这周市场很热闹，一边是NVDA投资OpenAI 1000亿美元，双方签署了10GW的订单，按照1GW约等于500亿美元，10GW对应5000亿美元，这笔合同在未来能给NVDA带来3500亿的收入，NVDA创下历史新高。
另一边是国内互联网AI龙头的阿里，过去两周先是自研芯片的拔估值，再到今天阿里在宣布在3800亿的capex上再加码，直到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍，大家预计平均下来每年投入约1500亿元，也就对得上市场传言的1万亿capex传闻，反映到股价上就是阿里再创年内新高，今天大涨9%。
现在很明显，A股、港股、美股的主线都是AI为主，尤其是NVDA、博通、甲骨文、微软、Google等多家科技大厂在二季报强调未来几年的AI需求后，这似乎意味着我们进入了AI主题的第二轮加速点。
为什么这么说呢，一是因为一开始各大科技公司投资AI，市场最怕的就是赚不回本，但今年上半年CSP的业绩已证明AI能赚到钱，回本的速度远快于当年建设云服务，像Google的AI overview证伪了被AI搜索叙事围攻的叙事，近期Nano banana制图大模型也为Google抢到更多分，得益于AI带来的回报，Google股价也创下历史新高。
换句话说，在二季报后已看到AI的飞轮开始闭环了，所以投入capex能不能赚到钱，如果这点还搞不明白，那就没必要接着看AI了。
二是目前市场还不相信OpenAI、NVDA、博通、甲骨文等科技大佬对未来AI的展望。常见的说法就是投入AI赚不到钱，AI大模型没法变现，亦或说是科技公司没那么多钱，OpenAI没有3000亿美元来投入甲骨文。
如果是持有这种想法，那也可以反面想想，如果是只有一家CEO跟大家这样吹未来的TAM有多大规模，那是可以看穿的。但如果是多家头部的科技公司都这样说，那是不是应该想想这事的真实性了？最简单的话来说，这些科技公司大佬没理由拿着几万亿美元的市值，编些假订单让你来买股票吧？
例如，我们看几个科技公司大佬的发言：
NVDA黄仁勋：接下来每年的市场规模增速是50%，例如2026年的AI capex增速是50%，也就意味着直到2030年的市场总规模是3-4万亿美元。
而在之前，市场预计明年的capex增速也就18%，2024年和2025年的capex实际支出是远超出市场预计的，这就说明市场投资者与科技公司的预期是有很大偏差的，AI的实际发展是远远超出所有人的预期。
黄仁勋称，未来每年市场规模增长50%，第一个增长动力是大型的CSP客户对未来做出的合理预测；另一个增长点是开源模型正在促使大型企业、SaaS、工业企业、机器人公司都加入到AI的革命中。
当黄仁勋说2030年的市场规模有3-4万亿时，外资行也不相信，觉得是自己听错了，所以市场将信将疑，想看更多大公司CEO的口径交叉验证。
直到这次博通和甲骨文对未来的指引，接近交叉验证了黄仁勋的说法，博通称2030年AI收入做到1200亿美元，甲骨文也称2030年收入达到1440亿美元。
但当然，这里的数字也不够填补到3-4万亿美元，而根据黄仁勋的说法是未来更多行业都会加入到AI的投资中，例如机器人就是最好理解的，以及全球各国的主权AI加码。
那么，直到这里就有特别大的预期差，要么就是多位CEO联合起来骗市场，把泡沫吹上去了，要么就是真的是有那么多需求，我们没法理解这些科技大佬看到了未来的市场规模有多大，业务的潜力有多少还没被市场看到，而这就是投资的机会了。
这里也就是分为先信和后信，从过去三年来看，先信者都是赚钱的，而后信者也赚钱，只不过不信的人赚不到AI投资上的钱，那这对于这些天文数字的指引，是选择相信，还是选择不信，这就看每个人对AI的理解了。
通常大家好奇，这些上千亿美元的投资，钱从哪里来。
从目前来看有三种方式，一是各家科技公司自己账上赚到的钱，再投入到AI建设里赚更多的钱，二是外部的财团牵头投资，例如像美国政府推动的星际之门计划；三是我们这周看到的英伟达投资自己的大客户OpenAI，那这逻辑就顺畅很多了，后续也不怕没钱实现自己吹的牛。
通常大家还会类比2000年的互联网泡沫，实际上这都老生常谈了，股价/EPS/资本开支，这三个都是跟得上的，没有一个会偏离很多，例如我投资下去赚不到钱，然后盈利还没提升，至少现在还没看到。甚至乎，现在NVDA对应明年的一致预期EPS才23倍PE左右，那去哪找这样的高确定性，估值还算的过来的公司呢？
但当然，大家担心泡沫也不无道理，因为过去2年的科技公司capex，都只是自己每年利润的部分，还没有动用到举债投资，举债买AI硬件去建设赌未来。从下图中看，2025年AI capex/EBITDA的平均比率维持在50%左右，也就是说科技公司一年投入的钱只是自己利润的一半左右，还有更高的提升空间，加上大多数科技公司账上很多钱，之前拿来回购，现在拿来投资找增长，继续提高投资也很合理。
而这次甲骨文的出现，似乎意味着开始上杠杆了，因为甲骨文没那么多钱来履行订单，接下来可能会借钱融资来买卡。
那这就需要继续观察了，但像阿里也是一样的。要说未来几年投资到1万亿的规模，现在阿里账上也没那么多钱，也是预期先打出去，市场先信了就拔估值，短期内肯定是见不到EPS贡献的。
所以说，过半年或者过一年后回来看，现在会是中美AI的加速点，还是泡沫刚产生的时刻？
