【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴(09988)买入评级 看好其AI技术革命商业化机遇捕捉能力

金吾财讯 | 华泰证券研报指出，2025年云栖大会主论坛上，阿里巴巴(09988)CEO、阿里云智能集团董事长兼CEO吴泳铭发表主旨演讲，其核心判断包括：1）通用人工智能AGI仅是发展的起点，而终极目标是发展出能自我迭代、全面超越人类的超级人工智能ASI；2）ASI之路包括三大阶段：第一阶段的“智能涌现”，发现人——第二阶段的“自主行动”，辅助人——第三阶段的“自我迭代”，超越人；3）发展大模型Coding能力是通往AGI的必经之路；4）大模型是下一代的操作系统，将运行在所有设备上，而通义千问选择开放路线，致力于打造AI时代的Android；5）超级AI云是下一代的计算机，未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台。该机构认为，阿里巴巴在此轮AI技术革命中表现出坚决的战略投入决心，或进一步助力其扩大自身的AI基础设施规模效应与技术领先性，并使其在捕捉新的商业化机遇中占得先机。

该机构指出，云栖大会上，阿里巴巴发布多款新型大模型，彰显出阿里巴巴在大模型迭代上的持续投入与不断突破。新款模型及升级主要包括：1）大语言模型Qwen3-Max，性能超过GPT5、Claude Opus 4等，跻身全球前三；2）下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型，计算效率实现重大突破；3）千问编程模型Qwen3-Coder升级，与Qwen Code、Claude Code系统联合训练后，应用效果显著提升，推理速度更快，代码安全性也显著提升；4）开源视觉理解模型Qwen3-VL，发布全模态模型Qwen3-Omni，推出通义万相Wan2.5-preview系列模型等。

该机构表示，微调公司FY26-28年非GAAP归母净利润至1,262/1,705/2,128亿元（前值：1,213/1,812/2,235亿元），FY26小幅上调主因外卖减亏或有一定成效，FY27-28小幅下调主因Capex投入或高于该机构此前预期。基于SOTP美股目标价222.9美元（前值：171.8美元），港股216.6港元（前值：167.4港元），对应30.2/22.5/18.0倍FY26-28非GAAP预测PE，目标价上调主因云估值倍数上修及云收入预测上修（反映公司坚定的AI投入决心超出预期，以及潜在带来的收入回报或高于此前预期），以及电商估值倍数上修（反映团购上线后，公司大消费业务板块内布局进一步完善，竞争力持续强化）。维持港股“买入”评级和目标价216.6港币，维持美股“买入”评级和目标价222.9美元。