国投证券-有色金属行业周报：铜价或开启牛市，G7欧盟讨论设稀土底价-250928

（来源：研报虎）

　　本周自由港Grasberg铜矿大幅下修产量指引，全球供需平衡被打破，铜价或开启牛市上半场。贵金属价格继续冲高，白银持续突破，年内或冲历史高点。特朗普对俄态度发生变化，有意对俄征收高额关税，地缘风险再起。此外，七国集团（G7）和欧盟正在讨论对稀土价格设定底价，短期利好稀土价格。建议重点关注铜金银稀土铝锡钴钽等品种。

贵金属

　　金银：本周COMEX金银分别收于3756.8、46.1美元/盎司,环比分别+2.2%、+8.2%。美国8月核心PCE物价指数环比+0.2%，符合预期。美国国会参议院否决了众议院通过的一项临时拨款法案，增加了部分联邦政府机构因资金耗尽的“停摆”风险。法国等多国宣布承认巴勒斯坦国，以色列和美国未出席相关国际会议，以色列政策争议加大，推升地缘溢价后续美联储货币政策独立性减弱，政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高。白银被提议列入美国USGS关键矿产清单，看好白银价格弹性。。

　　建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。

　　铜：本周LME铜收报10205美元/吨，环比上周+2.1%，沪铜收报82470元/吨，环比上周+3.3%。据SMM，供给端，铜精矿TC维持低位在-40.4美元/干吨，Freeport发布公告，印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产，预计今年减产超20万金属吨，2026年预计产量下调23万金属吨。中国有色金属工业协会铜业分会在会议上，提及国家有关部门正在研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为73.78%、65.44%，分别环比+3.28pct、-0.41pct，节前备货延续，但高铜价对下游提货意愿有一定抑制，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。库存端，截至9月19日，铜社会库存14.01万吨，环比上周-0.88万吨。LME铜库存14.44万吨，环比-0.7%，COMEX库存29.13万吨，环比+1.4%。

　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。

　　铝：截止9月26日，LME铝收报2649.0美元/吨，较上周-1.0%，沪铝收报20755元/吨，较上周-0.24%。本周临近国庆假期叠加铝价小幅回落，下游补库情绪较好，刺激铝锭社库去库，铝价高位整理。供应端，据SMM数据显示，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。需求端，本次长假仅华南个别加工厂放假，对需求影响较小，且目前铝消费回暖趋势延续，各板块开工表现可圈可点，据SMM数据显示，本周铝线缆板块成为主要拉动力，开工率大幅提升1.8个百分点至67%，主要系电网施工旺季及海外光伏订单前置。库存端，截至9月25日，国内电解铝锭社会库存61.7万吨，环比上周四去库2.1万吨，较去年同期下降8.0万吨；铝棒社会库存12.3万吨，环比上周去库1.2万吨。本周LME库存51.8万吨，环比+0.7%，SHFE库存6.3万吨，环比-12.1%。

　　建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业。

　　锡：截止9月26日，沪锡主力合约273600元/吨，环比+1.9%。降息前后锡价波动较大，目前市场注意力重回基本面，缅甸复产缓慢和低库存为价格提供了坚实底部，预计降息周期下大电子消费需求继续复苏，AI拉动需求效果逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7890吨，环比-6.7%，已连续两周大幅去库，预计年底前库存降至6000吨以内。

　　建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

战略金属

　　稀土：截止9月26日，现货氧化镨钕、氧化铽分别为56.25万元/吨、705万元/吨，环比-1.3%、-1.7%。中钇富铕标矿加工费（重稀土矿加工费）约22000-24000元/吨，较8月低上涨超20%。部分冶炼分离企业计划在未来2个月陆续停产，考虑到后续白名单落地后，预计供给收缩会更为明显。国内外需求持续回暖，预计10月需求环比提升。同时，七国集团（G7）和欧盟正在考虑设定稀土价格下限，短期对稀土价格形成利好。

　　建议关注：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　钴：本周电钴价格显著上行，据中联金电钴均价29.7万元/吨，环比+6%。刚果金ARECOMS宣布出口禁令将于10月16日结束，之后实行出口配额制，其中25年授权出口1.8万吨，2026、2027年授权出口9.66万吨，其中战略配额占0.96万吨。短期看随着出口禁令影响持续，国内部分厂商因原料短缺已处于停产减产状态，本周多数贸易商封盘停止报价，捂货惜售情绪浓厚。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。

　　建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。

　　风险提示：宏观政策扰动，需求不及预期等。