买点与卖点

（来源：中信证券）

当前的市场，牛市氛围仍在，但投资体验已经分化。有人错失行情，有人账户已创新高。这个中差异，无非是买点与卖点的选择不同。

买点与卖点，组成了一笔完整的交易。没有买点，市场涨的再好，也只是看客。没有卖点，赚得再多也只是账面数字

。

而买点和卖点的选择，取决于你如何看待你要投资的标的。不同的投资思维，会给出截然不同的判断。

在投资界，巴菲特的价值投资与索罗斯的反身性理论就如同两条平行线，折射出对市场本质的截然不同的认知。这两种理论的差异，本质上是两种投资世界观的分野。

巴菲特的价值投资以“企业本质”为锚点，坚信“买股票即买企业”，核心是寻找价格低于内在价值的优质资产。其理论建立在三大支柱上：用现金流折现模型评估内在价值，以4-7折的“安全边际”价格买入预留容错空间，同时坚守“护城河”原则选择有持久竞争优势的企业。

在巴菲特眼中，市场是情绪化的“仆人”而非“向导”。他会忽略短期波动，像企业主一样长期持有。例如对可口可乐的投资持有超30年，正是看中其品牌壁垒与稳定现金流，用时间兑现复利价值。他只在能力圈内行事，对科技股的长期观望，恰是对“不懂不投”原则的坚守。

索罗斯的反身性理论则颠覆了对市场的传统认知。他认为市场永远存在偏差，价格与投资者预期会形成相互影响的反馈循环。这种“反身性”会催生自我强化的趋势：投资者看涨推动价格上涨，上涨又印证看涨预期，最终形成泡沫；而泡沫破裂时，恐慌情绪同样会自我放大。

索罗斯的操作逻辑是捕捉“偏差临界点”。1992年狙击英镑时，他发现英国央行的汇率政策与市场预期存在巨大偏差，通过高杠杆做空获利，整个过程不依赖企业基本面，只关注趋势反转的时机。他的投资没有长期持有一说，趋势一旦改变便果断离场，风险与收益都极具爆发力。

巴菲特用基本面分析穿越周期，适合追求稳健增长的长期投资者，当然对于大部分普通投资者朋友更为适用，因为思考周期更长；索罗斯用反身性洞察捕捉波动机会，更适配能承受高风险的专业玩家。

但正如市场既需要理性的价值发现者，也需要戳破泡沫的“清醒者”， 两种理论没有优劣之分，只是应对不同市场的武器。读懂这两种理论，才算看懂投资的底层逻辑。

回到当下的市场，如果你还无法清晰的判断买点和卖点，或者说甚至给不出达到买、卖点应满足的条件，不知道在等什么。那么你可能需要重新梳理下自己投资体系的根基或者源头，《你，师从于谁》这篇文章或者更适合当下的你。

如果你知道自己在等什么，也请注意不要陷入完美主义陷阱，例如在牛市途中盼望一场大跌而更安全的上车。

实际上，相对漫长的熊市已然是市场给到每个人低成本布局的最佳时机。牛市途中，所有的投资决策考验的是每个人在熊市储备的对于投资标的的足够深刻的认知，需要做出快速反应。

对于初入市场的朋友，吃透一家企业或许有些超纲了。先看清市场的冷暖、水位的高低、资金的趋势更加容易上手。

而ETF这个品种，就是一个相对亲民的风向标：一来ETF指数体系覆盖市场的板块足够多，二来ETF本身就是可交易的标的，具备投资属性。

下面来看一组数据。

❶ ETF定价权继续强化

资本市场，资金决定风向。

2021年初，股票型ETF的规模仅为主动管理型权益基金（灵活配置型、偏股混合型、普通股票型基金）的五分之一；2024年底，ETF规模正式赶上主动管理型；当下，股票型ETF规模已是主动管理型权益基金的1.25倍。

股票型ETF与主动管理型基金规模对比

（亿元）

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

从市值来看，部分ETF持仓市值占流通股比例已超过20%，对于股价的影响力不容小觑。历史行情显示，指数成分股的调入调出，也已成为股价波动的事件驱动因素。

ETF持股占流通股比例前20高个股一览

Wind，中信证券客群发展中心整理，持仓数据截至2025年6月30日，其余数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

❷ 超80%的ETF，赚了钱。

股票投资，胜率决定下限。

ETF对于普通人的价值，不仅在于分散风险、便捷跟上市场，而且能够较大概率获得正收益。截至9月28日，在不考虑退市情况下：

• 81.52%股票型ETF成立以来收益为正。

• 个股，上市后涨幅为正的占比为65.47%（为剔除新股上市后情绪溢价影响，收益从上市第30日后开始计算）。

上市以来收益区间分布

股票VS 股票型ETF

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

❸ 个人与机构投资ETF偏好不同

机构投资者占比排名前20的百亿股票型ETF，其中17只为宽基类，占比85%。

个人投资者占比排名前20的百亿股票型ETF，其中4只为宽基类，占比20%。

机构偏爱大盘宽基，相对更加稳；个人投资者更爱主题概念型，相对更有弹性。

机构投资者占比排名前20

百亿股票型ETF概况

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

个人投资者占比排名前20

百亿股票型ETF概况

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

关于ETF，还有一些功能属性值得了解。

❶ ETF也可两融交易

两融，高风险的同时，也能为追求弹性、多策略的人提供了一种选择。

除了股票，实际上ETF也具有融资融券的功能，而且规模还不小，截止目前ETF两融余额已有1100余亿元。

相较于股票的融资融券，ETF融资融券具有两个独特优势：一是ETF天然分散风险，波动也能有所降低；二是折算率更高，ETF作为担保物的折算率最高可达90%，高于普通股票最高的70%的折算率。这也意味着，相等市值的担保物，ETF能融到更多资金，使用效率更高。

从全市场看，近3月融资净买入额超10亿元的股票ETF有2只，分别跟踪了内地证券指数和香港证券指数。

近3月融资净买入

前30高股票型ETF一览

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

中信证券于2023年9月份，首家推出“直接杠杆指数化”（DLI）服务，按照市场现有编制发布的指数，以单一、多个ETF为基础资产，叠加融资和算法交易等服务，推出了一键建立杠杆指数化投资的交易工具，通过融资融券、交易算法、优惠利率、投研支持等全方位服务，为大家参与ETF投资充分赋能。

ETF两融标的及我司最新保证金比例，可详见👉中信证券官网融资融券业务专栏。

❷ ETF的套利策略

通过ETF，普通人无需大量资金、深度的分析，也能进行套利操作。比如最简单的事件套利，当某只个股因借壳上市、资产重组等事件停牌，则可买入重仓其的ETF，等待复牌后的大概率补涨。这就是一次简单的套利操作。

当然，没有百分百安全的套利，ETF被提前拉高、个股复牌后走弱、ETF其他成分股大跌都是需要关注的风险。

更多、更详细的ETF套利策略，可以文末添加福利官，获取ETF实战进阶课。

ETF事件套利原理（多头）

❸ ETF的配置策略

被称为现代投资组合理论之父的哈里·马科维茨有过这样的观点：资产配置是投资中唯一免费的午餐。

借助ETF，普通人通过简单的股债黄金搭配，就能明显带来收益体验的提升。比如，我们构建这样一个进取型的组合：

股、债、黄金按7:2:1进行搭配，其中，股票资产包括万得全A、恒生指数和标普500指数，等比例分配；债券选取国债指数；黄金选取国内黄金现货价格。

近3年，进取型组合累计收益39.97%，既没错失不同资产的收益，组合走势也较股票指数平滑了不少。

多资产组合近三年表现

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月28日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

❹ETF，也可收益增强。

ETF的指数增强产品，核心仓位跟踪指数，小部分仓位利用量化等方式博取更高收益，可以实现基于指数又强于指数的效果。

从历史数据看，ETF指数增强产品整体具有不错的收益，我们以代表性的中证500ETF指增方向为例，2023年以来：

中证500ETF指增，平均每年都获得了超额收益，且每年都跑赢指数至少4个百分点。

不过也需要注意的是，并不是所有的指数增强ETF都能跑赢指数，同样是中证500ETF指增，虽然 2023年、2024年均跑赢了指数，但今年初以来就有1只产品未跑赢指数。

中证500ETF指增效果

Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2025年9月25日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

 写在最后 

投资的结果，是对知行合一的验证，是对认知的兑现。

在牛市中，要么学会屏蔽情绪，要么学会驾驭情绪，只有这样才能将你对投资的理性认知执行到位，唯有知行合一了，无论结果如何，都将是一笔宝贵的财富

。

因为，这样的每一笔投资，你都能得到清晰的答案。答案多了，你也可以成为出题的人。