当科技开始成为市场的共识

（来源：远川投资评论）

股王的诞生往往是市场风格极致的体现。

2025年8月27日，寒武纪盘中涨幅一度超过10%，股价最高触及1464.98元/股的同时，也短暂地超越了上一任“股王”——贵州茅台。

前一日晚，寒武纪发布了半年度报告，2025年上半年营收达到了28.81亿元，同比增加4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%，一举扭亏为盈。

不仅仅寒武纪，大部分人工智能产业链上的公司，均在上半年交出了亮眼的中报。

不论是营收同比增长282.64%的CPO龙头新易盛，还是有着366.89%净利润增速的PCB龙头胜宏科技，股价均创下了历史新高，也向市场传递出一个信号：AI已经真正形成了产业趋势。

与此同时，科技行情的复苏也成为了公募主动权益基金焕发第二春的契机。根据Wind数据显示，截至2025年9月19日，年内万得偏股混合型基金指数涨幅31.45%，而沪深300指数仅为14.41%。时隔三年，万得偏股混合型基金指数再一次大幅跑赢沪深300。

公募主动权益基金更是涌现出多只翻倍基，其中大多数聚焦于创新药、机器人、AI产业链等科技含量极高的领域。伴随着科技投资热情高涨，问题也随之而来：如何才能够搭上科技浪潮的列车，同时在中途的波动中保持稳健，避免因震荡而提前出局？

对于依赖高度全球化，分工细致的科技行业，若想在其发展过程中获取超额收益，不仅需要敢于下重注的勇气，更离不开全球产业链的深刻洞察和持续追踪。

科技的全球分工

2025年4月14日，英伟达宣布计划未来四年联合台积电、富士康、经纬等合作伙伴，在美国本土构建价值 5000 亿美元的人工智能基础设施。

但面对这一震撼计划，D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 一阵见血地表示：“如果不是特朗普政府的压力，英伟达不太可能将任何生产转移到美国[1]。”

不论是创新药、人工智能还是半导体，对于深度全球化的尖端科技来说，想要将整个产业链的生产、组装以及测试等环节全部搬运至美国本土并非易事。

例如英伟达的Blackwell架构GPU的生产制造环节，IP设计需要用到德国西门子生产的EDA软件以及来自ARM等第三方供应商的知识产权；而晶圆制造和封装则要依赖于中国台湾公司台积电的先进制程以及COWOS技术。

除了生产制造环节以外，在GPU诞生过程中所用到的诸多原材料和其他设备也都来自于全球不同的国家。

譬如芯片制造所用的光刻机需要从荷兰ASML进口，先进封装的关键原材料ABF基板主要由日本的Ibiden、Shinko Electric和中国台湾的Unimicron主导，而HBM的供应更是被SK海力士、三星和美光三家巨头所垄断[2]。

这也意味着，即便台积电、富士康、纬创等公司如英伟达所愿去美国建厂，依然无法做到将生产过程中所需的所有设备和原材料都由本土化制造。

就像2025年6月贝尔弗事务中心发布的一篇名为《关键和新兴技术指数》报告中说道的那样，“没有哪个国家或地区能够完整、端到端地控制先进半导体的供应链[3]。”

深度全球化的产业特点意味着，若要在科技投资领域有所建树，仅关注国内产业变化是远远不够的。必须对全球产业链各环节进行紧密追踪，依靠全球视野捕捉行情演绎的蛛丝马迹，挖掘出前瞻性的投资机会。

以易方达为例，其在科技投资的研究过程中便长期关注着海外龙头科技公司的进展。在它看来，美国AI发展的纵向来看，其主要传导过程是通过大规模的算力来训练AI模型，并将其嵌入至终端消费电子的产品中；横向来看，AI大模型本身又能够为许多公司的主业赋能，成为企业降本增效的主力军。

虽然中美之间AI发展的速度存在差异，但产业演变的过程却是相似。因此易方达根据美国AI的演绎路径，建立起了中国AI研究的中观框架。

也正是基于这一原因，当年初DeepSeek出现之后，易方达科技团队便能够迅速响应，通过其所搭建的中国AI研究框架，迅速找到了产业链中诸多的投资机会。

当然，中观框架仅仅只是为基金经理追踪科技产业的变化和演绎路径提供了一个不同的研究视角。对于基金经理而言，更重要的是将这套框架融入自身的投资理念和产业理解，形成自己的投资风格，并把它鲜明地呈现给投资者。

拥抱变革的基石

相较于深度价值投资者所崇尚的静水流深，以人工智能为首的科技成长股投资更看重的是爆发力。

以易方达科技团队中的成员欧阳良琦为例，作为2023年才开始管理产品的新生代，截至2025年9月19日，其代表产品易方达战略新兴产业股票年内涨幅达到了92.25%。

虽然业绩极具爆发力，但在他的投资理念中，却始终将“慢变量”作为核心影响因素。

“成长投资的内核在于把握底层的慢变量，而基金经理需要屏蔽短期信息噪音，聚焦商业模式闭环性、社会价值契合度及行业引领者动向等长期要素。”欧阳良琦在一次采访中说道，“快变量制造波动，慢变量决定方向[4]。”

也正是在这一投资理念的指引下，当AI浪潮席卷而来时，他并未将视线局限于市场热捧的光模块、PCB之中，而是通过深入比较研究后发现，市场尚未对国内互联网公司的AI价值给予充分估值，而海外的发展路径已清楚表明，AI最大的应用场景恰恰落在互联网公司身上。

因此，当DeepSeek出现后，欧阳良琦就迅速配置了互联网相关的公司，并从中获得了不菲的收益。

当然，成长股投资的高锐度同样也意味着更高的波动，因此如何应对景气度下行期的负贝塔成为了科技成长股基金经理的必修课之一。

譬如易方达基金的蔡荣成会不断地进行行业比较，通过赔率和胜率的持续判断来进行组合优化，使得其持仓更为均衡，从而避免持股过于集中带来的回撤风险。

而在老将刘健维看来，投资过程中既需要关注空间和景气，也要重视估值和业绩兑现。两者同时进行考量才能够兼顾组合的弹性和回撤。“成长行业一定会有波动和风险，但我希望在市场不顺的时候尽量控制回撤，这样心态也会更加平和。”刘健维说道。

因此作为一名成长股基金经理，刘健维不仅不会在单一行业暴露过高，反而会在组合中添加一些相关性较弱的资产。其在2024年8月市场整体比较悲观的时候，就曾判断非银金融可能会迎来一波反弹，因此在投资上进行了尝试，并最终取得了不错的效果。

值得一提的是，科技产业链遍布全球，因此，持续地研究和追踪不仅能够把握本土脉络，更能帮助基金经理敏锐地挖掘并参与海外市场的投资机会。

以易方达基金的郑希为例，其在2022年年底，ChatGPT尚未完全出圈之时便在追踪海外数据的过程当中察觉到，人工智能的时代可能就要来临了。

“人工智能在全球算力大幅提升的背景下，智能应用逐步进入应用奇点，人工智能产业链在全球大型云计算服务商的资本开支占比将大幅提升，带动产业链景气度不断提升。”郑希在当年的定期报告中这样说道。

基于这样的判断，ChatGPT次年在全球大行其道之时，郑希就立刻大幅增加了美国AI科技公司的持仓。而之后事态的发展也如他所料，伴随着产业链景气度不断提升，其管理的易方达全球成长精选当年度收益率也达到了13.02%。

凭借着多年来所积累的全球产业研究优势，易方达打造出了一支风格鲜明的科技投研团队。这其中，既有锐意求新、专注科技成长的新锐，也有攻防兼备、均衡稳健的中生代，更有全球视野、经验丰富的老将。这样的人才梯队，共同构建了易方达拥抱变革的基石，迎接科技浪潮的宝贵财富。

自1995年起，Gartner公司每年都会发布新兴技术成熟度曲线，用以刻画技术生命周期的五个不同阶段：技术萌芽期——期望膨胀期——泡沫破裂期——稳步爬升期——生产成熟期。对创业者而言，越早愿意拥抱新技术的投资人，往往能够率先获得市场的青睐，而对于投资来说亦是如此。

在易方达科技团队看来，只有正确判断出行业所处生命周期位置，才能够选择未来具有较大成长空间的行业和个股，从而享受到产业趋势带来的超额收益。而这种前瞻性的决策背后，是日积月累对于产业的深挖和追踪。

譬如欧阳良琦在科技产业的研究过程中会对台湾500多家企业进行分类，从而能够跟踪电子行业各个细分行业景气情况。而在这一过程当中所构建出的行业数据跟踪体系，也成为了其判断AI产业所处阶段有力的证据。

唯有扎根产业，才能真正具备应对市场不确定性的能力。

就像蔡荣成在易方达科技创新2023年的中报中所说的那样，“从产业来看，巨大的创新驱动过度的资源和资本涌入，不少产业在经历过繁荣后也会走向格局恶化、洗牌、整合、出清。春去冬来、剩者为王，机遇孕育而生。当变化、创新发生在供给合理甚至供给不足的行业时，价值创造的弹性也随之而来。”

科技企业的成长往往呈现非连续性，但优秀企业却能够把一段段非连续成长串联为连续成长。易方达科技团队所做的，正是在这一动态过程中，找到哪些能够穿越Gartner曲线，具备真正价值的优质企业，并将成果与所有投资者共享。

参考资料：

[1]Nvidia to produce AI servers worth up to $500 billion in US over four years，reuters

[2]人工智能的硅基支柱：英伟达全球芯片产业链及其中国核心供应商深度解析报告，源金社

[3]美国智库发布《关键和新兴技术指数》报告，中国国际科技交流中心

[4]投资大咖说 | 易方达基金欧阳良琦专访，深圳市投资基金同业公会

编辑：沈晖

责任编辑：沈晖