民生证券-有色金属行业周报：供给扰动频发，价格持续上行-250928

（来源：研报虎）

　　本周（09/22-09/26）上证综指上涨0.21%，沪深300指数上涨1.07%，SW有色指数上涨3.56%，贵金属COMEX黄金+1.89%，COMEX白银+6.92%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-1.01%、+2.09%、-0.41%、-0.07%、-0.75%、+0.57%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.74%、-2.20%、-10.56%、-0.40%、+0.74%、+10.78%。

　　工业金属：美联储降息落地，商品供给干扰频发，伴随美国财政货币双宽松，叠加国内“金九银十”旺季需求，工业金属价格有望继续上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-40.36美元/吨，环比增加0.44美元/吨，印尼格拉斯伯格铜矿因矿泄事故全面停产近两周并且大幅下修今年产量，中国有色协会强调反对冶炼“内卷式”竞争，供给扰动持续支撑铜价。铝方面，供应端增量有限，旺季背景下需求回暖趋势延续，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游的积极备货在各板块间稳步扩散，库存拐点临近预期增强，叠加备货需求支撑，铝价下方支撑增强。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

能源金属：刚果金禁令延长且实施配额制，资源供应紧张加剧，锂需求旺季持续，看好后市钴锂表现。锂方面，供应端保持稳定，但随着930到来江西锂云母供应端依然存在不确定性，以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超60%，需求端“金九银十”到来，储能+新能源汽车需求火爆，市场处于供需双增格局，预计维持紧平衡状态。钴方面，刚果金政策落地配额仅为44%，市场消化预期差后大幅上行。主流矿企和贸易商预期中国原料将持续偏紧，继续暂停报价；需求端钴盐和电解钴价格上行，外购中间品生产利润小幅修复，部分冶炼厂在15.5美元/磅附近有询盘，由于上游挺价不出，最终成交较少。在刚果金政策延期及配额政策下，预计中国钴原料将处于偏紧状态，中间品价格仍将上行。镍方面，供应端印尼政府制裁+铜矿事件扰动持续，需求端下游刚需采购，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。

　　贵金属：美联储降息预期升温，避险需求持续，多重利好推动价格再创新高。美国9月服务业与制造业PMI双双走弱，交易员认为利率下降速度将远超美联储预期，并押注当前短期利率到2026年底将降至3%以下；俄乌冲突、巴以局势持续，黄金避险属性增强，同时SPDR持仓持续上行，海外投资者正加速配置黄金；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。