国信证券-丽珠集团-000513-创新转型成果初见，在研管线值得期待-250924

（来源：研报虎）

　　2025年上半年业绩逐步企稳，盈利能力持续提升。2025年上半年公司实现营收62.72亿元(-0.2%)，归母净利润12.81亿元(+9.4%)，扣非归母净利润12.58亿元(+8.9%)。2025年二季度营收30.91亿元(+1.7%)，归母净利润6.44亿元(+14.4%)，扣非归母净利润6.40(+13.2%)。

　　分板块看，2025年上半年化学制剂板块销售收入32.70亿元(+1.4%)，其中消化道药品销售额为13.51亿元(+3.9%)，促性激素药品销售额为15.30亿元(-1.2%)，精神类药品销售额为3.17亿元(+6.9%)，抗感染及其他产品销售额为0.72亿元(-7.4%)，板块整体的毛利率为81.17%(+0.02pp)；中药制剂2025年上半年销售收入7.99亿元(+7.3%)，毛利率为74.0%(-1.57pp)；原料药及中间体2025年上半年销售收入16.62亿元(-5.7%)，毛利率为36.37%(-0.76pp)；诊断试剂及设备产品2025年上半年销售收入3.74亿元(-5.1%)，生物制品板块2025年上半年销售收入0.95亿元(+8.3%)。

　　 IL-17A/F单抗治疗银屑病的临床3期数据优效于司库奇尤单抗。LZM012为IL-17A/F重组人源化单克隆抗体，由丽珠医药子公司丽珠单抗与鑫康合生物医药联合开发。2025年7月22日，公司宣布LZM012的临床3期试验达到主要研究终点，在银屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，目前已经提交上市前沟通交流申请，是中国首个、全球第二个完成3期临床的IL-17A/F抑制剂。强直性脊柱炎适应症处于临床3期研究阶段，2024年12月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。

　　投资建议：公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计2025-2027年，公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为21.99/24.78/28.62亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.41~46.21元，较目前股价有7%~19%的上涨空间。首次覆盖，给与“优于大市”评级。

　　风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期。