天风证券-金属与材料行业研究周报：铜，Grasberg影响定量，强化矿紧逻辑-250928

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（来源：研报虎）

　　基本金属：铜价突破领涨有色，铝市成本下移静待需求改善。1）铜：本周铜价震荡上行，沪铜收于81890元/吨。本周国内沪铜盘面价格前期呈震荡盘整走势，并于9月24日夜盘大幅跳涨，Freeport更新Grasberg最新进展与影响预期成为伦铜大幅上涨的导火索，9月24日晚间LME金属期货全线上涨，伦铜攀升创下自去年5月底以来最高位，沪铜主力合约价格触及82980元/吨，涨幅超过3%，从当前盘面表现来看，当前市场仍由看多情绪主导，市场价格或仍有上涨空间。本周国内现货升贴水报价呈震荡下行走势，周初在铜价未大幅上涨前，整体成交情况环比上周虽有所增量，但仍未到业者预期，十一前的备货需求释放缓慢，在9月24日夜盘铜价大幅拉涨后，9月25日现货市场成交表现惨淡，多数下游企业多观望为主选择暂停采买。宏观消息面，尽管美联储试图以强硬姿态压制降息预期，但市场对10月降息的概率预期仍徘徊在50%以上，显示出“官方鹰派”与“市场鸽派”的预期差。疲软的美国PMI数据加剧了市场对全球经济复苏的担忧，避险情绪的升温最终推动美元指数本周整体走强。2）铝：本周铝价回调，沪铝收于20660元/吨。供应方面，本周山东地区电解铝企业继续向云南地区转移产能，甘肃、广西、新疆以及青海地部分电解铝企业释放检修产能，综合来说，电解铝行业理论开工产能较上周增加。需求方面，本周铝棒铝板产量较上周减少，减量集中于广西以及甘肃地区，对电解铝的理论需求减少。终端方面，汽车数据继续向好，但地产数据表现不佳。成本方面，氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为3014.75元/吨，较上周均价3054.77元/吨下跌40.02元/吨，跌幅为1.31%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游备货情况较好，动力煤市场价格重心上移；按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，水电电价或保持低位。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少，本周电解铝理论利润较上周减少。库存方面，本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库51.72万吨，较上周48.38万吨增加3.34万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存62.66万吨，较上周64.52万吨减少1.86万吨，后续继续关注需求在铝锭库存的兑现情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（H）、神火股份等。

贵金属：本周美联储降息预期持续升温，金银价格上涨。截至9月25日，国内99.95%黄金市场均价837.58元/克，较上周均价上涨1.00%，上海现货1#白银市场均价10173元/千克，较上周均价上涨2.09%。随着上周三降息向市场发出混杂信号后，周内市场预计美联储10月份降息预期再次升温，加上地缘政治不确定性引发的持续避险需求，多重利好推动金银价格再创历史新高。截至9月24日，COMEX白银库存量52715.51万盎司（16396.37吨），较上周增幅0.35%，较年初库存增幅65.45%。上海期货交易所白银交割库存1161.80吨，较上周同期减少59.63吨，降幅4.88%，较今年年初库存降幅18.36%。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：国内市场延续弱势运行，锑锭价格下调。本周2#高铋锑锭市场价格为16.75万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为16.95万元/吨，1#锑锭市场价格为17.05万元/吨，0#锑锭市场价格为17.35万元/吨，均价较上周同期下调0.3万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑市场价格14.15万元/吨，均价较上周同期价格下调0.3万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格15万元/吨，均价较上周同期价格下调0.25万元/吨；本周锑市场仍呈弱势运行，供需端，原料矿低价现货难买，且报价调价谨慎，矿商挺价意愿强烈，价格阴跌下，卖货商采买也同样谨慎，原料成本就锑价支撑强劲；冶炼厂目前虽保持开工状态但整体出货量不大，绝大多数冶炼厂保留有一条生产线开工；需求端则继无利好提振，普遍反馈询单一般，下游选择面较多，采购氧化锑99.5%情况好于氧化锑99.8%；本周成交情绪保持疲软状态，询单在国庆假期前夕未见明显好转，各家均为维护老客户订单为主；此节点下，各家库存所剩不多，买方市场下对市场看涨积极性不高。建议关注：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。

稀土永磁：价格震荡，基本面改善方向不改。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕环比-1.5%至56.25万元/吨；中重稀土氧化镝环比-0.6%至161.18万元/吨，氧化铽环比-2.1%至705万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。长期来看，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注基本面修复逻辑最顺的磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等；以及稀土上游北方稀土、中国稀土、广晟有色等。建议关注磁材核心公司：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。