中航证券-军工行业周报：舰载机首次电磁弹射起飞展示，核聚变“国家队”首次公开亮相-250927

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（来源：研报虎）

　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。

一、核心观点

　　本周，国防军工(申万)指数(-0.42%)，行业排名13/31;军工板块（申万)成交额为2570.06亿元（-8.22%);占中证全指成交额比例为2.27% (-0.001pcts)，板块交易量和占比进一步下降。

　　近期，歼-15T、歼-35和空警-600三型舰载机在福建舰上成功实施弹射起飞和着舰训练，标志着福建舰具备了电磁弹射和回收能力。9月以来，从“九三”阅兵到长春航展，再到舰载机的首次弹射起飞，多个军工热点事件的出现，显著提升了军工行业在资本市场的关注度。随着热点事件和主题催化落地，叠加中报业绩披露完毕，行情有望在短期内进入相对稳定阶段。整体而言，市场系统性风险较小，军工行业或将呈现内部结构性轮动。

我们对军工行情作出如下展望:

　　①随着2025年三季度的结束，军工企业过去交付的订单有望逐步回款，伴随多项重大订单的披露，一定程度上释放出基本面修复信号。随着“十四五”收官和“十五五”开启，市场对新订单预期逐步增强，预期的逐步落地也将进一步对预期进行强化，这也将成为军工行情持续夯实基础;

　　②近日的长春航展上，歼-6无人机公开亮相，体现出无人化、智能化是未来军工行业高质量发展的重要方向，无人化、智能化装备的高景气发展，有望带动军工上游材料、电子等领域的订单恢复和毛利率的提升;

　　③近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式签署共同战略防御协议，地缘事件的反复刺激或将持续提升世界各国对国防安全的重视程度，从而为我国军贸出口带来“商机”，抬升我国军工行业的市场天花板;

　　④“大军工”板块方面,目前已有多家民营火箭公司计划在2025年四季度尝试进行新型号火箭的首飞，有望再度提升市场对商业航天、卫星互联网等“大军工”板块的关注度。本周中国聚变公司公开亮相，将在上海新建一个聚变实验装置“中国环流四号(HL-4)”，以验证其所研制的高温超导磁体。“国家队”核聚变公司的建立，直指2050年聚变能源商用的终极目标，将加速推动我国可控核聚变工程化和商业化进程。“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，在进一步丰富军工行业投资主线的同时展现出较强的板块韧性与活力，一定程度上避免了单一领域过热带来的波动风险。

　　整体来看，我们认为，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩修复，将构成未来较长一段时间的“二重奏”，共同推动军工整体行情走势。

二、军工行业的中长期逻辑

　　抛开短期市场情绪扰动，军工行业的中长期逻辑依旧坚实且清晰。主要原因有四:

　　一是行业顶层战略定性不变，时间节点清晰。到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队，是国防和军队现代化新“三步走”战略安排。这构成2027、2035、2050年三阶段目标的行业底层发展逻辑。

　　二是在新国际形势、新战场形态下，行业新需求方向清晰。随着战争形态加速向信息化智能化战争演变，一体化联合作战已成为基本作战形式，平台作战、体系支撑、战术行动、战略保障成为现代战争的显著特点，从“九三”阅兵装备到2025年长春航空展，武器装备体系化特征和需求更加清晰。而在新质战斗力建设运用上，强调“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，也为行业后续需求和发展指明了方向。

　　三是“大军工”下的新赛道“十五五”需求清晰。所谓“大军工”，主要是军技民用的广义概念下扩充的军工新赛道，如商业航天、民机、低空经济等。在军工行业发展到一定的阶段，其所积累的技术、产能等具备了外溢的条件，同时也将带来行业天花板的大幅抬升。从“十五五”发展情况来看，受益于政策、技术、资本、市场等多重因素催化，商业航天、民机、低空经济有望进入“1”到“100”的快速发展阶段,其在行业占比有望进一步提升,成为行业重要的增长“第二曲线”。

　　四是国际市场的发展带来市场扩容。经过过去几年供需共振的快速发展，行业能力也得以提升。从军贸而言，武器装备“出海”的条件也逐步成熟;于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。从“大军工”视角看，近期民机、低空经济、商业航天等赛道在东南亚、中东等区域出海捷报频传。国际市场的发展，将有望大幅扩容行业市场空间，同时有望使行业乘机借势形成内需外贸高质量循环。

三、军工行业2025年后续行情展望

　　我们判断，军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。

对于2025年后续的行情，我们认为:

　　①军工上市公司半年报业绩已发布完毕，基本面释放修复信号，我们预计下半年整体将好于上半年;

②军工行业的上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显;

　　③低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题有望持续活跃，并在风险偏好提升的市场风格下，有望表现较好。我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎。

　　整体节奏上，我们认为,“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。

我们对军工行情的中长期节奏判断如下:

①填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工军工材料;

②塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;

　　③“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”;

　　④行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

四、投资趋势和方向

1、军工行业依然处于景气大周期;

　　2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转;

　　3、关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　4、关注低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　5、关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

五、建议关注:

军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹（无人机）等。

低空经济:

莱斯信息（空管系统)、四川九洲（空管系统)、中信海直（低空运营)。

航天防务（导弹及智能弹药)产业链:

航天电器（连接器)、航天南湖(防空预警雷达)、天奥电子(时频器件)、中兵红箭（特种装备)、北方导航（导航控制和弹药信息化)、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品)、成都华微、振华风光（模拟芯片)、国博电子（星载TR)、智明达(嵌入式系统)。

商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链:

航天智装（星载IC)、中国卫通（高轨卫星互联网)、航天环宇(地面基础设施)、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

船舶（深海）产业链:

中国船舶、中国海防（水声水下防务)。

军事智能化:

能科科技。

军工材料:

铂力特、超卓航科（维权）（增材制造);光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金);华秦科技、佳驰科技（隐身材料);菲利华(石英纤维)。

七、风险提示

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

⑧原材料价格波动，导致成本升高;

⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;

　　⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。