华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

日英似鹰非鹰陷入纠结，美联储独立性推升美元

核心观点：美国零售走强初请失业金人数回落，美联储维持独立性美元或蓄势向上。美国8月零售重新走强，就业疲弱并未对强劲的商品消费需求形成实质性拖累。美国周度初请失业金人数大幅回落，关税导致的企业生产信心下降和就业冲击时期可能接近尾声。《大而美法案》包括了对企业在美形成制造业产能的固定投资完全费用化减税措施，可能令美国本土产能开始增加、劳动力市场亦可能重新获得改善动能。这可能通过薪资增长高位黏性进一步强化本就因关税传导而偏高的通胀潜在路径，美联储降息之路可能并非一蹴而就，届时美元指数可能从弱超调区间迎来进一步的反弹回升。

风险提示：美联储未来降息幅度速度低于预期风险。

02

一次共识强烈的降息

核心观点：行业配置：恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、消费、其它扩散和轮动方向。（1）恒生科技：在人民币升值、美联储降息预期强化的背景下，看好港股“追赶”行情，从“外卖叙事”回归“AI叙事”，关注汇集AI核心资产的恒生科技。（2）储能：储能板块存在储能景气、固态电池叙事、“反内卷”的三重支持，有望同时享受盈利和估值修复的溢价。（3）卫星互联&商业航天：近期卫星组网速度加快，卫星互联网牌照颁发，产业迎来密集催化。我们维持此前在《两会“爆款”主题面面观之6G主题推荐》的推荐，长期看好构建6G空天地一体化信息网络的关键环节卫星互联网，外加其上游商业航天环节的投资机会。（4）消费：本周《关于扩大服务消费的若干政策措施》印发，叠加中秋国庆小长假来临，或对消费形成提振。（5）其它扩散和轮动方向：前期在流动性驱动下，TMT板块加速上涨引领市场到达高位，资金则不断在TMT内部寻找低位，从海外算力如期扩散至国产算力，从PCB、CPO扩散至电源服务器、液冷。基于目前市场流动性仍较为充裕，仿照TMT内部的低位挖掘或是一条重要思路，建议关注成长行情的内部扩散、大盘蓝筹的外部轮动。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

03

高波策略承压，看好顺周期红利

核心观点：1、美国降息落地，中国或将迎来政策宽松，价格复苏，指数加速，市场结构调整的时间窗口。2、短期高波动率策略承压，顺周期红利策略相对占优。3、看好保险，有色，能源，低PB，恒生科技，军贸。4、商品白银和原油弹性大。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

04

2025年中国种植牙行业概览：人口老龄化下的口腔医疗新黄金十年

核心观点：1、医药指数本周关注的6个子行业均出现一定调整，整体表现承压。2、根据头豹研究院发布《2025年中国种植牙行业概览：人口老龄化下的口腔医疗新黄金十年》报告，中国种植牙行业近期需求与规模双增，2019-2024年种植牙数量从312.0万颗增至686.4万颗（预计2030年达2814.9万颗），市场规模将以20.3%年复合增速增至2030年308.6亿元，增长受老龄化、口腔健康意识提升（2023年诊疗人次2.4亿）及集采政策驱动；竞争上进口品牌主导，国产企业如威高洁丽康在集采中崭露头角但份额差距大；产业链上游钛材供应充足、中游氧化锆前景好、下游机构呈差异化增长；技术迭代与政策规范下，具技术、成本优势及符合政策导向的企业更具投资价值。

风险提示：技术研发不及预期；宏观需求变化；地缘政治影响。

05

如何参与高估值的转债市场——可转债择时策略研究

核心观点：如何理解转债的高估值时间段。配置视角：当前估值处在近一年高分位（P≥90%），风险补偿变薄，中长期回报中枢偏低。交易视角：高估区常伴随短线脉冲与拥挤交易，简单被动降仓容易错过弹性段。综合来看，整体策略应以“持有但不加注”为基本取向。如何在高估值时段降低回撤。P ≥ 80%（高位区）：不做择时，维持高仓位 。P < 80%（配置区）：跟随估值动量——斜率上行加仓，斜率下行减仓。估值动量口径：Mom = value − MA5 × (1 + 5bp)（以 5bp 作为“有效上破”缓冲，过滤均线附近噪音）。最新信号与投资建议：高估值阶段维持转债仓位不动。稳健方案｜双低策略：结合择时风险可控（出现类似 2022 的环境，回撤由约 14% =>7%)。进取方案｜低溢价率策略：乐观情形2021年收益率57%，若出现类似 2022 的环境，通过择时回撤由约 28% =>14%。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

06

摩托车：大排量出口延续高景气

核心观点：根据中国摩托车商会，8月全行业燃油摩托车销量156.35万辆，同比增长12.04%；大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）销量8.45万辆，同比增长23.60%。政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

07

把握家居Q4估值修复，HNB新品强化全球开拓

核心观点：8月电商平台奈丝公主卫生巾销售额同比+41%，冷酸灵牙膏销售额同比+23%，看好稳健医疗、登康口腔品牌势能向上；持续提示家居板块Q4估值修复机会，四季度作为政策发布密集期，目前大部分家居公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，左侧布局正当时；英美烟草HNB新品GLO HILO将在意大利、波兰、塞尔维亚等欧洲市场上市，BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者，并在2035年转型为无烟化企业。随着HNB新品在全球主流市场开拓力度强化，产品份额有望持续提升。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

08

猪价新低与政策调控并存，去产能或逐步显现

核心观点：生猪养殖：猪价新低与政策调控并存，产能去化或逐步显现。（1）本周猪价继续下跌。（2）本周生猪出栏均重回升。展望后市，短期来看，9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比+1.29%/+4.11%/+3.92%，供应压力增大，猪价或仍承压，关注下旬中秋国庆备货提振。牧业：（1）肉牛：短期价格涨后趋稳，中长期肉牛供应仍趋紧，2026-2027年肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。家禽板块：（1）白鸡：偏弱运行。（2）蛋鸡：双节备货接近尾声，蛋价冲高回落。农产品：中美谈判乐观预期，本周豆粕承压走低。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

09

创新仍是主线，创新器械可重视百亿RDN赛道，关注百心安！

核心观点：中期看，我们认为创新主线逻辑不变，10月份即将进入三季报业绩期和重磅EMSO即将召开，创新药已调整近2月，进入尾声，调整即加仓机会。外部环境方面，中美元首通话，预计利好出口相关板块。我们仍建议重点关注：1）创新药：主要三个方向：1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD的一揽子标的；3、挖掘仿转创或前沿技术如基因治疗/编辑、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个股；2）医疗器械：继创新药之后亦迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，同时基本面预计将迎来拐点，重点配置。3）抓业绩好标的：10月开始将陆续披露三季报，积极寻找超预期标的。中长期继续坚持创新+复苏+政策三大主线。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

10

美股Oklo大涨，AI算力建设或驱动全球SMR加速发展，重视国内领先布局企业

核心观点：Oklo一周大涨超63%，海外掀起SMR的投资热潮。算力的尽头是电力，2035年全社会算力总量或将增长10万倍。SMR且具有科学固有安全，我国已有企业进行相关布局。建议关注：1）景业智能：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心，在全球AI需求与能源转型的大背景下，展现出巨大的发展潜力与应用前景；2）佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位；3）国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件；4）兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理；5）科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口；6）海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等；7）江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、核电核准持续性不及预期等。

11

新能源龙头价值重估，建议均衡配置电新各子赛道

核心观点：锂电板块核心观点首句为八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》，宁德时代与富临精工签订《预付款协议》锁定铁锂产能。光伏板块核心观点首句为财政部下达 461.83 亿可再生能源补贴，政策托底助力绿电板块估值修复。风电板块核心观点首句为青岛 3GW 和丹东 1GW 海风项目积极推进，荷兰恢复海上风电补贴。储能板块核心观点首句为 8 月储能装机实现增长，波兰及意大利成交大规模储能项目。电力设备板块核心观点首句为藏粤直流工程启动开工建设，AIDC 首个行业标准预发布。工控及机器人板块核心观点首句为微亿智造与捷勃特携 “创 TRON” 系列重磅亮相工博会，京冀共同推进机器人产业发展。氢能板块核心观点首句为国资委公布央企 10 个氢能中试平台项目，武汉市经信局发布氢能产业财政资金补贴政策。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

12

智能网联国标征求意见稿发布 华为广汽官宣启境品牌

核心观点：9月17日，工信部公开对《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准向社会征求意见。此次征求意见稿的发布，为智能网联汽车产品的安全性构建了明确的基线。近日，在华为轮值董事长徐直军，广汽集团董事长、总经理冯兴亚的共同见证下，“启境”品牌正式官宣。“启境”品牌由广汽集团与华为乾崑联合打造，定位为高端智能新能源汽车品牌。启境汽车将全系搭载华为乾崑最先进的智能技术。华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销方面的强大实力，结合广汽在三电技术与整车制造领域的专长，双方优势互补、紧密协作，共同为启境品牌注入强大竞争力。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

13

调整已基本结束

核心观点：资金层面，本周被动基金规模及份额均有所提升，且被动资金重回净流入趋势；杠杆类资金净流入额有所提升；表明被动资金和风险资金都在加码军工板块；考虑到军工行业2025-2026的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。估值层面，截至9月19日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）75.02倍，分位数98.82%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置意义。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

14

英伟达带火“AI云新势力”

核心观点：一、Oracle：老牌数据库向AI云全力转型，OpenAI算力深度绑定。二、CoreWeave:深度绑定英伟达的独立云厂，股权/供货/订单三重护城河。三、Nebius：英伟达投资的全栈AI云，与微软签订百亿级大单。四、Lambda Labs：英伟达参投的AI云新锐，2026 IPO在即。投资建议：建议关注英伟达战略合作的云厂商，Oracle、CoreWeave、Nebius。

风险提示：AI应用竞争激烈；AI大模型竞争激烈。

15

英伟达要求供应商开发新散热技术，巨头宣布，全固态电池2026年出货

核心观点：英伟达要求供应商开发新散热技术。据台湾经济日报报道，随着AI算力需求的急剧增加，英伟达最新推出的Rubin与下一代Feynman平台的功耗预期将突破2000W，现有的散热方案已难以满足这一需求。因此，英伟达向其供应商提出要求，开发全新的“微通道水冷板（MLCP）”技术，其单价是现有散热方案的3至5倍，水冷板和均热片正成为新的“战略物资”。巨头宣布，全固态电池2026年出货。9月18日，松下控股旗下的松下能源公司宣布，将致力于生产被视为新一代电池热门候选的“全固态电池”，有望延长电动汽车的行驶里程，力争2026年度实现样品出货。据报道，到 2027 年底，该技术可能提供“世界领先水平”的容量。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

16

美联储周内如期降息25BP，刚果金政府考虑至少延长两个月的钴出口禁令

核心观点：贵金属：美联储如期降息25BP，贵金属高位震荡。北京时间周四凌晨美联储如期降息25个基点，符合预期，声明中首次承认“上半年经济增长放缓、 就业增长放缓、失业率小幅上升、通胀持续高企”，对平衡通胀及就业风险的措辞表现更加鸽派。贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势。工业金属：美联储降息落地，利多兑现致小幅回调。新能源金属：刚果金政府考虑至少延长两个月的钴出口禁令。其他小金属：稀土整体持稳，钨周内小幅回调。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

17

8月原煤产量同比-3.2%，煤价企稳反弹

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

18

1-8月地产开竣工仍弱，长三角推动水泥复价

核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

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