欧贸易协议再陷混乱；日本自民党总裁选举临近，五名候选人的政策立场和市场影响正成为投资者关注焦点。

风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

大类资产：美元快速回升

上周（2025.9.22-2025.9.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.2%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上涨0.7%，发达市场股票指数下跌0.2%，标普500指数下跌0.3%，恒生指数下跌1.6%。

大宗商品普遍大幅上涨。其中，COMEX铜上涨2.9%，伦敦金现上涨2%，标普-高盛商品指数上涨2.9%，IPE布油期货上涨4.6%，南华商品指数上涨0.4%。

债市方面，10年期美债收益率较前一周上升6bp至4.2%，国内10Y国债期货价格下跌0.16%，中债总全价指数下跌0.35%。

外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.17，人民币兑美元贬值0.3%，日元兑美元贬值1%。

美国：Q2实际GDP修正，消费者信心回落

美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升。美国8月新建住房销售同比增速大幅回升至15.44%，较上月回升21.92个百分点；环比回升至4.66%，较上月回升6.8个百分点。

美国成屋销售同比和环比增速均小幅回升。美国8月成屋销售同比增速小幅回升至1.78%，较上月回升1个百分点；环比回升至-0.73%，较上月回升0.9个百分点。

进口拖累降低，美国公布二季度实际GDP终值。美国二季度实际GDP同比增速为2.08%，较第一季度上升0.06个百分点，环比增速为3.8%，高于预测值0.8%。

核心PCE价格指数同比增速回升。 8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于市场预期的2.79%；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于市场预期的2.99%。

个人消费收入和支出同比增速均有所回升。8月美国个人可支配收入同比增长4.73%，较7月回升0.21个百分点。 8月美国个人消费支出同比增长5.55%，较7月回升0.37%。

商业零售销售有所回升。上周美国红皮书商业零售销售有所回升，较上月回升1个百分点至1.78%。

美国上周初次申请失业金人数有所下降。上周初次申请失业金人数为21.8万人，较上周下降14,000人次。

消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为55.1（前值58.2）。

1年期通胀预期略微回落，5年期通胀预期有所回升。8月密歇根大学1年通胀预期略微回落至4.7%（前值4.8%），5年期通胀预期回升至3.7%（前值3.5%）。

欧洲：消费者信心上涨

欧元区消费者信心指数略有上涨。欧元区9月的消费者信心指数上涨至-14.9（前值-15.5），体现欧洲消费者对于市场的悲观情绪略有缓和。

欧元区制造业产能利用率有所回升。欧元区二季度的制造业产能利用率回升至78.1%，较一季度上涨0.3%。

政策：美联储内部产生意见分歧

美联储内部产生意见分歧。一派官员认为应进一步降息。美联储理事斯蒂芬·米兰认为美联储年内应再降息1.25个百分点，他在9月会议上反对仅降息0.25%，而是支持降息幅度加倍。美联储负责金融监管的副主席鲍曼也明确表示，通胀已足够接近美联储2%的目标，劳动力市场比预期更“脆弱”，这为进一步降息提供了理由。另一派官员则担心通胀，必须谨慎对待下一步降息。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，他支持美联储会议的降息，但预计进一步宽松的空间有限。2027年拥有FOMC投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克同时表示，由于担心通胀，他目前认为年内没有理由进一步降息。此后，2026年有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克也称非常担心通胀，必须谨慎宽松，以免导致经济过热。美联储主席鲍威尔则在演讲中表示假如降息幅度过大或速度过快，可能无法有限控制高通胀、让通胀持续高于美联储2%的目标，而假如货币紧缩维持太久，则可能无谓地拖累劳动力市场，并未暗示下月会否支持降息。

美欧贸易协议再陷混乱。美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。但再药品方面，特朗普宣布，将自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税，令8月刚达成的美欧药品关税协议陷入混乱。欧盟与美国此前明确同意统一征收15%关税，并将仿制药排除在外。欧洲舆论认为，特朗普此举不仅违背现有协议，也缺乏法律依据。

日本自民党总裁选举临近，五名候选人的政策立场和市场影响正成为投资者关注焦点。高市早苗的胜选将对日元和日本国债市场产生最大冲击。她虽然不再明确主张削减消费税，但仍坚持优先考虑债务与GDP比率而非严格的财政纪律，这可能引发市场对财政扩张的预期。相比之下，小泉进次郎和林芳正的胜选可能维持石破政策的连续性，而小林鹰之是唯一未排除消费税减税的候选人，其胜选可能推动日元走强。民调显示，高市早苗和小泉进次郎仍是最受欢迎的候选人。

风险提示

海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

注：本文来自国泰海通证券《强经济与弱就业共舞——海外经济政策跟踪》

作者：张剑宇 S0880124030031、梁中华 S0880525040019