招商研究 | 招闻天下0925

（来源：招商研究）

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策略：ETF与融资净流入，关注国庆日历效应———金融市场流动性与监管动态周报（0923）

报告作者：张夏,涂婧清,田登位

核心观点：

国庆前后A股日历效应？国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超60%。从2007年以来的数据统计看，万得全A在国庆节后5个交易日区间上涨概率达78%。

货币政策与利率：上周（9/15-9/19）央行公开市场净投放5923亿元，未来一周将有18268亿元逆回购、3000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月19日，R007上行5.1bp，DR007上行5.2bp，1年期国债收益率下行1.0bp，10年期国债收益率上行1.2bp，同业存单发行规模增加1987.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入466.7亿元；ETF净流入62.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、周期、中证500。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

市场偏好：行业偏好上，非银金融、机械设备、电力设备获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

海外变化：9月美联储议息会议整体符合市场预期，呈现鸽派决策+鹰派表述的预期管理。会议如期降息25bp，且给出的降息指引显示年内仍有50bp的降息空间。同时，鲍威尔表示，9月的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率，今天对于降息50个基点并没有广泛的支持。9月的点阵图显示，大多数委员支持2025年内仍有50bp的降息空间；过半数委员支持2026年至少还有25bp降息空间，目前市场普遍预期美联储年内仍有两次降息。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

量化与基金：科技赛道全业态研究，精准布局赋能投资——中欧基金科技团队分析【深度】

报告作者：徐燕红,李巧宾

核心观点：

重仓A+H股科技板块的主动型基金：我们基于事后分类法筛选出了242只近2年重仓A+H股科技板块的主动型基金，合计管理规模2,473.72亿元。综合公司产品布局和业绩表现来看，中欧基金在科技条线上做了重点布局，旗下有6只基金近2年在科技板块上的配置比例较高，合计管理规模140.38亿元。其中，中欧智能制造、中欧科创主题近2年业绩表现相对靠前。

中欧基金科技团队介绍：中欧基金深耕科技领域逾十年。科技团队历经从“单兵作战”到“集团化作战”的战略转型，形成了“研究赋能投资、平台协同进化”的体系化模式，并于2023年下半年增设AI、人形机器人等前沿研究员岗位，动态匹配技术迭代需求。组织架构上，团队现由25人核心成员构成，包括13位基金经理与12位研究员，覆盖计算机、半导体、AI等细分领域，形成“梯队化、专业化”配置。

中欧基金科技团队投研体系：团队摸索并实践了一套适应AI时代快节奏的“工业化”投研体系，其核心可概括为“广度、深度、时效性”三位一体的框架。分工上，权益投决会主席周蔚文统筹战略方向与风险管控，科技研究组组长杜厚良主导全产业链研究框架搭建，研究员下沉深耕细分赛道，形成“战略-框架-执行”三级协作体系。

中欧基金科技产品谱系：AI硬件与先进制造方面，以邵洁管理的中欧智能制、中欧科创主题为代表，重点布局AI硬件、端侧芯片及推理产业链；机器人与智能驾驶方面，钟鸣管理的中欧内需成长深度布局智能汽车与人形机器人产业链中的相关公司；AI应用与数字经济方面，冯炉丹管理的中欧数字经济采取全产业链视角，动态配置于AI Agent、大模型应用、国产AI生态等赛道；互联网与平台经济方面，王颖管理的中欧互联网先锋重点配置于港股互联网公司，并会延伸至AI推理及相关科技消费产品；杜厚良管理的中欧信息科技则体现了对产业前沿动态的快速反应；刘伟伟、代云锋等人管理的基金则更多在科技全产业链范围内，寻找景气度向上、具备增长潜力的投资机会。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

生物医药：EASD2025：口服GLP-1与“Amylin系”齐飞——全球龙头加速卡位，中国创新进入验证期【深度】

报告作者：梁广楷,许菲菲,焦玉鹏,侯彪

核心观点：

口服GLP-1数据进一步成熟，强化非注射增量逻辑。礼来在EASD 2025公布orforglipron III期ATTAIN-1试验全面数据，并同步发表在《新英格兰医学杂志》。所有治疗组的体重减轻在大约48周时达到平台期。从基线到第72周，orforglipron 6mg/12mg/36mg组患者的体重平均变化为-7.8%/-9.3%/-12.4%，安慰剂组为-0.9%。DXA的亚组分析中，合并orforglipron所有剂量组，体重减轻的73.1%是由于脂肪量的减少，26.9%是由于瘦体重的减少，显示出高质量减重的潜力。ATTAIN-1全量+ ATTAIN-2/3 顶线数据验证：orforglipron疗效突出、耐受良好（两位数减重＋多项心代指标改善；GI事件早期可控）。口服小分子 GLP-1兼具成本与依从性优势，礼来NDA申报临近/注册冲刺，有望开辟非注射减重增量空间。

Amylin赛道关注度提升，单药治疗逐渐走向前台，有望提供中强度长期减重基线。诺和公布的 Cagrilintide 单药III期亚组结果显示68周-11.8% 的体重降低、以轻中度GI为主的耐受，并据此宣布年内启动 RENEW III期单药项目；同场的Amycretin（GLP 1+Amylin单分子）口头报告与CagriSema（固定复方）口头报告进一步强化了“单药提供中强度长期基线、组合抬高疗效上限”的产品图谱。尽管不同研究时长/人群/estimand并不直接可比，但单药Amylin已完成从POC到“可用基线”的跃迁。

中国创新管线进入差异化的验证窗口：恒瑞、华东、甘李、歌礼、先为达、质肽多家中国公司更新GLP-1类药物数据。

歌礼制药公布ASC30 （口服小分子，完全偏向型GLP-1RA）Ib 期MAD数据：28天MAD显示安慰剂校正减重最高6.5%（–6.3% vs +0.2%），暴露-效应正相关，无SAE/≥3级AE且肝心电学无异常。GI事件主要发生在加量周。非临床口服暴露显著高于orforglipron，与临床PK-PD指向一致。

质肽生物公布佐维格鲁肽（ZT002，GLP-1RA月制剂）II期减重数据: 治疗24周的体重降幅在数值上优于同靶点药物司美格鲁肽2.4 mg，与GLP-1/GIP双靶点激动剂替尔泊肽15 mg相当。160 mg每月一次给药组在超重或肥胖受试者中治疗24周体重降幅达13.8%，与80 mg每两周一次给药组的疗效相当。安全性未见异常。

先为达生物公布埃诺格鲁肽（偏向型GLP_x001e_1RA）三期减重数据：肥胖/超重（非T2D，48周）：平均减重15.4/13.3/9.9%（2.4/1.8/1.2？mg QW），安全性为典型GI反应。

风险提示：新药研发不及预期风险、政策风险等。

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机械 | 优必选（09880）—2025年上半年亏损收窄，获全球最大人形机器人订单(郭倩倩,董瑞斌,朱艺晴,罗宇珩)

电子 | 美光FY25Q4跟踪报告—收入及EPS均超预期，数据中心需求叠加涨价周期驱动增长(鄢凡,谌薇,王虹宇)

策略 | ETF与融资净流入，关注国庆日历效应———金融市场流动性与监管动态周报（0923）(张夏,涂婧清,田登位)

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传媒 | 大麦娱乐（01060）—线下娱乐与IP双轮驱动，打造综合性娱乐集团(顾佳,谢笑妍)【深度】

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