华福证券-轻工制造行业：出口关税扰动不改长期全球竞争力-250927

（来源：研报虎）

投资要点：

　　【周观点】特朗普宣布自10月1日起美国将对进口软垫家具征收30%关税、对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，我们认为从历史加征关税情况看，我国优势制造出口企业通过全球化产能布局、制造端降本增效，不改长期全球竞争力；潮玩文创多家新消费公司上市在即，建议关注布鲁可、创源股份；近日思摩尔国际子公司传思生物的ANDA(仿制药的简略新药申请)获FDA受理，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多业务逐步进入收获期，建议持续关注后续各类产品全球推出、多点催化。

　　1)家居：ifind及统计局数据显示，2025年8月规模以上家具制造业收入同比-7.4%、降幅环比扩大0.9pct。市场监管总局(国家标准委)批准发布《智能床垫》(GB/T46272—2025)国家标准，将于2026年3月1日正式实施，该标准为智能床垫产品的智能化、功能性、安全性设立了统一标尺，为有效规范市场、保护消费者权益、推动行业健康发展提供技术支撑。目前大部分家居公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，持续提示家居板块左侧布局机会。公司关注软体龙头顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。

　　2)造纸：根据卓创资讯，截至2025年9月26日，双胶纸价格4787.5元/吨(-12.5元/吨)，铜版纸价格4900元/吨(-80元/吨)；白卡纸价格3999元/吨(+30元/吨)；箱板纸价格3585.4元/吨(+13.6元/吨)，瓦楞纸价格2812.5元/吨(+21.25元/吨)。截止9月25日针叶浆银星700美元/吨，阔叶浆明星540美元/吨。玖龙纸业发布截至2025年6月30日止年度全年业绩报告。报告显示，玖龙纸业自2024年7月1日至2025年6月30日财年期间，营业收入为632.4亿元人民币，同比上一财年增长约6.3%；当期毛利润增长约26.9%达到72.5亿元人民币，毛利润增幅扩大主要是因为原料成本降幅较产品价格降幅更大更快。箱板瓦楞纸继续发布提价和停机计划，带动纸价中枢上移，同时，上游原料废纸价格涨多跌少对于箱板瓦楞纸存一定底部支撑。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。

　　3)轻工消费：①随着下半年电商销售旺季来临，个护品牌有望加码全渠道营销发力。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，今年战略合作腾讯视频推进IP战略、带动传统业务利润率向上，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③近日名创优品旗下附属潮玩集合公司TOPTOY拟于主板上市，IPO文件显示TOPTOY上半年营收13.6亿元同比+58.5%，归母净利1.81亿元同比+27.97%，上市所筹资金将用于丰富IP矩阵、强化IP运营能力、深化全球化全渠道布局、品牌建设及供应链能力等。另外，卡牌公司Hitcard拟推进上市，24年Hitcard营收约4亿元同比+600%，25年预计仍有同比100%增长，且已实现盈利。潮玩文创多家新消费公司上市在即，板块仍保持较高景气度，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。④根据Counter point，25H1全球AR智能眼镜市场展现出强劲增长势头，出货量同比增长50%，其增长主要来自于头部OEM厂商Xreal及雷鸟创新(RayNeo)新品发布的拉动。此外，基于光波导技术的AR智能眼镜在2025上半年占全球AR出货量约17%。随着RokidGlasses和Meta Ray-Ban Display等新品加速量产，波导类AR眼镜的份额预计将进一步提升。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。

　　4)出口链：①9月26日美国总统特朗普在社交媒体上发文称将从2025年10月1日起对所有橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税，对软体家具征收30%的关税，具体细则仍待出台。美国家具关税落地，海外制造的家具出口型公司可通过适当涨价、向上游传导、降本增效等举措逐步消化增量关税影响。具备美国本土制造产能的公司仅部分进口原材料涉及关税、敞口更低，或将更为受益。②美国全国房地产经纪人协会数据显示，8月美国现有住宅销售按月微降0.2%，调整后年化销售量为400万套，同比基本持平且高于市场预期的396万套销售量。随着降息落地美国地产销售有望延续改善，带来我国相关出口型公司的订单改善。③截至2025年9月19日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-2.9%、-7.0%，海运费趋势延续回落。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等。

　　5)包装：2025年9月25日，美国商务部宣布对进口自中国和越南的热成型模压纤维产品作出反倾销、反补贴终裁，裁定中国生产商/出口商的倾销率为49.08%-477.97%。反补贴税率如下，众鑫股份反补贴税率为97.82%、韶能绿洲反补贴税率为319.92%、中国其他生产商/出口商的税率为62.66%。我们认为，纸浆模塑双反或将迎来一轮行业洗牌，头部企业可通过资金及技术优势顺利转移产能至海外，进一步提升份额。可降解环保包装建议关注恒鑫生活、家联科技、众鑫股份；金属包装关注格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。

　　6)新型烟草：近日思摩尔国际子公司传思生物的ANDA(仿制药的简略新药申请)获FDA受理，原研药BreoEllipta2024年美国年销售额达20.2亿美元，用于哮喘与COPD患者维持治疗；若ANDA获批，传思生物预计可获180天市场独占权。据公司中报，其雾化医疗附属公司传思生物在佛罗里达州迈阿密附近建立吸入产品研发中心，该中心具备产品开发的全部能力，传思生物积极与世界领先的合同开发和制造组织(CDMO)合作，以在美国建立药械结合产品的制造能力。公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，建议持续关注后续各类产品全球推出、多点催化。

　　7)纺织服装：伟星股份发布第六期股权激励计划(草案)，本激励计划拟授予的限制性股票数量为2,300万股，首次授予的激励对象共计197人，主要为公司及下属分、子公司在任的董事、高级管理人员、主要中层管理骨干和核心技术及业务骨干，考核目标：以2022-2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润平均数为基数，2026/2027/2028年的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%。运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。