太平洋证券-三羊马-001317-2025H1点评，业绩遇压力，探寻新方向-250927

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（来源：研报虎）

事件

　　近期，三羊马披露2025半年报。本报告期内，实现营业总收入7.76亿，归母净利-0.13亿；非经常性损益为0.01亿，经营活动产生的现金流量净额为0.02亿元。

■点评

　　公司是一家主要通过“公-铁-河-海”多式联运方式为汽车行业，和以快消品、大宗商品等为代表的非汽车行业提供综合服务的第三方物流企业。公司地处重庆，区域内集聚了优质的整车制造产业资源，使得公司能更好地与汽车制造企业协同发展，形成相互促进的产业供应链。

　　半年报披露，汽车物流营收占比60%，非车商品物流营收占比37%；上半年亏损的主因，是在建工程转固增加折旧费运管费，并导致财务费用的增加等。若拆分地域看，华东区营收占比为25%，这是公司依托长江黄金水道打造“长江内河航运(重庆至上海港)+海运(上海至国外)”的多式联运网络模式。另外，公司加大在新疆区域站点运营投入，借助中欧班列打通去往欧洲方向，使得在西南和西北地区的营收占比维持在45%水平。

　　三羊转债代码127097，公司9月披露因触发赎回条件，拟在10月提前赎回。

■投资评级

　　近期，公司控股的孙公司尝试车规级传感器开发和销售，此业务有一定的技术壁垒，能否执行尚未可知。若成功，则有利于推动打造第二增长曲线。我们首次覆盖，因公司业务变化尚需观察，暂无评级。

■风险提示

　　市场竞争加剧风险；拓展新项目进度不及预期的风险；物流成本上升过快的风险；