民生证券-共享出行平台行业深度报告：行业呈燎原之势，曹操出行的弯道超车机会在即-250926

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（来源：研报虎）

　　中国出行市场规模稳居全球首位，聚合平台兴起或改写滴滴出行主导用户交互的行业生态。中国出行市场规模稳居全球首位，2024年市场规模为8万亿元。得益于下沉市场出行需求的增长以及共享出行市场规模的扩大，据弗若斯特沙利文的预测，2025-2029年，出行市场的CAGR有望提升至5.4%；地图导航，本地生活型聚合平台崛起，重塑行业流量生态，弗若斯特沙利文预计2029年通过聚合平台完成的网约车订单比例或攀升至53.9%，为第二梯队的企业提供了突围的机会，打破了以往滴滴出行主导用户交互的局面。

曹操出行：国内唯一“三合一”自动驾驶运营平台，公司弯道超车机会在即。

　　1)吉利孵化的中国领先共享出行平台，发展持续提速。公司为吉利集团孵化，公司实控人李书福为吉利汽车的创始人及董事长，曹操出行现已成长中国第二大共享出行平台，2025H1公司实现GTV109.5亿元，同比+53.6%；1H25完成订单380亿单，同比+49%。

　　2)与吉利业务协同效应显著，打造中国最大规模定制车队，以定制车构筑运营成本壁垒。公司与吉利集团形成业务协同，公司能够深度参与车辆的设计开发、利用吉利成熟的生产体系和质量控制，保障车辆供应，2024年公司定制车履行的订单GTV占25.1%，2025H1，公司累计运营着超过3.7万辆定制车，在中国同类车队中规模最大。公司定制车运营成本优势显著，公司的定制车型枫叶80V和曹操60的TCO与典型的纯电动汽车相比，分别减少了33%和40%。

　　3)布局自动驾驶技术，实现“定制车+自动驾驶技术+出行平台”三合一，打开向上成长空间。公司依托吉利集团的生态支持，可以在不产生大量前期投资情况下开发并布局Robotaxi定制车型，搭载自研的Robotaxi技术，最后通过曹操出行平台运营，成功实现“定制车+智能驾驶+出行平台”闭环生态，打开向上成长空间，据罗兰贝格数据，2026-2032年Robotaxi的市场渗透率有望达到20-60%。公司计划于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型，逐步将Robotaxi覆盖范围推广至全国更多城市，实现大规模Robotaxi运营。

　　投资建议：中国出行市场空间广阔，市场规模稳居全球首位，其中共享出行市场正处于快速扩张阶段，聚合平台的兴起推动了用户流量的分散化，为第二梯队的企业提供了突围的机会，有望打破以滴滴出行为主导用户交互的局面。随Robotaxi商业化逐步落地，有望为共享出行平台拓宽盈利空间，看好共享出行行业长期发展，建议关注国内唯一“三合一”自动驾驶运营平台曹操出行。

　　风险提示：自动驾驶技术商业化进程不及预期，宏观经济波动影响，共享出行行业竞争加剧。