光大证券-锑行业系列报告之八：美国锑业获国防部大额锑锭合同，锑的战略价值进一步凸显-250925

（来源：研报虎）

　　事件：美国锑业公司(USAC，AMEX:UAMY)2025年9月23日发布公告称，获美国国防后勤局五年期独家合同，最高2.45亿美元供应锑金属锭。

点评：

　　美国锑业获国防部大额锑锭合同，首批交付预计本周完成。按照当前英国锑含量99.65%价格计算，五年合同最高供应2.45亿美元锑锭，折合4600吨金属锑，平均每年锑锭占2024年全球锑产量的0.9%。美国锑业在北美运营着唯二的两座锑冶炼厂，具备长期的金属加工能力。公司表示，两座工厂均已能够生产符合严格军用标准的锭材，首批交付预计将在本周完成。

　　合同直接反映了美国对锑供应链安全的担忧，进一步凸显了锑的战略金属价值。锑的战略价值受到很多国家的重视，被多国列为关键矿产资源。美国将锑列为35种关键矿产之一，欧盟将其列入44种关键原材料清单，日本将其作为战略性储备物资。美国锑业与美国国防部签署的合同直接反映了美国对锑供应链安全的担忧，进一步凸显了锑的战略金属价值。

　　今年锑价先扬后抑。2025年1月1日-4月17日，内盘锑价由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨；4月17日-9月22日，内盘锑价由24.0万元/吨下降至17.6万元/吨。

　　今年春节后锑价变化主要受出口政策及需求变化影响。(1)阶段一：锑价从春节后启动上涨。2025年2月10日-4月17日，锑锭价格快速上涨，由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨，涨幅达到68%。库存低位、原料补充难、惜售情绪和市场看好、需求向好推高价格。需求端，光伏“430”、“531”新政下，光伏玻璃需求抬升，2月7日-4月18日，光伏玻璃日熔量由8.0万吨提升至9.6万吨，增幅达20%。(2)阶段二：国内价格回调。2025年4月17日-9月22日，锑价由24.0万元/吨下降至17.6万元/吨，锑价高位导致需求负反馈，5月国家出台政策打击走私，5-8月我国氧化锑出口量显著下滑，抑制锑价。

　　出口松动，内盘锑价有望上涨。2023年中国锑出口量占锑产量的比例为35%。25年5月，国家开始对出口走私进行打击。5-7月中国氧化锑出口量仅为159、87、74吨，仅为2023年正常月均水平的2-5%。在25年7月10日下午召开的商务部例行新闻发布会上，商务部新闻发言人何咏前表示，中国作为负责任大国，充分考虑各国对锑和镓等矿产合理民用需求，依法依规对相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请。8月氧化锑出口量为198吨，环比+168%，显示出出口恢复的迹象。

　　投资建议：出口有望陆续恢复，中长期增量有限，看好国内锑价上行。受制于资源禀赋，国内外锑矿供给增量有限；随着我国合规锑出口的陆续恢复，看好锑价中枢上移。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

　　风险提示：锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险；出口管制政策变化风险。