东方证券-农林牧渔行业周报：肥猪、仔猪均进入亏损区间，关注去产能演绎-250928

（来源：研报虎）

核心观点

生猪：产能去化确定性强化。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。前期产能、库存双重压力传导下，当前肥猪价格回落到12.5元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌到200元/头左右，除部分成本极优秀的单位，行业几乎全面亏损。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。催化剂：能繁母猪月度存栏量持续下滑。

　　大宗农产品：悲观预期再度带动天胶价格回调。截至9月26日，国内天然橡胶期货价格为15425元/吨，周环比下跌0.68%。上周库存维持去化，青岛地区橡胶库存45.78万吨，周环比-0.36万吨，其中一般贸易库存38.71万吨，周环比+0.02万吨，保税区库存7.07万吨，周环比-0.38万吨。临近四季度，旺产季增量以及强出口导致的需求收缩预期再度被市场交易，胶价维持区间震荡。我们认为，得益于24H1国内快速的去库，尽管24H2-25H1国内经历了一轮涨价驱动的主动补库，当前青岛库存绝对水平不高，且最近一个月已开启季节性去库，后续需观察的是青岛橡胶去库速度以及绝对水平何时能够回到30万吨以下的偏低位置。

投资建议与投资标的

　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，优质公司持续盈利和分红率提升依然是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动；近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)、巨星农牧(603477，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。

风险提示

　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。