开源证券-食品饮料行业周报：白酒临近底部，大众品聚焦产业红利-250928

（来源：研报虎）

核心观点：白酒底部特征已显，大众品关注三公司

　　9月22日-9月26日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约3.6pct，子行业中软饮料(+0.9%)、其他食品(+0.0%)、肉制品(-0.0%)表现相对领先。三季度白酒动销有所好转，但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响，叠加整体消费大环境的压力。当前白酒市场动销已显现底部特征，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素均已充分释放，后续需求进一步下滑的可能性较低，动销改善具备确定性。改善节奏与程度取决于两大核心因素：一是社会库存去化进度；二是酒厂投放策略。若酒厂能进一步放低回款要求、放缓发货节奏，将有效缓解渠道库存压力，为动销复苏奠定基础。从中秋节备货情况来看白酒仍在筑底过程，预计2026年春节白酒市场也难有较大突破，但表现将优于2025Q2、Q3。支撑因素两方面：一是春节需求具备刚性，对动销形成基础支撑；二是经过前期库存去化周期，渠道库存压力将有所减轻，经销商备货积极性或边际回升。当前白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，白酒仍具左侧布局机会。大众品方面，我们持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种。建议重点关注：(1)西麦食品，公司燕麦主业成长性稳定，同时原材料成本下降趋势有望延续至2027年，预计业绩保持较快增速；此外公司加速落地大健康板块业务，药食同源粉类产品上市后销售较好，具备减肥效用的新品也可能在近期上市，未来大健康将成为公司重要的新增至曲线。(2)卫龙美味，面制品(辣条)业务上半年因主动进行SKU调整和渠道整合而有所波动，下半年新品铺货有望带动面制品企稳回升，核心品类魔芋持续放量，保持高速增长态势。未来看点在于豆制品的突破，以及海外市场空间的释放。(3)百润股份，在新品增量和老品企稳带动下，鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，预计三季度公司收入端环比与同比均实现改善。公司在经历一年多渠道和产品调整后，目前鸡尾酒将进入企稳增长阶段，叠加新品和威士忌贡献增量，公司经营拐点来临，建议关注。

推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份

　　(1)贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。(2)山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。(3)西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。(4)卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。(5)百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等