天风证券-公用事业行业：从“华银电力”看省级火电企业转型发展-250925

（来源：研报虎）

“双碳”目标下新能源装机规模快速扩张，市场化进程加快

碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张，国内电力结构转变。截至2025年6月，国内风电装机规模达到5.73亿千瓦，光伏装机规模达到11.00亿千瓦，风光装机占比达到45.9%。同时，2025年2月“136号文”出台，新能源入市节奏加快，各省份“136号文”配套政策陆续出台，由于各省份新能源发展节奏、燃煤基准价、电力供需水平等不同，未来其新能源项目收益表现或存在差异。

火电新增投资持续，资产盈利出现分化

　　一方面，2022年后火电投资“回暖”，核准装机规模明显增加。2022-2023年国内火电核准装机规模分别达到136.25、140.25GW，经过两年大体量核准，2024年核准量下滑至59.29GW，但2025年核准量再次出现回暖，上半年核准量达到32.49GW，同比增加127.81%。另一方面，由于不同容量等级火电机组的运行效率(供电煤耗、负荷率等)存在显著差异，目前百万千瓦级大机组或具备一定盈利优势。

华银电力：火电投资与新能源转型并举

重心一：新能源转型持续推进，湖南省区位优势显著

　　公司为大唐集团旗下湖南电力平台，截止2025H1，公司发电装机规模716.37万千瓦，其中，火电482.00万千瓦，风电73.79万千瓦，光伏发电146.58万千瓦，水电14.00万千瓦。近年来公司大力推进清洁能源转型，新能源装机规模快速增长，持续为公司贡献增量。同时，从区域看，公司新能源装机集中于湖南省内，整体电价水平表现较优，有望支撑公司新能源发电业务盈利水平。

重心二：火电基本盘改善，积极争取优质项目指标

　　公司在役火电机组容量等级和运行效率相对较低，经营承压。展望未来，一方面，当前火电机组享受容量电价补偿，且未来容量电价水平或仍将进一步提升，未来老旧中小型机组盈利有望改善；另一方面，公司把握火电核准窗口期，积极获取优质火电项目指标，旗下大唐华银株洲2×100万千瓦扩能升级改造项目正处于建设过程中，计划2026年3月投产。整体来看，未来公司火电基本盘有望持续改善。

　　行业观点：一方面，“双碳”目标推动国内能源电力结构转型，新能源装机增长空间广阔，为传统电力上市公司带来转型机遇；另一方面新能源装机规模的快速扩张带来电力系统调峰需求，部分电力公司体内火电装机以老旧中小型机组为主，运行效率相对较低，经营压力相对较大，但伴随容量电价水平提升及新增优质火电装机的陆续投产，建议关注该类公司未来盈利变化。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、新能源产业政策调整风险，所选公司可能受个例影响不能反映行业整体情况等