震荡上行成主旋律 科技消费仍为主线

　　经过一段时间的震荡后，A 股再度发力上攻，深证成指、创业板指纷纷刷新年内新高。

　　从第三季度表现来看，A股各大指数已取得较大涨幅，而对于第四季度市场的表现，多家机构态度谨慎偏乐观，认为在波动加大的同时，整体趋势依旧向好。

　　投资机会方面，科技、消费仍是机构最为看好的主题，而 AI、创新药、能源、汽车等板块被普遍看好。

■金融投资报记者 林珂

野村东方国际证券：流动性改善对A股有利

　　今年第四季度的上涨，或仍会主要受流动性驱动。海外方面，在“软着陆”的预期下，美联储开启宽松周期，将有利于新兴市场表现。国内方面，流动性的改善在第四季度存在趋势惯性。市场已对基本面拥有共识，在情绪乐观时易对潜在政策抱持更多期待，因此在重要会议的影响下，市场对政策的期待有望对冲基本面的疲弱。国内外流动性的改善对A股有利，但需注意增量流动性中的结构性特征，重点关注被动基金增配带动权重股结构性获得流动性增益，以及OCI政策推动险资对红利央企国企的结构性增配。

　　建议投资者“把握基本面，享受资金面”，关注基本面成长性确定的细分板块，避免纯粹依赖流动性推动，但基本面仍存在瑕疵的板块。对于长期投资者而言，建议将“哑铃策略”中原有的红利板块适度向科技成长板块倾斜。在成长板块中，建议投资者重点关注高附加值的出海相关领域，主要聚焦两大主题：第一是审美出海。通过短视频与算法获得流量和渠道优势，进行中国年轻人消费审美输出，相关机会集中在新消费板块，重点关注新消费中的入境游、短剧、文创潮玩、手游、主机游戏、新式茶饮等。第二是高端智能制造。中国在资本投入和技术研发端的竞争潜力变现，重点关注具有全球研发、规模和资本化优势的高端制造企业未来在海外的竞争力。综合申万一级行业过去三年的财报数据，电子、家电、汽车、军工等行业具备上述特征。此外，建议关注创新药、机器人、AI硬件等题材。

财通证券：波动加大 关注三主线

　　展望未来，伴随着整体经济企稳及结构性改革加速，产业端科技已有井喷之势。从整体经济来看，地产去杠杆已至尾声，财政持续发力支撑经济，预计经济将持续修复向上。在结构性改革视角，旧经济推进“反内卷”，新经济蓬勃发展。在降低产业低效竞争及推升PPI回升的背景下，煤炭、光伏等“反内卷”行业预计延续受益。从历史看，新技术的赋能周期或超过10年，随着当前政策持续有为、新技术持续酝酿、部分产业已开始业绩兑现，产业或即将步入井喷阶段。回顾海外国家的第三消费社会阶段，均呈现服务消费走高、由“衣食”向“康乐”升级的特征，对比其历史经验，中国目前的服务消费占比仍然偏低。

　　资金面上，在低利率环境下，居民有望加大权益类资产的配置，从短期视角看，基金回本后的发行回暖和险资四季度“开门红”有望继续为市场贡献增量资金。首先，随着实际利率下行，居民资产有望继续流入权益资产，当前股票和基金在中国居民资产中占比15%，较发达市场仍有较大差距。居民存款占全A市值的比重，在牛市普遍降至0.8—1左右，距离当前的1.4水平仍有空间。其次，在历史净值回正基金达80%后，基金发行迎来拐点，基金重仓标的相对全A的表现上行，当前79%。最后，当前融资余额对比全A市值升至中高位，对应杠杆资金发力仍有一定空间。

　　在配置方面，随着第四季度的市场波动加大，可抱紧三条主线，在内部适度高低轮动。第一条主线是周期交易PPI触底，建议关注有色金属、黑色链、新能源、大金融；第二条主线是科技受益AI+出海浪潮，建议关注AI硬件、AI应用、创新药；第三条主线是消费重视情绪、服务消费，建议关注IP潮玩、景区航空、美妆美护、黄金珠宝、户外经济等。

国海证券：市场风格将更加均衡

　　今年第四季度，市场将进入“十五五”规划政策部署关键期。在宏观层面，关注10月的重要会议。相关会议预计将继续以高质量发展作为“十五五”规划时期经济发展的主基调。在产业层面，“人工智能+”、“反内卷”受益领域、服务消费等领域政策有望加大倾斜力度并加快落地进度。

　　从市场风格看，第四季度A股有望更进一步，核心驱动力来自政策和流动性，风格层面更为均衡。股权风险溢价显示的股票性价比依然不错，估值仍有扩张空间，核心驱动力是增量政策以及宏微观流动性的支持。风格上，第四季度相较于三季度会更加均衡，成长和价值均有机会。

　　行业配置方面，建议围绕科技成长、“反内卷”叙事两条脉络展开。算力板块的景气高增长被进一步确认，科技主题的潜在催化较多，牛市氛围总体有望延续，继续看好科技成长板块。“反内卷”仍是大趋势，往后看，“十五五”规划建议包括化债对预期的潜在提振、“金九银十”需求旺季、财政等政策的兜底为周期品提供了较好的胜率与赔率。关注计算机、电力设备、基础化工。

A

AI硬件：

国产算力景气度提升

　　在全球AI竞赛加剧的背景下，算力作为产业“基础资源”需求持续提升。有分析指出，近期国产算力催化不断，阿里巴巴第二季度资本开支超预期，随着寒武纪定增通过以及海光发布高目标值的股权激励，同时面向全栈产业伙伴开放CPU互联总线，再配合大模型加速迭代，国产算力趋势已相对确定。

　　从国产算力端来看，第一上海证券分析师黄晨认为，国产算力的产能瓶颈已经突破，并预计于2026年迎来放量。海外算力随着应用的铺开，需求也有望维持景气。在当前时点，投资者可在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，但需注意出货节奏、份额波动、资本开支变化等引发的短期波动风险。

　　从需求端来看，以字节跳动、阿里巴巴为代表的中国互联网企业，存在算力方面的“真实需求”。一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法、搜索算法；另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求的高速增长。随着中国龙头科技厂商在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件有望逐渐构筑起一套中国式的算力自主方案。

　　在产品层面，以寒武纪、海光信息、芯原股份为代表的国产AI芯片厂商及百度、阿里巴巴、华为等国内大厂产品的性能快速提升，有望逐渐替代国外产品。开源证券分析师陈宝健表示，高度看好国产算力的投资机会，建议关注海光信息、寒武纪、芯原股份、淳中科技、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等。

潜力股精选

海光信息（688041）

产业地位稳步提升

　　公司2025年上半年业绩保持稳健增长，同时积极推进生态建设。新一代CPU研发进度加快，DCU与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，并在封装工艺上完成了完整的国产供应链整合。公司继续推进吸收合并中科曙光事项，旨在打造全产业链信创航母。浙商证券指出，公司在保持高强度研发的同时，为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队。合并完成后，公司能够更加集中核心优势力量投入智能算力全栈产品及解决方案研发中，并把握智算发展趋势、拓展智算全栈能力，带动国内优势生态伙伴，实现产业链的“强链补链延链”。公司作为国内稀缺的服务器CPU+云端AI芯片双料领军企业，上市以来业绩持续高速增长，产业地位稳步提升。

寒武纪（688256）

有望持续高速增长

　　公司持续推进产品迭代，凭借7nm先进工艺，并依托智能芯片及加速卡，全面覆盖AI核心场景。其产品线包括思元系列智能芯片及板卡、玄思系列智能整机，广泛应用于数据中心和云服务器场景，提供高计算密度与高能效支持。同时，公司已构建覆盖云端、边缘端、终端的全栈产品体系，满足多样化的AI训练与推理需求，体现出公司在人工智能基础设施领域的全面布局和技术实力。随着国内CSP厂商需求增加，AI芯片加速放量，业绩有望维持高速增长。国泰海通证券指出，公司是国内人工智能芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局。公司作为AI加速卡稀缺标的，可比公司主要集中在图像GPU或者CPU大芯片，随着AI 需求的持续爆发，可以给予一定的估值溢价。

芯原股份（688521）

主营业务快速增长

　　公司是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。公司业务收入主要源于IP授权和包含量产在内的一站式芯片定制。信达证券指出，公司显著受益于AI发展趋势，受AI算力等市场需求带动，公司数据处理领域、计算机及周边领域、汽车电子领域营业收入均出现快速增长。面对互联网大厂和汽车厂商纷纷下场自研芯片的行业趋势，公司持续强化其在半导体IP和芯片定制服务方面的核心竞争力并积极拥抱新兴技术和市场需求，有望随互联网客户和汽车客户一同成长。

浪潮信息（000977）

算力基建龙头

　　公司2025年上半年业绩高速增长，服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。公司推出了元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，发布了元脑企智DeepSeek 一体机赋能客户和伙伴快速部署大模型，在存储层面，公司发布了高端存储HF18000G7产品，以创新的元磐架构和iTurbo7.0智能引擎。同时，公司持续进行液冷产品创新，4年蝉联中国液冷服务器市场第一。公司在液冷领域积极进行专利布局并牵头标准建设，为国内液冷优秀解决方案走向全球奠定了基础。国盛证券指出，中长期来看，国内AIGC快速发展，算力投资如火如荼，考虑公司为服务器龙头厂商，有望受益于科技发展。

B

创新药：

全球竞争力持续增强

　　虽然近期创新药的市场情绪仍存在一定波动，但产业向好趋势不改。有行业人士表示，创新药“创新+国际化”的产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向。创新药产业预计将持续获得政策支持，中国创新药的全球竞争力持续增强，商业化盈利持续兑现。

　　从板块逻辑来看，浙商证券分析师郭双喜表示，在国内政策驱动下，行业估值迎来全球重塑。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地落地执行的背景下，商保和医保谈判持续推进，创新药医院准入有望持续加速，持续看好创新药行业在支付端、医院准入边际持续向好趋势下的成长确定性和弹性空间。国际化方面，中国创新药Licenseout更多的受让方是MNC，意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。在中国的“工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异、优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化趋势。

天风证券分析师杨松指出，中国创新药行业已形成以领头企业为引领、以大批量优质企业为支撑的金字塔梯队，产业兑现持续性强。这一轮周期的底层逻辑是中国在研创新药具备全球竞争力，兑现形式由在中国销售放量转向国际化的数据与交易兑现，伴随着商业化空间打开，生态更趋健康成熟，逐步迈入产品与商业模式的双轮驱动阶段。建议关注全球大单品的百济神州、百利天恒、新诺威、一品红；具备全球BIC潜力的益方生物、泽璟制药、苑东生物；国内大单品的恒瑞医药、舒泰神、艾力斯、贝达药业等。

潜力股精选

百济神州（688235）

主营业务快速增长

　　公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，加速全球布局。上半年公司实现营业收入175.16亿元，同比增长46.03%；实现归母净利润4.5亿元，顺利扭亏。上半年百悦泽全球销售额总计125.27亿元，同比增长56.2%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。东莞证券指出，公司预计今年将在抗体偶联药物、多特异性抗体和靶向蛋白降解剂等广泛的产品组合中进行多项概念验证数据读出。在未来18个月内，公司预计将在血液肿瘤和实体瘤管线中迎来超过20项里程碑进展。

百利天恒（688506）

完善全球商业化能力

　　公司8月公告EGFR/HER3双抗BL-B01D1获得美国突破性疗法认定。BL-B01D1是公司自主研发的全球首个 EGFRxHER3ADC 药物。有机构认为，公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台、创新多特异性抗体药物研发平台、特异性增强双特异性抗体平台及创新 ARC 研发平台。BL-B01D1已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双、多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。随着BL-B01D1的成功商业化，公司将进一步完善全球商业化能力，从而补齐全球化布局的最后一块关键拼图。

益方生物（688382）

在研管线高效推进

　　公司上半年实现营业收入0.19亿元，同比增长 29%；实现归母净利润-1.19亿元，同比减亏44%；实现扣非归母净利润-1.29亿元，同比减亏40%。公司的亏损缩窄，一方面是商业化产品销售分成增加，另一方面是严格控制费用。其中，研发费用同比降低45%，主要是格索雷塞注册临床于2024年结束，相应研发投入减少，预计不会对公司研发产生影响。今年是贝福替尼一线适应症进入医保首年，也是格索雷塞首个完整商业化年度，全年表现值得期待。东方证券指出，公司已获批的产品贝福替尼和格索雷塞均在持续拓展前线适应症。同时，公司在研管线已形成良好梯队，将陆续获批贡献业绩，凭借领先身位及优异数据均有望达成BD交易。

恒瑞医药（600276）

产品力不断增强

　　公司为我国制药龙头企业，坚持科技创新和国际化双轮驱动，拥有110多款商业化药物，包括23款新分子实体创新药和4款其他创新药。公司股权结构稳定，员工持股计划激发创新活力，在研管线不断丰富，技术平台多维度广泛开拓，研发投入继续加大，2024年营业收入净利创新高。渤海证券指出，公司BD进程不断加快，与MNC加强合作，历次BD合作中首付款和里程碑金额稳步提升，2025年已实现与默沙东、默克、GSK多家MNC的BD合作，同时再次采用NewCo模式实现对外授权。产品力不断增强，国际认可度提升。全球布局14个研发中心，已在美国、欧洲等国家启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家实现商业化，拓展海外研发边界。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/