东方证券-公用事业行业2025年8月电量点评：高基数扰动需求，后续电量有望维持高增-250925

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（来源：研报虎）

核心观点

　　核心结论：我们认为2025年8月全社会用电量增速回落并非用电需求边际走弱，主要由于2024年8月电量高基数。我们预计基数效应消退后，2025年9~12月全社会用电量有望维持快速增长。

　　气温高基数扰动下需求增速有所回落，后续用电量有望维持高增。2025年8月全社会用电量同比+5.0%，较2025年7月-3.6 pct（2年CAGR +6.9%，较2025年7月同比增速-0.2 pct ），我们认为8月单月用电量增速回落主要与上年同期高温导致的高基数有关。2025年8月全国平稳气温22.2℃，同比-0.4℃（2024年8月全国平均气温22.6℃，为1961年以来历史同期最高值）。分产业看，2025年8月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+9.7%/+5.0%/+7.2%/+2.4%，较2025年7月同比增速-10.5/+0.3/-3.5/-15.7 pct（2年CAGR +7.1%/+4.5%/+9.2%/+12.6%，较2025年7月-3.3/-0.4/-0.1/+0.7 pct）。2025年8月全国制造业用电量同比+5.5%，为2025年单月最高增速；其中高技术及装备制造业用电量同比+9.1%。我们预计2025年9~12月基数效应消退后，高技术制造业等有望推动用电量维持高增长。

　　需求增速放缓拖累火电，水电增速后续有望边际好转。2025年8月规上电厂发电量同比+1.6%，同比增速较2025年7月-1.5 pct（2年CAGR 3.7%，较2025年7月+0.9 pct）。分电源看，2025年8月风电增速加快，火电、核电、太阳能发电增速放缓，水电降幅略有扩大。2025年8月水电同比-10.1%，增速较2025年7月-0.3pct，我们推测主要由于来水偏弱（2025年8月三峡月均入库流量15800立方米/秒，同比-6.7%）。2024年9~12月来水转弱（2024年9~12月全国水电利用小时数为989小时，较2005~2024年同期全国水电利用小时数均值-15.0%），我们预计低基数背景下，2025年9~12月水电电量增速有望边际好转。2025年8月风电同比+20.2%，增速较2025年7月+14.7 pct，我们推测主要与来风好转有关。2025年8月光伏同比+15.9%，增速较2025年7月-12.8 pct。2025年8月核电同比+5.9%，增速较2025年7月-2.4 pct。2025年8月火电同比+1.7%，增速较2025年7月-2.6 pct，我们推测主要与用电增速放缓有关。

投资建议与投资标的

　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。

　　火电：3Q25火电行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。

　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水波动对行业内在价值影响微乎其微，建议逆向布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、川投能源(600674，未评级)、国投电力(600886，未评级)、华能水电(600025，未评级)。

　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。

　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。

风险提示

弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等