西部TMT科技每周评议：港股科技公司的价值重估

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特别声明

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             整体策略             

本周我们建议重点关注港股科技公司的价值重估，继续看好AI算力国内链的科技自主内循环以及海外链的持续景气，关注AI端侧硬件变化带来的果链投资机会，看好AI驱动的PCB产业投资机会，关注存储行业的复苏，维持对于下半年AI应用商业化提速的判断及国内AI应用软件公司的推荐，关注游戏产业的投资机会。

· 关注港股科技公司的价值重估。

中国科技龙头企业的AI投入正在进入规模化扩张阶段，AI战略愈加清晰。9月24日，阿里云栖大会提出以“大模型是下一代操作系统，AI Cloud是下一代计算机”为核心路径，聚焦全栈AI能力升级，发布了通义Qwen3-Max旗舰大模型及AI Agent平台，并在基础设施层面推出磐久128超节点服务器和HPN8.0网络架构，强调软硬一体化和全球生态协作。阿里正在积极推进3年3,800亿元的AI基础设施建设计划，并计划追加更大的投入，根据远期规划，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将较2022年提升10倍，推动云计算及AI产业链从IDC、服务器、供配电、国产AI芯片到Agent应用全面提速。云服务和AI基础设施有望进入新的高确定性成长周期。相较海外科技公司，港股上市的中国龙头科技企业当前整体估值水平仍然较低，我们看好港股科技公司AI驱动的价值重估，相关标的: 百度集团-W、商汤-W、阿里巴巴-W。

·继续关注AI算力国内链的科技自主内循环，以及海外链的持续景气。

站在成长周期延续性预期拉长的拐点，我们继续看好AI算力链，从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性的成长，相关标的：1）AI算力国内链：AI芯片（推荐寒武纪、海光信息，关注景嘉微）、ASIC芯片（关注芯原股份、翱捷科技）、AI服务器（推荐中科曙光）；2）AI算力海外链：光模块（推荐天孚通信、中际旭创，关注新易盛）、AI服务器（关注工业富联，推荐浪潮信息、华勤技术）、DCI（推荐德科立）、OCS（关注腾景科技、光库科技、凌云光）、液冷出海（推荐英维克）。

· 看好果链的投资机会。

我们认为，与OpenAI合作开发AI硬件，果链企业有望开启AI端侧创新的先机，在未来AI硬件全球供应链中占据核心位置。另，今年苹果新品发布会，产品进一步创新带动硬件提升，持续彰显了苹果强大的产品力，基础版和Air以极具性价比的配置较超市场预期。此外iPhone 17系列定价维持过往水平也打破了市场此前的涨价预期，体现了苹果出色的全球供应链管理能力和成本控制能力，利好苹果产业链。相关标的：1）组装环节：立讯精密（已覆盖）；2）折叠屏方面：领益智造（已覆盖）、蓝思科技、统联精密（已覆盖）；3）可穿戴及光学：歌尔股份、水晶光电（已覆盖）、高伟电子、舜宇光学科技、蓝特光学。

· 看好PCB产业的投资机会，关注存储行业的复苏。

1）AI算力产业高景气催生高阶HDI、及高多层等PCB产品需求快速增长，高端产能充足且在大客户端实现放量或导入进展顺利的厂商有望率先受益于下游AI创新。此外， PCB产品未来或迎来持续的创新升级，如新材料（M9、PTFE材料）、新技术（如线宽线距持续缩小下的mSAP工艺等）、新应用（如正交背板、midplane板等），技术积累雄厚、与头部核心客户保持密切合作的厂商将充分受益。相关标的：胜宏科技、中富电路、景旺电子、奥士康、沪电股份；2）存储产业，Q2供给出清且原厂陆续退出中低端产能，Q3季节性旺季叠加AI算力投资超预期，9月下旬以来原厂再次宣布涨价，根据Trendforce，Q4涨价趋势或持续，行业整体进入景气向上区间。云侧看，连续涨价行情叠加国产算力需求超预期，企业级存储相关厂商业绩有望大幅改善，迎来历史性成长机遇。端侧看，AI眼镜等端侧产品亟待放量，需求增长弹性较云侧更大，相关供应链厂商或将受益。我们认为，当前时点云侧相关标的正陆续兑现产业反转及企业级存储国产化预期，但在细分领域如 SSD接口升级驱动VPD芯片的需求，或带来新的应用增长点。而端侧仍处行业早期阶段亟待爆发，重视端侧AI产品放量带来的业绩成长机会。相关标的： SPD&VPD（推荐聚辰股份）、端侧（关注佰维存储、兆易创新），云侧（关注德明利、江波龙、香农芯创）。

· 维持对于下半年AI应用商业化提速的判断，关注国内AI应用公司。

我们继续强调，未来AI推理市场规模将远大于AI训练市场，而推理市场的背后则是AI应用的规模化落地。根据弗若斯特沙利文发布的《中国GenAI市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》报告，2025年上半年，中国企业级市场大模型的日均总消耗量为10.2万亿Tokens，生成式AI正加速渗透中国企业级市场。我们维持对于下半年AI应用商业化提速的判断，关注国内AI应用公司。相关标的：金蝶国际、用友网络（已覆盖）、鼎捷数智（已覆盖）、光云科技、税友股份、万兴科技（已覆盖）、新致软件、迈富时（已覆盖）、快手-W（已覆盖）、明源云、博思软件。

· 关注游戏产业，行业景气度有望继续提升。

上半年游戏行业收入创新高，多家A股公司业绩稳健增长，供给驱动需求释放，行业容量变大。根据中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的《2025年1~6月中国游戏产业报告》显示，上半年国内游戏市场实际销售收入1,680亿元，同比增长14%；游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，均创历史新高。暑期旺季带动下，相关公司业绩或有望继续改善。往后看，行业重点产品储备丰富，板块估值或可能进一步提升，相关标的：巨人网络（已覆盖）、心动公司（已覆盖）、恺英网络等。

             风险提示             

产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。

             西部证券—投资评级说明             

             分析师声明             

             研究报告来源             

证券研究报告：《TMT科技行业每周评议 -- 港股科技公司的价值重估》

对外发布时间：2025年9月27日

对外发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

分析师：郑宏达 

执业编号：S0800524020001

邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn

分析师：卢宇程

执业编号：S0800525040002

邮箱：luyucheng@research.xbmail.com.cn

分析师：陈彤

执业编号：S0800522100004

邮箱：chentong@research.xbmail.com.cn

分析师：谢忱

执业编号：S0800524040005

邮箱：xiechen@research.xbmail.com.cn

分析师：冯海星

执业编号：S0800524040002

邮箱：fenghaixing@research.xbmail.com.cn

分析师：周成

执业编号：S0800525040004

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