东吴证券：AIDC柴发高景气 供不应求下国产替代可期

东吴证券发布研报称，24年起AI技术突破带动全球CSP CAPEX加速提升，预计北美四大CSP25年CAPEX合计约3400亿美元，同比+49%，国内五大CSP25年CAPEX合计约4280亿元，同比+69%，2026年有望延续高增长趋势。根据测算，25年国内柴发市场规模125亿元，同比+53%，28年市场规模有望达182亿元，24-28年CAGR22%。根据测算，24年国内柴发市场外资+合资共占比83%，内资占比仅17%，国产替代空间广阔，且基本尚未开启出口替代。看好AIDC柴发高景气，供不应求下国内厂商国产正当时，量价利齐升释放利润弹性。

东吴证券主要观点如下：

发电机组为柴油机关键下游增长点

柴油机下游场景广泛，行业销量整体随商用车周期波动，其中发电机组持续增长，发电机组下游包括偏远区域主电源、数据中心/商业设施/工业企业等备用电源。数据中心场景下，柴发是保证其高可用性及业务连续性的关键环节，占据大厂数据中心资本开支的2-3%。

CSP CAPEX提升带动数据中心柴发需求加速增长

24年起AI技术突破带动全球CSP CAPEX加速提升，预计北美四大CSP25年CAPEX合计约3400亿美元，同比+49%，国内五大CSP25年CAPEX合计约4280亿元，同比+69%，2026年有望延续高增长趋势。根据东吴证券测算，25年国内柴发市场规模125亿元，同比+53%，28年市场规模有望达182亿元，24-28年CAGR22%；根据康明斯预测，23年全球柴发需求30亿美元，30年将增长至120亿美元，CAGR22%。

全球柴发由外资主导，供不应求下国产替代可期

根据东吴证券测算，24年国内柴发市场外资+合资共占比83%，内资占比仅17%，国产替代空间广阔，且基本尚未开启出口替代。国内厂商潍柴、玉柴、上柴通过合资、收购海外品牌等方式实现技术积累，在柴发产品力上与外资厂商持续收窄。在当前全球柴发需求爆发，海外厂商排期紧张且扩产谨慎，康明斯部分订单交付周期达12-18个月，卡特/MTU订单排期到26年，供不应求下柴发价格持续上行。东吴证券认为，国产柴发厂商在扩产速度+价格+响应速度上具备优势，有望率先在国内数据中心实现国产替代，并有望走向海外实现全球替代。

标的方面

发动机环节：潍柴动力(000338.SZ)、玉柴国际(CYD.US)；发电机组环节：潍柴重机(000880.SZ)、科泰电源(300153.SZ)、泰豪科技(600590.SH)；发动机零部件供应商：天润工业(002283.SZ)等。

风险提示

算力需求增长不及预期，国内数据中心建设进度不及预期，技术替代风险。