华福证券-农林牧渔行业：养殖陷入亏损状态，去产能预期增强-250928

（来源：研报虎）

生猪养殖：猪价延续下行，养殖陷入亏损。(1)本周猪价继续下跌。本周规模养殖场出栏节奏稳定，散养户和二次育肥户出栏量回升，而终端需求跟进不足，猪价承压下行。9月26日猪价为12.50元/公斤，周环比-0.19元/公斤。9月26日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-74.11、-236.57元/头，周环比-49.66、-37.25元/头。(2)本周生猪出栏均重增长。本周生猪出栏均重呈现分化走势，其中集团场出栏均重环比小幅上升，主要因气温下降后猪只增重速度抬升；散户端出栏均重环比下降，则因8月中旬以来多地持续快速出栏大猪，导致存栏大猪量级减少。9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤，周环比+0.10公斤。展望后市，短期来看，9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比+1.29%/+4.11%/+3.92%，叠加散户、二育认卖程度高，供应压力仍较大，猪价或偏弱运行，关注下周双节备货提振。长期来看，近期商品猪/仔猪价格均创年内新低，育肥端/种猪端局部亏损已现，叠加政策产能调控，行业产能去化或逐步显现，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。

　　牧业：(1)肉牛：短期价格涨后趋稳，中长期肉牛供应仍趋紧，2026-2027年肉牛周期或迎上行。9月26日犊牛/育肥公牛价格32.36/25.96元/公斤，周环比均持平，年初至今累计上涨34%/10%。近期国内肉牛市场涨后趋稳主要系下山牛季节性影响。中长期来看，受此前长期亏损影响，产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧，2025年下半年牛价迎来拐点，2026-2027年进入上行周期。(2)原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。当前原奶价格处于周期底部，9月19日行业原奶价格跌至3.03元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%。原奶亏损与现金流压力(三季度青贮饲料采购需投入大量现金)预计推动产能去化持续。随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升。关注优然牧业、中国圣牧。

　　家禽板块：(1)白鸡：窄幅震荡。本周双节备货分散、节奏平缓，分割品价格窄幅震荡。毛鸡方面，部分区域下游产品流通尚可，叠加鸡源供给偏紧，局部区域毛鸡价格小幅上涨。9月26日白羽肉鸡价格为6.90元/公斤，周环比+0.02元/公斤；行业肉鸡苗价格为3.29元/羽，周环比+0.14元/羽；鸡产品价格8.65元/公斤，周环比持平。(2)蛋鸡：蛋价回落。本周鸡蛋周均价7.72元/公斤，周环比-0.17元/公斤，蛋鸡苗2.60元/羽，周环比持平。当前海外禽流感疫情持续蔓延，美国引种难度加大，优质鸡苗供给缺口或延续，苗价高景气有望持续。建议关注晓鸣股份。

农产品：阿根廷零出口关税政策冲击，豆粕下挫后触底反弹。期货端，当地时间9月22日阿根廷政府意外宣布对大豆、豆粕等农产品实施零出口关税政策，旨在加速美元回流、稳定汇率。该政策大幅降低阿根廷豆系产品出口成本，导致豆粕期货破位下跌，主力合约一度触及2907元/吨的近三个月低位。9月24日阿根廷政府宣布70亿美元的免税出口额度已在两天内迅速用尽，随后农产品出口关税恢复至原水平，豆粕期货价格触底反弹。9月26日豆粕2601合约收2937元/吨，周环比-77元/吨。现货端，9月26日豆粕现货价2998元/吨，周环比-14元/吨。继续关注中美贸易政策变化、10月USDA供需报告、南美种植天气等。建议关注豆粕ETF。

风险提示

动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险