【华创·每日最强音】红利资产月报：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值|交运+计算机

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重点推荐

华创交运

2025/9/24

月度行情表现：2025年9月红利资产表现相对落后，跑输沪深300指数与交运指数。

1）行业涨跌幅：2025年9月1日至9月22日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-5.25%、-2.76%、-0.86%，9月红利资产（公铁港）表现相对落后，均跑输沪深300指数与交运指数。

2）港股红利资产表现：9月1日至9月22日期间，除四川成渝高速公路外，港股主要红利资产个股均跑赢A股，其中港口相关标的均累计上涨，从涨跌幅看，秦港股份表现较优。较A股涨幅前三：秦港股份（跑赢A股16.37pct）>深圳高速公路股份（跑赢A股7.99pct）>安徽皖通高速（跑赢A股7.56pct）。年初至今，港股主要红利资产个股全部跑赢A股，较A股涨幅前三：安徽皖通高速（跑赢A股34.61pct）>秦港股份（跑赢A股34.1pct）>深圳高速公路股份（跑赢A股27.46pct）。

3）利率环境：仍处于低位。2025年9月，国债收益率延续8月回升态势，历史来看处于低位，截至2025/09/22，10年中债国债到期收益率为1.86%，较2025/08/31的1.84%上涨2bp，30年中债国债到期收益率2.19%。

4）行业成交额：9月港口日均成交额增长明显。2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交额20.81亿元，同比上升8.4%，铁路日均成交额22.17亿元，同比上升25.6%，港口日均成交额27.84亿元，同比上升104%。

5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路为3.92%，铁路运输、港口均在2%-3%区间内，煤炭和银行领先。

行业数据：

1）高速公路：客运量，2025年7月，公路客运量为9.5亿人次，同比下降4.6%；2025年1-7月，公路客运量累计67.11亿人次，同比下降1.7%。货运量，2025年7月，公路货运量为36.99亿吨，同比增长3.3%；2025年1-7月，公路货运量累计242.7亿吨，同比增长3.9%。

2）铁路：旅客发送量，2025年7月，铁路旅客发送量为4.55亿人次，同比+6.6%，环比+21.9%。2025年1-7月，铁路旅客累计发送量为26.91亿人次，同比+6.7%；货运总发送量，2025年7月，铁路货运总发送量为4.52亿吨，同比+4.5%，环比+3.2%。2025年1-7月，铁路货运累计发送量为30.1亿吨，同比+2.2%。

3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/8/25-2025/9/21，第24-37周）监测港口货物吞吐量10.63亿吨，同比增长7.0%，年初至今累计94.33亿吨，同比增长4.6%；过去四周集装箱2655.2万标箱，同比增长10.4%，年初至今累计23248.4万标准箱，同比增长7.6%。重点港口货种吞吐量增速，2025年7月，原油（+9.8%）>铁矿石（+4.3%）>集装箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），2025年1-7月，集装箱（+7.2%）>铁矿石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）。

投资建议：

部分优质标的前期回调后，对应24年分红股息率（2025/9/22）已达5%或以上：四川成渝（5.3%）>唐山港（5.2%）>山东高速（4.9%）>粤高速A（4.9%）>皖通高速（4.7%）>大秦铁路（4.5%）。持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。

1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。

2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。

3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。

风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期

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华创计算机

2025/9/26

Grok：马斯克创立，xAI公司旗下大语言模型。公司核心团队来自业内顶尖机构，曾参与GPT、AlphaStar等项目。Grok系列快速迭代，至2025年7月已发布五个版本：Grok-1、Grok-1.5、Grok-2、Grok-3和Grok-4。Grok-1是开源的纯文本MoE模型，在编码和知识测试中表现出色，优于ChatGPT-3.5。Grok-1.5引入长上下文和图像理解；Grok-2整合实时检索和图像生成，形成多模态闭环，在MATH测试中追平GPT-4o，DocVQA领先；Grok-3显著强化推理能力，在AIME、GPQA等高阶测试及Chatbot Arena中超越GPT-4o、Gemini-2 Pro、DeepSeek V3、Claude 3.5等旗舰模型；最新Grok-4上下文窗口翻倍至256K tokens，保留多模态并计划新增语音交互及多智能体推理。

Agent：多维Agent助力xAI光速迭代，Grok 4领衔AI学术领域。7月10日，xAI发布Grok-4，宣称其综合性能全球领先，尤其在理工科和编程领域达到博士研究水平。该模型在权威的“人类级考试”中以44.4%准确率刷新纪录，并在AIME数学竞赛、SAT、GRE等传统测试中超越OpenAI o3、Gemini 2.5 Pro和Claude 4等顶级模型。Grok-4具备处理超长信息的能力，计算资源投入相比前代巨幅增加，并推出普通版和更强大的会员多智能体协作版“Grok-4 Heavy”。它在多场景应用表现出色，如预测体育赛事、生成物理动画、优化商业运营及精准理解社交媒体内容。未来Grok-4将持续优化升级，8月将推出编程专用版本，9月发布多模态智能体版本，10月正式上线视频模型。xAI同时公布了庞大的算力建设蓝图，目标五年内达到相当于5000万块顶级AI芯片的规模以支撑发展。

海外大模型引领行业发展，国产大模型多点突破持续追赶。对比分析国内外模型产品，海外方面：OpenAI持续推进GPT-4系列多模态升级，ChatGPT Agent在多项基准测试表现出色， GPT-5也即将已经问世；Anthropic的Claude 4系列在软件编码能力上表现卓越。作为Google旗舰，Gemini 2.5 Pro通过增加深度思考模块、扩展上下文窗口及引入“思维预算”功能。国内方面：截至2025年6月底，我国生成式AI服务与应用备案登记体系规模化落地，累计备案服务439款、登记应用233款。国产模型表现亮眼：Kimi K2 性能逼近Claude 4 Opus，在多项评测中领跑国产开源模型，输入成本降至GPT-4.1的三分之一；新版DeepSeek-V3.1通过系统性Post-Training优化，在模型灵活性与推理效率的双重突破，显著提升了工具调用及复杂任务执行性能。DeepSeek-V3.1新版本基于Post-Training优化显著增强Agent能力，大幅提升模型灵活性与思考效率，在工具使用与智能体任务执行上表现突出。；阿里巴巴Qwen3系列持续升级，新推出的Qwen3 Coder编程模型在编码基准测试中媲美Claude Sonnet 4，在中文语义和垂直任务中保持优势。国产大模型在性能、成本效率上突破显著增强了国际竞争力。我们认为：1）全球大模型竞争格局，已由OpenAI一家独大，走向多极竞争格局；2）AI关注应聚焦模型即应用与AI+场景维度。

投资建议及相关标的：建议关注AI应用方向：

企业级服务：1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件、三六零；2）编程：卓易信息、普元信息；3）ERP：金蝶国际、用友网络；4）OA：泛微网络（维权）、致远互联；5）多模态：万兴科技、美图公司、虹软科技、当虹科技；6）营销：迈富时、明源云；7）邮箱：彩讯股份等。

行业场景：1）金融：大智慧、同花顺、恒生电子、京北方、宇信科技、第四范式、中科金财；2）教育：科大讯飞、视源股份、新开普、佳发教育、鸥玛软件；3）法律：华宇软件、金桥信息；4）医疗：阿里健康、卫宁健康、讯飞医疗科技、晶泰控股；5）电商：焦点科技；6）安全：深信服、三未信安；7）工业：华大九天、中控技术、中望软件、索辰科技、鼎捷数智；8）军用：中科星图、能科科技等。

风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期。

月度金股

销售通讯录

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