2025年潼关黄金研究报告：小而美的区域黄金矿企（附下载）

小而美的区域黄金矿企

业务始于 2017，以陕西潼关、甘肃肃北为基地进行黄金采选

潼关黄金是一家处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选冶及回收业务，以金精矿、合质金为核心产品。主要从事(1)黄金开采业务，即销售矿产黄金，包括金精矿、金锭及相关产品；（2）黄金回收，包括购买旧黄金、精炼及销售金锭。公司于国内两处主要矿产资源项目为潼关县矿场与肃北县矿场。资源方面，公司控制金金属资源量为 42.0 吨，推断金资源量为 12.9 吨，合计达54.9 吨，金矿品位在7.3-10.6 克/吨区间，平均品位 8.26 克/吨，公司2024 年矿产金产量为2.5吨。2007 年 2 月 14 日，公司由创富生物科技更名为中国矿业资源集团有限公司。2017年起，公司陆续收购黄金矿产资产，购买陕西、甘肃等地多个金矿项目。公司于2017 年 2 月收购一冠集团，获取潼关县祥顺矿业 90％权益。2017 年4 月收购美晶控股，间接控股洛南县金辉矿业，获取陕西潼鑫矿业90%权益。2017 年11月完成收购荣成投资，获取潼关县德兴矿业金矿 90%权益。2018 年6 月，公司更名为潼关黄金集团有限公司。2018 年 12 月完成收购峰扬控股，获取潼关县潼金矿业90%权益。2023 年 7 月完成收购宏勇投资，间接持有北东矿业100%权益，北东矿业持有一套矿产产权组合，包括 2 个采矿权许可证和6 项探矿资产；2025年3月，公司拟收购荣昌投资，间接获得北东矿业 3 个探矿证剩余70%的权益。2025年6月 2 日，公司与紫金金属正式签署金属流交易协议，建立合作，探索未来发展机遇。

家族企业，目前单一最大股东为秦陇金鑫矿业

公司最大股东为秦陇金鑫矿业投资有限公司，截至 2025 年4 月14 日控股26.98%；同时紫金金属为主要股东之一，2025 年 4 月 8 日战略入股，持股3.82%。公司董事会主席为蒋智勇先生。秦陇金鑫矿业由蒋先生之女蒋薇女士控股，持股63.34%。

2022 年起业绩步入上行期

公司主要营收来自黄金开采板块所产金精矿，净利润与金价显著正相关。2024年实现营业额 16 亿港元，同比增加 7%，实现毛利 5.23 亿港元，同比增加212%，实现净利 2.11 亿港元，同比增加 310%。营业额增加主要归因于(i)矿产黄金的平均销售价上升，经测算矿产金销售价格从 2023 年的455 元/克增长到535元/克；(ii)2023 年 7 月收购宏勇集团，导致肃北县开采的矿产黄金销售量增加，自产黄金销量由 2023 年的 1.26 吨提升至 2.22 吨；另外，(iii)2024 年第二及第三季度建设一间新的尾矿库，导致潼关县选矿厂的运营暂停，因此潼关县开采的矿产黄金销售量下降；(iv)黄金回收业务的销售量下降。营收结构方面，公司以黄金开采业务为主，2024 年开采业务收入 13 亿港元，占收入的81.2%。自 2021 年以来，公司通过加大自有矿石开采力度，不断提升黄金产量，并逐步退出低毛利的黄金回收贸易业务利润质量逐步改善；2022 年，新冠防疫政策导致公司年内有所停产，产销量减少；2023 年，加工金精矿品位由2022 年的5.15克/吨减少至 3.6 克/吨，导致黄金开采业务销售成本有所上涨。目前，公司业绩呈现“量价齐升”的良性驱动，盈利能力显著增强。随着自产黄金进一步扩产，叠加黄金价格持续景气，公司业绩有望延续 2024 年高增长态势，进入利润释放新阶段。公司毛利率和净利率显著增长，2025H1 毛利率增至51.5%，净利率增至33.3%。

金价有望继续保持强势

美元信用：美元信用边际走弱刺激黄金需求

美元在全球外汇储备占比长期呈现下降趋势。国信策略指出：国际金融体系中的安全资产一大主要构成是主要发达国家发行的主权债券，这些债券凭借发行主体的 特殊属性获得市场信任。全球官方部门依托其制度优势和税收能力构建的偿付保障机制，使得此类债券具有区别于其他金融工具的本质安全性。但近年来部分海外高收入国家财政体系的持续承压暴露出结构性矛盾。福利支出刚性增长与税收调节能力弱化形成财政收支缺口，叠加危机时期债务扩张政策的长期影响，导致主权信用基础面临侵蚀风险。美元信用承压，美元在全球外汇储备占比降至60%以下。 年初至今（截止至 9 月 12 日），美元指数已下跌 10.0%：9 月12 日，美元指数跌至 97.6178，不改下降趋势，主要影响因素包括：1）美国部分宏观经济数据表现不佳，引发市场交易其衰退的风险，美联储仍处在降息的通道当中，美债利率中枢下行；2）美国财政体系持续承压；3）美国对外加征关税，美元的避险属性逐步受到市场的质疑。

央行购金：对金价形成中长期推力

黄金储备是一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平。作为金融资产持有的黄金，流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。近年来，全球风险事件多发，为应对逆全球化的发展趋势、日趋复杂的地缘政治局势等，全球央行大幅增加黄金持有量。而对于新兴经济体而言，对黄金的配置还可多元化其官方储备，降低对美元的过度依赖。全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超 2010-2021 年平均473 吨的水平。世界黄金协会数据显示，2022 年各国央行购金大幅提升，全年达1082 吨；2023年继续保持净购入，全年达 1037 吨，成为最强劲的需求支撑点；2024 年购金同比继续有所增长，全年达 1045 吨，其中 24Q4 单季度达到约333 吨；新兴市场的黄金配置需求持续提升。虽然金价上涨可能会影响各国央行对黄金的需求，但净购买的长期趋势保持不变。

中国央行目前是全球第六大黄金持有国，其黄金储备政策以长期持有和阶段性增持为主，历史上极少公开出售黄金。中国央行曾于2022 年11 月至2024 年4月连续 18 个月增持黄金，这一段期间的总增持量达到 316 吨，这一段期间金价涨幅达到约 40%；2024 年 5 月至 2024 年 10 月这 6 个月的时间暂停增持黄金；2024年11月、12 月又分别增持 5.0 吨、10.3 吨黄金。中国央行于2024 年共增持44吨黄金，截止至 2024 年底，黄金储备总量约 2279.6 吨，占外汇储备比重仅5.5%，低于世界平均水平，也远低于欧美国家平均水平。 各国央行购金需求持续强劲，且多来自于新兴市场银行。世界黄金协会数据显示，2024 年波兰国家银行增持 90 吨黄金，是年内最大黄金买家；土耳其中央银行增持 75 吨，仍是重要的黄金买家；印度储备银行增持73 吨，同比2023 年（16吨）大幅提升；除此之外还包括：伊拉克中央银行（20 吨）、乌兹别克斯坦中央银行（11 吨）、加纳中央银行（11 吨）、吉尔吉斯共和国国家银行（6 吨）、阿曼中央银行（4 吨）、俄罗斯中央银行（3 吨）以及津巴布韦中央银行（1 吨）。世界黄金协会表示，展望 2025 年地缘政治风险和经济不确定性依然会使得各央行很有可能再次将黄金作为稳定的战略资产。

地缘风险：俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪

俄乌冲突：截止到目前，俄乌冲突已持续 3 年多时间，目前仍处于“军事拉锯”与“外交博弈”的局势中。特朗普上任之后，有意调停俄乌冲突。美俄于2月18日在沙特举行会谈(乌克兰未参与)，讨论停战安排，释放缓和信号。乌克兰总统泽连斯基于 2 月 28 日到访白宫，并与特朗普会面，双方发生激烈争吵，未签署美乌矿产协议；在此之后，特朗普正式指令国防部，中止一切对乌克兰的军事援助，包括拜登时期已经签署、即将发运的所有军事援助物资，都要停运，直到乌克兰领导人展现出足够的和平意愿为止。欧盟特别峰会于3 月6 日在比利时布鲁塞尔举行，欧盟各成员国领导人就进一步支持乌克兰达成了协议。2025 年9 月俄防空系统多次击落大量乌军无人机（如 9 月 14 日单日击落340 架、9 月15 日击落158架），显示俄乌冲突已进入“无人机消耗战”新阶段。中东局势：截止到目前，中东局势仍呈现高度复杂性和不确定性：1）巴以冲突，尽管国际社会推动加沙停火谈判，但哈马斯与以色列在关键条件上互不让步；2025年 9 月以来，以色列的军事行动骤然升级，72 小时内对6 个国家及地区发起袭击，将巴以冲突的烈度推向新高。2）也门与红海危机，2025 年3 月美国宣布对胡塞武装发动“致命打击”，目标是保障红海航运安全；3）叙利亚局势，2024年12月叙利亚过渡政府正式接管权力，2025 年 3 月叙利亚发生大规模暴力事件，国内派系斗争，叠加外部势力的利益争夺，使得其和平前景渺茫。

持续扩资源，在产和储备矿山并重

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