国投证券-环保及公用事业行业周报：IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展-250928

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（来源：研报虎）

本周专题：绿色甲醇

　　绿色甲醇需求驱动因素之一：航运业减碳需求迫切，绿色甲醇动力船舶成为消纳助力。IMO于2025年4月提出的针对海运业碳排放控制的的IMO净零框架将于10月提交，若顺利通过，法案将于2027年正式生效。法案通过有望带来的绿色甲醇需求的进一步增长。目前，航运业的二氧化碳排放量约占全球总量3%，如果不加以控制和干预，预计到2050年二氧化碳排放量将占全球比重的约5%。叠加自今年1月起，欧盟碳排放交易体系(EUETS)将航运业纳入其监管框架，航运业减排需求迫切。采用清洁能源动力船舶是航运业减排的重要途径之一，各大船东开始积极布局甲醇动力船舶，截至2025年2月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘次，载重吨约304万吨；新船订单数量250艘次，当前投入运营的船舶对应甲醇燃料需求量约93万吨，新船订单陆续交付后，300艘甲醇燃料船舶对应年需求量将达693万吨。

　　绿色甲醇需求驱动因素之二：清洁能源非电利用缓解消纳压力。除航运业需求之外，在当前新能源装机快速增长背景下，加快清洁能源的非电领域利用能够缓解消纳压力。近期国家能源局局长王宏志日前在《学习时报》发表署名文章，重点强调拓展新能源非电利用途径，以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。力推以绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术正加速探索与示范应用。2025年1-7月，全国风电利用率为93.8%，同比下降2.5%，全国光伏发电利用率为94.7%，同比下降2.4%。目前，新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1%，随着技术突破、产业成本下降，新能源非电利用路径逐渐清晰。

　　电制甲醇降本空间广阔，绿电成本是关键。成本方面，当前主流技术路径下绿色甲醇单吨成本约为4000元，展望后续降本空间，不同技术路线下具有差异，生物质制甲醇由于生物质原材料能量密度低、预处理难度大等问题，降本目的可实施性不强。电制甲醇工艺具备良好降本空间：按照当前绿电约0.3元kWh计算，制氢成本1.35元/m3，氢气成本占绿色甲醇成本比重超80%，单吨成本约为3950元。若绿电价格为0.1元/kWh、二氧化碳成本为200元/t时，绿色甲醇成本可下降至1618元/t，具备良好经济性。我们认为随着电解槽技术创新、绿电价格下降、电解水制氢有望迎来规模效益，有效降低氢原料成本。

　　投资建议：国内绿色甲醇产能规划增速较快，建议关注生产商：【金风科技】【嘉泽新能】【吉电股份】【中国天楹】【复洁环保】等。

行情回顾：

　　9月13日-9月26日上证指数下跌1.1%，创业板指数上涨4.34%，公用事业指数下跌1.9%，跑输上证综指0.8pct,环保指数下跌0.37%，跑赢上证综指0.73pct。

市场信息跟踪：

　　1)电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2025年9月，江苏集中竞价交易成交电价319.48元/MWh,较标杆电价下浮12.85%,环比上升6.66%。根据广东省电力交易中心数据，2025年9月,广东省月度中长期交易综合价372.4元/MWh,较标杆电价下浮17.79%,环比上升0.02%。

　　2)动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2025/9/24，环渤海动力煤综合平均价格(5500K)报收于677元/吨，较2025/9/10上涨2元/吨。国产煤方面，截至2025/9/10，秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500，山西产)收报于680元/吨，较2025/9/10上涨5元/吨

　　3)天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2025/9/25，荷兰TTF天然气期货价格报收于32欧元/万亿瓦小时，较2025/9/11下降3.68%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于11美元/百万英热，较2025/9/11下降3.16%。

行业动态：

1)江西省电力市场规则试行4.0版发布；

2)南方区域首个新能源上网电价市场化改革政策正式落地实施；

3)湖南能源监管办推进湖南电力市场信息披露实施细则编制工作；

　　4)2024年全国碳市场成交额创市场启动以来年度新高。

投资组合及建议：

　　公用事业：1)绿电:“136号文”各地衔接政策持续出台，建议关注两大主线：(1)独立储能：《电力中长期市场基本规则(征求意见稿)》中首次将储能纳入独立市场主体，允许参与中长期交易，储能正式由“配角”升级为“主角”，具备独立盈利能力。风光发电占比高增的背景下，储能需求在配比提升+时长提升两大驱动力下展现出高增长。建议关注【西子洁能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】(2)电价市场化交易下对新能源企业管理能力要求进一步提高，虚拟电厂有望迎来发展良机。建议关注【同力日升】【合康新能】【国能日新】等。2)燃气：冬季供暖即将来临，下游需求有望好转，海外关注欧洲市场补库情况及天气变化，国内关注全国居民顺价政策持续推进情况，建议关注居民气量占比较高的全国性燃气公司【中国燃气】，同时建议关注天然气上下游一体化标的【九丰能源】、【新奥股份】。

　　环保：1)垃圾焚烧：一方面，随着化债政策的推进，现金流情况有望改善；另一方面，垃圾焚烧公司开始寻求新的产业趋势，例如，探索与包括IDC在内的高耗能直接供电、拓展供热业务等。近年国内垃圾焚烧新增项目减少，行业资本开支下降，在现金流好转、盈利能力持续增强的背景下，作为稳健的运营商，预计后续分红也有望持续提升。建议关注【伟明环保】、【军信股份】、【旺能环境】、【瀚蓝环境】等。2)水务：居民水价调整缓慢推进，水务板块盈利能力有望增强，建议关注【中山公用】、【洪城环境】等；3)绿色液体燃料：航空业脱碳需求叠加新能源消纳压力，绿色液体燃料需求空间打开，国内产能快速增长。建议关注【嘉澳环保】【海新能科】【鹏瑶环保】【卓越新能】【金风科技】【嘉泽新能】【吉电股份】【中国天楹】【复洁环保】等；4)自主可控关注科学仪器和环卫两大主线：一方面，化债背景下环卫公司应收账款有望好转；环保公司积极拓展环卫机器人方向，从传统运营企业向高端制造企业转型，建议关注【侨银股份】、【玉禾田】、【盈峰环境】、【宇通重工】；另一方面，美国征收对等关税背景下建议关注科学仪器&通用设备行业细分龙头【聚光科技】、【皖仪科技】【沃顿科技】等。

风险提示：

　　政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。