【交易参考】9.26：供应受阻，原油继续上涨

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

今日重点数据

金融期货

【股指】大盘强势震荡。

周四大盘小幅震荡，有色、TMT等热点题材股表现仍然较强，短期大盘或再次上攻前高。从7-8月利好因素来看，主要是增量资金，特别是两融和私募基金资金大幅增加，截止8月底，二者今年净流入超1万亿，其中两融主要是前二个月流入。而国家队代表的险资表现平淡，资金是促进市场大幅上涨的主要因素，因此后续应该重点关注增量资金继续进入情况。上市公司业绩方面，在一季度企稳后，二季度或受对等关税影响出现了反复，预计后续仍有反复。另外，值得注意的是，经过前期的连续上涨，市场相对估值水平已处于相对高位，继续上行压力较大。技术上，大盘强势震荡，市场人气恢复，30日均线获得支撑，大盘或再次上攻前高，关注前高突破情况。操作上中线多单剩余多单继续获利减持，设好止盈；短线轻仓多单；期权上，看跌期权设好止损，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【集运指数】EC2602创年内新高 关注资金移仓换月扰动

周四，集运欧线近远月高开震荡攀升，国庆节期间运价跌幅收窄，空头情绪有所退却，关注台风等极端气候对港口集运安全的影响。具体合约方面，近月EC2510交割在即，部分空头资金止盈离场，而下周现货预计在1180点附近，国庆期间运价变化延续淡季定价，若资金移仓行为造成盘面反弹，需要关注1200点附近压力。EC2512仍是多头资金最优选择，参与布局时间可参考十月中下旬。而EC2602有望在EC2510交割后，成为逢高沽空的首选合约，目前流动性相对有限使得盘面涨跌相对剧烈，盘中创二月以来新高，但整体价格相对高估，1950~2000点为极限压力位。操作建议，EC2510可逢高沽空，压力区间参考1200~1300点；EC2512宽幅震荡，关注1550~1600点附近支撑；套利方面EC2512-2602正套继续持有，参考目标价差300~320点，节前建议观望为主，注意控制仓位。（石舒宇，从业资格号：F3117664，交易咨询号：Z0022772）

贵金属

【黄金】关注前期高点的支撑。

周四黄金主力合约探底回升，小幅收涨；部分资金或有获利了结，关注前期高点的支撑。从9月美联储议息会议来看失业率和通胀预测，较6月相比，9月对2025年失业率不变，调低26和27年失业率；对2025年通胀预测不变，调高26年通胀预测；对2025年及其后经济预测调高，从预测来看，后续降息次数不多，黄金利好空间或受限，但黄金黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的继续上涨的观点不变。操作上建议黄金多单中期持有观察，设好止盈。期权上，买入看涨期权持有观察，设好止盈，供参考（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

工业品

【原油】库存下降，油价波动加剧

油价反弹，俄罗斯宣布将限制燃料出口至年底，但美国公布强劲经济数据，削弱了市场对进一步降息的乐观情绪，从而限制了油价涨幅。美国原油库存超预期下降，叠加OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价。供应端，OPEC+产油国联盟决定10月再次提高原油产量13.7万桶/日，增产幅度不及预期，但是再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为166万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多；同时OPEC实际产量增幅弱于预期，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国原油需求好于往年同期；国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。操作上建议：轻仓试多。（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）

【铜】印尼矿难提振铜价大涨

周四晚沪铜2511上涨0.27%收于82380元/吨。昨夜伦铜冲高回落小幅下跌。现货方面，周四上海1#铜现货报价82390，上涨2375。市场方面，美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山9月8日发生致命泥石流事故，Freeport最新预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2025年该矿原计划年产铜68万吨，但事故后产量预期下修约25万吨。2026年因事故影响，产量预计减少至41万吨（较原计划下降35%），损失约27万吨铜。今年以来，全球铜矿供应一直偏紧，而电力、新能源、AI等需求旺盛，本次矿难更令市场供应紧张，提振价格向上突破。操作上建议多单继续持有或回调买入，沪铜2511参考支撑区间上移至80500-80800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【铝】中期趋势偏多

周四晚沪铝2511收盘上涨0.10%收于20800元/吨。昨夜伦铝小幅上涨。现货方面，周四无锡A00铝锭现货报价20770，上涨90。市场方面，国内电解铝供给端呈现“增量有限”特征，仅西南地区水电铝置换为主，北方环保限产常态化，全年产量增速有限。海外瓶颈凸显，印尼电力配套不足拖累产能释放，欧洲复产缓慢，全球新增产能不足50万吨。消费总体趋于回升，不过回升力度尚有限，终端市场新订单尚未回归至正常水平。铝加工企业开工率缓慢回升。长假前下游有备货需求，铝价回调也有利于促进消费回暖。建议中线借回调分批买入，沪铝2511参考支撑区间20400-20500元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【锡】美联储降息落地 期价区间震荡

周四晚沪锡2511小幅震荡；基本面，8月份供应端环比回落，锡矿进口维持低位；8月份需求空调、半导体、光伏领域保持较好，传统领域边际回落，预计9月需求预计维持刚性偏好；库存方面，上周社会库存周度环比增加。消息上：《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》显示，地方政府债券发行规模再创历史新高，今年1-8月达7.68万亿元，同比大幅增长41.9%。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内经济有韧性，半导体、光伏景气度提升；短期降息落地，海外不确定仍大，后期仍有降息预期；矿端复产进程反复；操作上，短线偏多交易，参考支撑位上移至263000-265000元/吨附近；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059） 

【镍】区间下沿有支撑，期价震荡

周四晚沪镍2511小幅震荡回落，Mysteel现货指数报124705.12元/吨。行业方面，2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但印尼国内政策扰动仍在；7月国内镍进口保持高位，8月印尼镍铁供应维持高位；8月电解镍产量维持高位。精炼镍社库小幅减少；需求端，7月份不锈钢产量高位回落，8月份边际走高；硫酸盐需求不足，有边际改善迹象；目前不锈钢库存边际改善，有去库趋势；矿端弱支撑；操作上，短线区间交易；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【橡胶】技术性走弱

周四晚橡胶跌幅较大，合成胶领跌，ru2601收15355元/吨，1-5价差20附近。上期所仓单16.6万吨附近。旺季上量预期和抛储预期为市场带来压力，而且宏观贸易摩擦边际增加。台风威力不及预期也带来利好出尽。当前价格之下，割胶积极性尚可，胶水对杯胶的溢价处于极低位置暗示供应问题不大，但听闻部分产区干含下降。今年1-8月天然及合成橡胶进口增长19%左右，幅度较大，但8月进口增幅放缓至7.8%，青岛干胶库存继续呈小幅去库态势，去库难度较大，顺丁贸易商库存继续回升，厂内库存不高。需求方面，国内房地产依然拖累橡胶需求，7月数据继续疲弱，但国内超大型工程开工揭开了新一轮基建大幕，长期利好重卡需求，重卡销量在以旧换新政策刺激下继续改善，8月同比涨35%左右，2025年1-8月，重卡累计销量同比增约13%左右。全钢胎开工率周环比大幅反弹，库存走平，低于过去几年；半钢胎开工率反弹，仍低于去年，库存在近年同期最高。操作上，日内短多离场观望。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【液化气】成本端偏弱

周四晚液化气低位小幅震荡偏强，pg2511收4269元/吨，10-11价差130元/吨附近。昨日现货持平，华南广石化出厂4498，山东最低4440，华东最低4220。成本端，国际油价在四个月低点有所抵抗，重新站上系列均线。液化气海运费处于正常区间。国产LPG商品量周环比回落但仍处于多年最高位。库存回升，港口库容率处于近年区间中位。炼厂库容率环比下降，仍处于多年同期最低附近，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位，美国库存高位继续攀升。交易所仓单处于历史最高位置。需求方面，燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求继续走低，PDH周度产能利用率连续多周走弱至多年区间低位附近，毛利走低；烷基化产能利用率高位回落，毛利偏低；MTBE产能利用率高位回软，亏损收窄。“气/油”比价中性偏高。操作上，激进者日内短多参与，支撑参考4230-4270。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【铁矿石】区间震荡运行

周四晚铁矿2601合约跌0.19%，报802.5元/吨。产业方面，本期外矿发运量小幅下滑，全球铁矿发运总量环比减少248.3万吨至3324.8万吨，仍处于近年同期最高水平。不过外矿到港量环比回升，45港铁矿到港量环比增加312.7万吨至2675万吨。需求端来看，日均铁水产量环比增加0.47万吨至241.02万吨，铁水产量延续回升，支撑铁矿需求。终端钢材表需季节性回升，不过五大材库存延续累库，旺季终端需求进入重要的数据验证阶段。库存方面，铁矿港口库存环比去库，库存由港口向钢厂转移，十一假期临近，钢厂存在阶段性补库需求，支撑铁矿价格。综合来看，铁水产量高位支撑铁矿需求，港口库存有所下降，且钢厂补库积极性较好，节前钢厂补库仍有空间，预计矿价维持震荡偏强走势。操作上建议铁矿2601合约多单减仓，参考支撑位760-780元/吨。（曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773）

【双焦】双焦震荡上涨

周四晚焦煤2601合约跌1.06%，报1216元/吨；焦炭2601合约跌1.18%，报1720.5元/吨。焦煤方面，煤矿稳步复产，煤矿开工率延续回升，矿山精煤和原煤产量延续增加，整体供应有所回升。库存方面，煤矿库存环比继续下降，临近十一假期，下游焦钢厂对炼焦煤补库积极性提升，焦企炼焦煤库存增加幅度较大，钢厂炼焦煤库存微降。焦炭方面，二轮提降后独立焦企吨焦盈利下降52元/吨至-17元/吨，独立焦企陆续复产，焦企产能利用率降幅较小，临近假期，钢厂对焦炭有所补库，独立焦企焦炭库存下滑。需求方面，钢厂复产背景下，铁水产量延续回升，铁水产量高位支撑原料需求。综合来看，复产背景叠加十一假期前补库支撑炉料需求，另外，煤矿端供应扰动仍存，复产空间预计有限，后续关注煤矿复产情况以及终端需求表现。操作上焦煤2601合约区间操作，参考运行区间1070-1300。（曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773）

【螺纹钢】库存去化缓慢，钢价承压震荡

周四晚01合约震荡偏弱，收盘3157跌0.22%。9月25日全国主要城市HRB400E20MM螺纹钢报价稳中有涨，上海3290涨10，广州3340稳，天津3230稳；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为10.82万吨，日环比增4.14%。本周螺纹钢产量环比基本持稳，库存继续小幅下降，表需环比明显回升，供需继续边际改善。近期高炉钢厂复产节奏较快，日均铁水产量处于今年高位，五大成材品种产量分化，随着铁水转产以及电炉亏损后螺纹钢供应明显减量；下游需求呈季节性修复，随着传统消费旺季深入以及节前补库提振，有望持续边际改善，钢材库存累库逐渐放缓，另外高铁水对原料需求增加，原料端价格韧性较足，短期钢材成本较增。目前市场宏观氛围回暖，产业供需格局随着需求季节性修复存在改善空间，预计钢价延续偏强震荡运行，关注需求回升节奏。操作上，回调轻仓做多，2601合约关注3200-3240区间压力。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【玻璃】现货大幅提涨，盘面延续偏强震荡

周四晚01合约震荡偏强，收盘1264涨0.32%。25日全国均价1231元/吨，环比上一交易日涨51。本周玻璃无产线点火或冷修，前期点火产线开始出玻璃，周供应量环比回升，节前中下游适量补货，厂家库存延续小幅下降。短期玻璃供需格局暂无明显改善，房地产竣工持续下行拖累需求前景，但是受到反内卷预期扰动以及旺季下游补库需求驱动，库存持续去化对市场形成支撑，短期盘面延续偏强震荡，后市关注旺季需求修复和产能政策。操作上：2601合约参考1160-1300区间震荡。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【甲醇】库容紧张，承压运行

周四晚，下跌走势，太仓现货基差-105元/吨。消息面：本周(20250919-0925)中国甲醇产量为1872675吨，较上周增加59510吨，装置产能利用率为82.53%，环比涨3.28%；MTO开工率为 89.25%，环比涨4.36%，华东地区烯烃企业整体负荷略有提升，神华新疆以及宁夏宝丰三期装置重启，行业开工率明显上涨。观点：煤价重心上移，甲醇成本支撑增加，节前生产企业主动去库，企业库存低位持稳，MTO开工率上升，需求改善，但是，产量与开工率高位维持，周度进口量高位维持，供应压力较大,传统需求承压，下游开工率处于中位水平，港口甲醇库存处于超高水平，后续或继续累库，10月港口库存拐点或较难出现，罐容紧张，甲醇或仍承压运行。单边及期权：偏空操作，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【聚烯烃】受原油驱动为主，震荡反弹

周四晚，先抑后扬，走势震荡。观点:开工率偏低，但产能投产力度较大，产量偏高，供应端压力仍较大，传统需求旺季支撑持续，市场心态向好，下游开工率呈走高趋势，但仍处于偏低，聚烯烃供需双增，预计价格偏弱震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间内偏空操作，期权，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【PVC】供需维持弱势  外围走势反复

周四晚盘面重回跌势。昨日现货价格小幅上调，华东主流报4850-4870元/吨。供应端上周综合开工率下降，不过在年内新增产能偏高背景下，供应压力仍偏大。需求端下游管材制品综合开工率继续回升，但整体订单情况仍表现欠佳，维持逢低采购为主。宏观层面房地产弱势仍拖累终端需求。出口方面，受印度临时反倾销税上调及BIS政策影响，短中期有压力，关注后期出口数据变化。库存端上游厂库去库社库累库。成本方面电石价格有所反弹、乙烯价格弱稳，估值驱动不足，氯碱综合利润尚可暂难未对上游开工率形成影响。总体看PVC供需依旧维持弱势，短线市场情绪比较反复。操作方面，短空留意2601合约压力区间4950-5000上行突破则离场。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【PTA】供需有所转弱  成本驱动反复

周四晚盘面小幅回调。昨日现货价格小幅上调，华东报4580附近。供应端上周装置维持稳定，前期重启装置负荷提升，总体供应压力逐步回升。需求端聚酯持稳，传统旺季需求端表现不温不火，终端订单情况一般。库存端行业库存延续去化，但聚酯产品线累库。成本方面原油短线偏强反弹，TA估值驱动短线走强。总体看TA供需面有所走弱，技术面区间震荡偏弱。操作方面区间短空谨慎交易，2601合约参考压力4700-4750。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【碳酸锂】盘面重心小幅上移

周四LC2511收盘价74040元/吨，涨0.93%。据钢联，电碳价73250元/吨。周产量环比小幅上升，近期矿端炒作减少，相关企业生产稳定，供应尚未出现影响。下游排产维持增量预期。终端动力电池市场需求维持环增，储能领域表现向好，国内外需求均有增长。部分下游为国庆节备货，但并未出现大规模投机性囤货行为。整体库存水平小幅去化，社会库存总量维持高位，期货库存有所增加。目前碳酸锂市场多空因素交织，近期宏观政策较多影响期货波动，供应端江西及青海几家矿企仍未给出复产的答复，需求端储能维持向上趋势，库存高位压制价格，预计维持宽幅震荡。操作上，建议期货lc2511逢低做多，预计运行区间68000-78000元/吨，企业考虑买入套期保值。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【工业硅】盘面重心小幅上移

周四si2511收盘价9055元/吨，涨0.72%。据百川，现货报价约9072元/吨。供给端西北产区开炉数量逐渐增加，后续仍有增炉预期。西南产区开工稳定，总量短期变动有限。下游方面，多晶硅供应阶段性偏紧。短期内有机硅市场将呈现企稳运行的态势。上周电解铝行业理论开工产能继续持稳，需求变化预计不大。综合来看，西南地区丰水期结束后电价逐步回升，叠加原材料价格上涨，工业硅生产成本重心上移，对期货价格形成底部支撑，同时节前备货预期等共同作用下，预计盘面有小幅上涨。操作上建议si2511逢低做多，预计运行区间8800-9800元/吨，或卖出虚值看跌期权。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【锌】节前盘面重心上移

周四晚ZN2511收盘价22050元/吨，涨0.39%。Wind现货报价21880元/吨。供应端，进口锌精矿持续流入，港口库存逐渐累积，进口TC有所上涨。锌锭冶炼企业近期检修和投产同步进行，增减相抵下，预计9月减量约1万吨。传统旺季下游多板块企业开工率表现回升，但目前终端订单不足、企业预期谨慎、政策效果边际减弱共同作用下，旺季成色略显一般，下游板块开工回升呈“谨慎渐进”态势。国庆节前下游企业存备货行为，需求预期增加，叠加美联储降息预期影响，预计盘面存上行动力。操作上，建议期货zn2511逢低做多，参考运行区间21500-23500元/吨，企业考虑卖出虚值看跌期权保护库存。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

农产品

【白糖】外盘带动反弹，预计仍低位反复

周四晚郑糖2601下跌0.05%收于5494元/吨。昨夜原糖上涨0.99%。现货方面，周四南宁中间商站台报价5860元/吨，报价不变，成交一般;南宁仓库报价5780元/吨，报价不变，成交一般。市场方面，巴西现阶段仍处于压榨高峰期，北半球雨季过后增产预期依旧不改，持续压制原糖期价。国内8月进口糖量达83万吨，高于市场预期。叠加7月增量进口，国内食糖供需压力进一步增大。8月国内产销表现并不好，叠加市场担忧糖浆政策放松，导致近期盘面跟随外盘持续走弱。配额外进口利润连续数月处于高位，三季度加工糖持续冲击国内现货市场。目前中秋国庆备货需求旺季已经基本结束，而北方甜菜糖产区很快将开榨，当前国内市场暂时没有什么利好驱动，短期仍偏弱运行。操作上建议适当短空，郑糖2601参考压力区间5550-5580元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【油脂】阿根廷恢复征收谷物等农产品的出口税 国内油脂短期或震荡偏强

周四晚国内油脂震荡偏强。豆油2601收涨0.22%，报8198元/吨；棕榈油2601收涨0.48%，报9258元/吨；菜油2601收涨0.89%，报10122元/吨。现货方面，昨日广东贸易商毛豆油现货基差报价+200。外盘方面，昨晚CBOT豆油震荡偏强，马来西亚棕榈油震荡偏强。MPOA数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油产量环比减少4.26%。AmSpec的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量较上月同期分别增加11.3%。马来西亚9月前20日产量下滑，出口增加，利多棕榈油。阿根廷政府宣布，政府设定的70亿美元配额已完成登记，因此恢复实施暂停的谷物等农产品出口预扣税，此前的下跌行情短期有修复需求。美生柴政策的不确定性较大，后期需重点关注。预计油脂短期或震荡偏强。操作上，建议棕榈油01支撑位参考9000-9100，豆油01支撑位参考8000-8100。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401）

【饲料】阿根廷恢复征收谷物等农产品的出口税 豆粕期价短期或宽幅震荡

周四晚国内饲料窄幅震荡。豆粕2601收跌0.17%，报2956元/吨；菜粕2601收涨0.62%，报2439元/吨。外盘方面，昨晚CBOT美豆宽幅震荡。现货方面，昨日广东贸易商豆粕现货基差报价-50。巴西大豆已开始播种，未来两周主产区有良好降雨，天气适合播种工作的进行。阿根廷政府宣布，政府设定的70亿美元配额已完成登记，因此恢复实施暂停的谷物等农产品出口预扣税，此前的下跌行情短期有修复需求。国内方面，国内豆粕库存处于历史高位，加之仍有中美和谈的预期，压制着豆粕价格。12月-2月的进口大豆买船缓慢，需重点关注买船进度。预计豆菜粕短期或宽幅震荡。操作上，建议豆粕2601支撑位参考2800-2900。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401）

【鸡蛋】市场交易氛围偏弱

周四鸡蛋主力合约小幅反弹。现货方面，主产区均价 3.64元/斤，低价区报3.43 元/斤。旺季备货行情接近尾声，食品企业及终端商超等环节拿货量逐渐减少，叠加冷库出库冲击市场，贸易流通环节恐跌心态显现，产区出货受阻，市场交易氛围减弱。养殖端对后市蛋价看空心态增加，淘汰鸡出栏节奏明显加快。加之当前供应量涨至近五年最高水平，产蛋率恢复，新开产蛋鸡及上高峰蛋鸡仍在增加，产能过剩格局难改。主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间2900~3200，期权方面，可卖出虚值看涨期权。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

【生猪】供大于求 猪价弱势难改

周四生猪主力合约区间偏弱震荡。现货方面，全国外三元生猪出栏均价为12.40元/公斤，低价区报11.80元/公斤。终端需求暂无明显改善，二育少量进场，支撑有限。目前能繁母猪存栏量仍处于高位运行，产能去化节奏较缓，且不及预期，养殖端出栏压力仍存，供大于求的局面延续。目前规模养殖场主动去产能积极性不高，供需博弈加剧。市场情绪悲观，主力合约弱势下探，参考运行区间 12600~13400。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

审核人：邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401