新兴市场多极崛起，资本流动与行业轮动加剧

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：杨宇泽、顾晟曦、赵文荣

本报告聚焦全球股票市场的运行特征与结构变化，提供定量跟踪与横向比较，供投资者参考。基于最新数据，跟踪全球股票市场的分布格局与交易所市场结构特征，分析各主要市场旗舰指数及行业板块的近期表现与估值水平，同时结合长期数据回顾指数波动趋势和历史估值分位数变化，通过构建全球市场对比框架，揭示市场的周期性特征，为投资者理解市场结构变化提供量化支持。

▍全球资本市场正呈“双重格局”：发达市场由美国单一主导，新兴市场则多极化崛起。

美国以科技与金融为核心锚定全球走势；新兴市场中，中国大陆、印度、中国台湾和韩国形成多极中心，亚洲整体贡献突出。行业层面，发达市场集中于科技与金融，新兴市场则在消费、通信与材料等板块更具多样性。整体来看，成熟市场具备规模与流动性，新兴市场展现产业多元与增长弹性，预计未来全球资本市场将继续聚焦科技、金融与工业等高成长行业，同时保持对能源与材料的稳健配置，走向结构优化与多元演进并行的发展路径。

▍全球主要股票市场呈现资本集中与流动性分化格局。

北美市场方面，纳斯达克与纽交所合计市值超过64万亿美元，占据全球资本市场的绝对主导地位，并通过高成交额维持流动性优势。

亚洲市场则展现出不同维度的活跃性：日本和中国香港在市值与成交额上保持稳健增长；中国大陆的上交所与深交所成交额增长显著，尤其深市在8月大幅放量，显示出短期资金活跃度上升。印度和韩国同样在数量与市值上占据重要份额，成为新兴市场的代表力量。

整体来看，全球资本市场正呈现“少数超大交易所集中主导、亚洲新兴市场快速提升活跃度”的分化格局：前者提供稳定锚点，后者贡献增长动能，未来全球市场或将在规模稳定与活跃扩张之间形成动态平衡。

▍2025年9月全球股市延续反弹，但区域与行业分化加剧。

美国市场稳健上涨，科技与医疗保健驱动整体表现，同时维持高波动风险；欧洲整体承压，DAX虽短期回调但长期趋势仍稳健；亚洲市场分化显著，日本、中国台湾韧性较强，韩国和越南领跑年内涨幅，中国大陆市场受政策刺激活跃度提升；东南亚整体低迷，结构性压力犹存。

从市场联动性来看，美国内部高度一致，继续主导全球资金定价；欧洲短期出现背离，英股与欧洲市场相关性下降；亚洲联动性增强，尤其是中国大陆、日本、韩国、中国台湾在科技与半导体产业链上的共振明显，中国大陆与中国香港市场同步性提升成为新特征。

行业层面，周期性与成长型板块主导上涨，材料和医疗保健表现突出，信息技术与能源存在轮动机会；防御性板块相对稳健，但公用事业走弱。整体来看，资金更偏好高成长与高景气行业，同时在全球配置上需兼顾区域分化与波动风险。

▍全球股指估值分化明显：美股与中国台湾高位承压，港股与东南亚凸显修复价值。

美股标普500与纳斯达克100的PE在20–30倍、PB约4–5倍，ROE维持18%–22%，盈利虽稳但安全边际有限；中国台湾PE高达34倍、PB 2.7倍，而ROE仅8%，泡沫风险突出。欧洲整体均衡，德国、法国与英国PB约2倍、ROE 8%–11%，其中富时100以PB 2.14倍、ROE超10%展现防御性。港股PB仅1.36倍、ROE 11%，中长期修复空间显著；东南亚PB普遍在1.3–1.8倍、ROE 9%–15%，菲律宾与印尼“低估+中等盈利”具备配置吸引力。行业上，科技板块PE达42倍（分位数98%），全球最拥挤；金融“发达贵、新兴便宜”；工业等防御板块在大中华及欧洲显现估值洼地。

▍风险因素：

历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能会影响结论的准确性。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年9月24日发布的《全球股票市场比较专题—新兴市场多极崛起，资本流动与行业轮动加剧》报告。