【华龙食饮】食品饮料行业2025年半年报综述：白酒深度调整，大众品龙头优势凸显

（来源：华龙证券研究）

主要观点

食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。截至2025年9月19日，申万一级食品饮料指数PE（TTM，整体法）为21.9X，申万三级子行业中，市盈率（TTM）分别为白酒（19.2X）、啤酒（21.2X）、调味品（31.5X）、乳品（29.8X）、预加工食品（24.6X）、软饮料（32.0X）、零食（38.9X）、烘焙食品（29.6X）、其他酒类（63.8X）。白酒中报业绩压力集中释放，大众品零食、乳品、调味品、软饮料板块龙头公司业绩实现稳健增长。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。

白酒：2025上半年，白酒上市公司中仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒实现营收和归母净利润的正增长。自二季度禁酒令以来， 白酒需求端持续承压，短期来看，政策的边际影响有望逐渐收窄，白酒作为前期超跌的板块，预期先行，估值的修复有望先于基本面。建议关注：一是超跌反弹的次高端白酒舍得酒业；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘；三是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

大众品：【零食】零食行业受到新品类和新渠道红利催化，2025一季度主要受到春节错期备货节奏差异的影响，二季度零食板块增速恢复正常，万辰集团、盐津铺子等个股实现了较好的增长。我们认为产品端布局魔芋等品类的公司，渠道端积极拥抱零食量贩和社交电商，以及积极开拓海外市场的公司，后续有望延续较好增速，建议关注盐津铺子。【啤酒】营收端，受制于餐饮场景需求疲软等因素影响，2025年二季度啤酒需求端延续承压态势，整体行业在旺季没有实现加速增长，利润端，受益于原材料价格下降，大多数啤酒上市公司迎来毛利率和净利率提升，龙头维持稳健增长，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。【乳品】乳制品需求依然偏弱，2025二季度乳企营收和利润呈现正增长，下半年伴随产能的加速出清和双节效应，后续板块有望持续修复。龙头乳企领先优势稳固，成人奶粉市占率提升，建议关注伊利股份。【调味品】调味品行业营收和归母净利润均呈回暖态势，我们认为主要系2024Q2基数较低且龙头表现较好，成本端黄豆等原材料价格同比下行，利润增速快于收入增速。建议关注海天味业。【软饮料】二季度饮料行业分化加剧，龙头企业东鹏饮料竞争优势进一步凸显，我们认为主因大单品持续放量及功能饮料红利释放；同时，行业竞争加剧，报表端净利率有一定扰动，建议关注龙头东鹏饮料。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；业绩增速不及预期；行业竞争加剧；宏观经济政策出台和落地不及预期的风险；第三方数据统计偏差风险。

正文

1 食品饮料：2025Q2营收和归母净利润增速进一步趋缓

2025上半年，食品饮料行业营收增速明显趋缓，归母净利润小幅下滑，扣非后归母净利润微增。2025上年度，申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入5808.54亿元，同比增长2.54%；归母净利润1276.68亿元，同比下滑0.60%；扣非后归母净利润1253.92亿元，同比微增1.06%。2025年单二季度，食品饮料行业营业收入2541.77亿元，同比增长2.36%，归母净利润460.81亿元，同比变化-2.10%。

白酒行业处于调整期，乳品、啤酒、软饮料和调味品行业上市公司扣非后归母净利润同比增幅居前。2025上半年白酒营收同比变化-0.01%，归母净利润同比变化-1.18%，扣非后归母净利润同比变化-1.16%；2025Q2白酒营收同比变化-5.11%，归母净利润同比变化-7.50%，二季度禁酒令以来， 白酒需求下滑，中报业绩承压。大众品方面，2025上半年，各子板块营收同比实现小幅波动，基本持平，归母净利润啤酒、调味品、软饮料同比增幅居前，扣非后归母净利润乳品、啤酒、软饮料、调味品实现双位数增长，增幅居前；单二季度，零食和软饮料实现营收同比双位数增长，乳品、保健品、软饮料归母净利润同比实现双位数增长，增幅居前。整体来看，2025Q2零食、软饮料景气度较高，乳品、调味品持续复苏。

2 子板块：持续分化，龙头更具韧性

2.1 白酒：2025上半年报表端压力持续释放

当前白酒行业处于筑底阶段，上市公司整体营收和归母净利润出现小幅下滑。受政策影响，二季度白酒消费场景减少，动销较大幅度下滑，供给侧，酒企主动调节供给节奏，维持库存良性来匹配需求的变化，酒企报表端增长明显承压。白酒行业在产品和市场策略方面正在发生深刻的变化，中报业绩承压，渠道加速出清，建议关注具备较高护城河、产品结构均衡、库存管理健康，有能力抵御风险，穿越行业周期的上市公司。

高端白酒：上半年贵州茅台和五粮液逆势实现稳健增长。2025上半年高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入893.89亿元/527.71亿元/164.54亿元，同比变化+9.10%/+4.19%/-2.67%，归母净利润454.03亿元/194.92亿元/76.63亿元，同比变化+8.89%/+2.28%/-4.54%，毛利率分别为91.30%/76.83%/87.09%，同比变化-0.46pct/-0.53pct/-1.48pct；净利率分别为50.79%/36.94%/46.57%，同比变化-0.10 pct /-0.69pct/-0.91pct。2025Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入387.88亿元/158.31亿元/71.02亿元，同比变化7.28%/0.10%/-7.97%，归母净利润185.55亿元/46.32亿元/30.70亿元，同比变化5.25%/-7.58%/-11.10%，毛利率分别为90.42%/74.69%/87.86%，同比变化-0.26pct/-0.32pct/-0.95pct；净利率分别为48.45%/30.11%/43.26%，同比变化-1.04 pct /-2.71pct/-1.69pct，贵州茅台和五粮液持续彰显龙头韧性。

次高端白酒：次高端价格带内部延续分化趋势，山西汾酒业绩实现微增，其他酒企报表端承压。2025上半年山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入239.64亿元/147.96亿元27.01亿元/14.98亿元/5.61亿元，同比变化5.35%/-35.32%/-17.41%/-12.84%/-43.54%，归母净利润分别为85.05亿元/43.44亿元/4.43亿元/1.05亿元/0.09亿元，同比变化1.13%/-45.34%/-24.98%/-56.52%/-92.60%，毛利率分别为76.65%/75.02%/65.71%/79.26%/68.58%，净利率分别为35.49%/29.36%/16.41%/7.04%/1.60%，山西汾酒和舍得酒业毛利率、净利率分别小个位数下降，其他酒企下降幅度更大。2025Q2山西汾酒营收小幅微增0.45%，归母净利润下滑13.50%，舍得酒业营收中低个位数下降3.44%，归母净利润大幅改善，同比增长139.48%，其他次高端白酒单二季度营收和归母净利润均呈双位数下滑态势。

地产酒：2025上半年古井贡酒、老白干酒和金徽酒营收和归母净利润实现正增长。2025年上半年古井贡酒、老白干酒和金徽酒分别实现营业收入138.80亿元/24.81亿元/17.59亿元，同比增长0.54%/0.48%/0.31%；归母净利润36.62亿元/3.21亿元/2.98亿元，同比增长2.49%/5.42%/1.12%，毛利率分别为79.87%/67.97%/65.65%，同比变化-0.54pct/2.12pct/0.53pct;净利率分别为26.38%/12.93%/16.95%，同比变化0.50%/0.61%/0.14%，公司净利率小幅提升。2025Q2老白干酒归母净利润同比微增0.16%，其他酒企营收和归母净利润同比均有一定下滑。

2.2 啤酒：成本红利带来利润改善

2025上半年需求保持稳健，成本红利利润提升显著。2025上半年啤酒板块实现营收417.32亿元，同比微增0.03%，归母净利润65.38亿元，同比增长12.06%；扣非后归母净利润61.42亿元，同比增长10.77%。2025Q2啤酒板块营收同比增长1.84%，归母净利润同比增长12.81%，利润增幅大于收入，我们认为主因成本红利延续以及啤酒企业降本增效，严格管控费用所致。

青岛啤酒：2025上半年公司实现营收204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，毛利率43.70%，同比提升2.09pct,净利率19.05%，同比提升0.91pct;2025Q2公司实现营收100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，毛利率45.84%，同比提升3.05pct,净利率22.26亿元，同比增长1.11pct。公司继续推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，聚焦体育营销和音乐营销积极开展品牌推广和产品营销活动，通过多场景营销实践提升消费者体验及强化消费者互动，品牌和产品竞争力持续提升。公司加速培育大单品及创新品类产品，持续推进品牌优化和产品结构提升，加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，其中经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长，2025上半年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3万千升，同比增长3.9%，其中，中高端以上产品实现销量199.2万千升，同比增长5.1%。

燕京啤酒：2025上半年公司实现营收85.58亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%，毛利率45.50%，同比提升2.14pct,净利率12.89%，同比提升3.46pct。2025Q2公司实现营收47.31亿元，同比提升6.11%，扣非后归母净利润9.38亿元，同比提升43.00%，毛利率47.70%，同比下降0.64pct，净利率22.03%，同比提升5.37pct。公司营收规模持续扩大，盈利水平显著增长。在产品端，公司大力实施大单品营销战略，形成以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求，其中大单品燕京U8依然保持快速增长。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化战略，产品矩阵不断优化，打造立体化市场布局。在营销策略方面，公司通过文化IP打造、线上线下融合推广及数字化转型，构建全渠道营销矩阵，不断提升品牌影响力。 

珠江啤酒：2025上半年公司实现营收31.98亿元，同比+7.09%；归母净利6.12亿元，同比+22.51%，毛利率51.85%，同比提升2.81pct,净利率19.15%，同比提升2.41pct。2025Q2公司实现营收19.71亿元，同比+4.96%，归母净利润 4.55亿元，同比+20.18%，毛利率56.11%，同比提升3.00pct,净利率23.35%，同比提升2.87pct。2025年上半年，公司优化升级产品结构，高档啤酒产品销量同比增长14.16%。渠道方面，持续发力新零售精准营销，与绝味鸭脖联名定制3款文创罐，推动产品价值延伸，展望2025全年，公司增长势能有望延续。

2.3  零食：二季度零食板块增速恢复正常

2025Q2零食板块营收和归母净利润增速环比一季度明显改善。2025上半年零食板块实现营业收入429.78亿元，同比增长0.36%；归母净利润12.10亿元，同比下滑10.12%；扣非后归母净利润9.59亿元，同比下滑11.33%。单二季度来看，零食板块实现营收增速43.02%，归母净利润增速9.79%，二季度零食板块增速恢复正常，我们预计上半年净利润增速下滑主因一季度春节错期造成备货节奏差异，一季度同比下滑较多。

盐津铺子：2025上半年公司营业收入 29.41亿元，同比+19.58%，归母净利润3.73亿元，同比+16.70%。25Q2公司营业收入 14.03亿元，同比+13.54%，归母净利润为1.95亿元，同比+21.75%。2025上半年，公司进一步聚焦战略核心产品，“大魔王”麻酱味素毛肚凭借健康、差异化创新等属性，保持叫快速增长，单月销售额增长亮眼，2025上半年，休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，同比增长155.10%。渠道方面，“大魔王”麻酱味素毛肚在定量流通渠道、零食渠道、高势能会员（新商超）渠道、电商渠道等主要渠道销售表现较好，海外和散装渠道业贡献了部分增量，同时，公司依托控股股东的上游布局，具备一定的成本优势。

有友食品：2025上半年，公司聚焦核心品类深耕与渠道效能提升，实现业绩高质量增长。2025年1-6月，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长45.59%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长42.47%；实现扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长52.51%，主营业务盈利能力提升；实现经营活动产生的现金流量净额1.39亿元，同比增长15.22%。市场拓展方面，公司持续深耕核心市场，同时积极开拓新兴区域，通过会员制商超、零食量贩及线上电商等多渠道协同发力，推动全渠道销售占比持续提升。产品创新上，在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位的基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市，以多元化供给响应消费升级需求，产品矩阵不断丰富，为长期发展奠定较好基础。

万辰集团：2025上半年，公司实现营业收入225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80%。Q2实现营业收入117.62亿元，同比+93.29%；归母净利润2.57亿元，扭亏为盈。公司已经形成覆盖水饮、乳制品、冲调饮品、膨化食品、烘焙糕点、糖果巧克力、果冻、肉类零食、坚果炒货、方便速食、果干蜜饯、素食山珍等12大核心品类的产品组合，涵盖各类国内国际头部品牌以及地方性特色品牌；整体SKU数量超过2,000个，充分满足不同消费者群体的多元化食品需求。2025上半年，公司量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33%；加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56亿元，经营效益和利润水平稳步提升。截至6月30日，公司量贩零食门店网络遍布江苏省、安徽省、浙江省等29个省（自治区、直辖市），共计15,365家门店，规模化优势进一步增强；旗下“好想来品牌零食”是行业首个门店数量过万的品牌，已成为全国知名连锁品牌。

2.4  软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增

二季度高温天气，行业迎来旺季，整体延续较高景气度，龙头表现居前，其他个股受大单品需求偏弱影响收入端承压。2025上半年，软饮料板块实现营业收入191.96亿元，同比增长0.09%，归母净利润35.38亿元，同比增长4.89%，扣非后归母净利润32.68亿元，同比增长10.28%，单2025二季度来看，软饮料板块实现营收同比增长17.82%，归母净利润同比增长18.80%，行业动销持续改善。头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，有望延续高势能。

东鹏饮料：公司持续以核心产品东鹏特饮为载体深耕全国市场，同步通过双向升级满足多元化需求：一方面聚焦功能迭代，以适配健康化趋势，或针对特定人群推出低糖/无糖版本锚定细分需求；另一方面推进包装创新增强产品与用户的情感连接。营销端，构建“场景渗透+精准触达+品牌破圈+全渠联动”的立体体系，以“更精准的功能、更有温度的场景、更高效的触达”，实现从“全国覆盖”到“深度渗透”的进阶。“补水啦”作为公司的第二增长曲线，公司规划通过立体多矩阵营销场景构建、加强代言人合作及体育赞助等活动推动其增长。公司还布局了果汁茶品类，果汁茶聚焦“真材实料+清爽口感”，采用优质原果榨汁与精选茶叶萃取融合，既保留果汁的天然果香，又兼具茶底的清爽回甘，同时控糖减甜适配当代消费者对健康饮品的需求。2025 年启动全国售卖后，公司将依托已有的全国渠道网络（包括便利店、商超及线上电商平台），结合果汁茶“佐餐、下午茶、户外休闲”等核心消费场景，通过精准营销与场景化陈列强化渗透，未来，果汁茶有望成为公司新的增长点。

2.5 乳品：需求端依然承压，成本红利延续

2025Q2乳品板块整体需求端依然承压，成本红利延续。2025上半年乳品板块实现营收964.03亿元，同比增长0.02%，归母净利润83.27亿元，同比下滑3.04%，扣非后归母净利润81.56亿元，同比增长27.04%。单2025二季度，乳品板块营收同比增长3.27%，归母净利润同比增长40.62%。行业内上市公司分化加剧，2025年二季度，伊利股份和新乳业收入端边际改善明显。原奶价格仍处于历史较低位置，供给阶段性过剩延续，企业具备成本红利。

伊利股份：公司2025Q2边际改善显著，2025Q2公司实现营收288.38亿元，同比提升5.90%，归母净利润23.26亿元，同比提升44.65%，毛利率提升0.61pct,净利率提升2.00pct。2025上半年，公司积极调整液奶的经营策略，一方面，持续进行创新，在高端奶和功能性乳制品方面，通过创新性的产品满足消费者对品质和细分功能的需求；同时，公司在一些封闭渠道，推出一些高质价比的产品，让更多消费者享受到牛奶的营养与健康，培养更多消费者的饮奶习惯。除液奶外，其他各项业务实现了均衡发展。下半年，公司会继续以维护渠道健康为前提，满足消费者多元化的需求为驱动，液奶品类有望实现比行业更好的恢复；其他各项业务，有望继续保持上半年的增长势头。目前，新零售渠道已经成为拉动公司收入增长的重要引擎，以液奶为例，包含电商、会员连锁、零食折扣、即时零售、社区团购、私域等在内的新零售渠道收入占比已接近30%。公司顺应消费趋势，积极地寻找更多的增量机会，在夯实线下渠道优势的基础上，持续发力新兴渠道业务，如内容电商、会员连锁、零食折扣、即时零售、社区团购、私域等。通过不断推出新规格、口味和包装的产品以及定制化产品，适配不同的渠道需求，改善渠道盈利水平。公司婴幼儿奶粉业务在2025年上半年表现较好，“伊利”婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，上半年，公司整体婴幼儿牛奶粉和羊奶粉零售额市场份额达到18.1%，较上年同期提升1.3个百分点，跃居全国零售额市场份额第一。其中，公司羊奶粉市场份额达到34.4%，较上年同期提升3.0个百分点。上半年，公司海外业务实现了较好的增长；其中，公司海外业务的主要品类冷饮业务营收增长率为 14.4%，婴幼儿羊奶粉业务营收增长率为 65.7%，体现出公司在海外市场的发展潜力。

妙可蓝多：B端表现亮眼，净利率同比改善。2025年上半年，公司依据三年发展战略和年度经营规划，通过TOB和TOC双轮驱动战略的实施，积极部署推动一系列经营举措，实现营业收入256,716.44万元，其中奶酪业务持续向好、同比增长14.85%。同时，公司同步推动“极致成本”战略落实各项降本增效措施，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润13,297.01万元，较上年同期增长86.27%，实现扣非后归母净利润10,244.93万元，较上年同期大幅增长80.10%。根据Worldpanel消费者指数，公司奶酪市场占有率持续稳居行业第一。今年奶酪行业较去年有所回暖，渠道渗透率持续提升，越来越多的消费者开始接受奶酪和含乳脂产品，如烘焙、披萨、奶茶等。未来，随着消费者对奶酪营养意识的持续提升，饮食结构逐步的多元化，无论C端还是B端，都有较好的增长空间。

新乳业：业绩增速亮眼，盈利能力持续提升。2025上半年，公司实现营收55.26亿元，同比增长3.01%；归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长31.17%；净利率7.40%，同比提升1.72pct。2025年上半年，公司产品结构优化带来毛利率的提升，公司低温品类销售收入同比增长超过10%。作为区域性乳制品企业龙头，公司坚持“鲜立方战略”和以“鲜价值”为核心的产品策略——聚焦低温鲜奶与低温特色酸奶两大主导品类，持续重视紧贴消费需求的产品创新，着力培育战略级产品矩阵；渠道端以DTC模式为重要增长引擎，主动顺应渠道变革趋势，推动线上线下深度融合；坚持“分布经营、区域深耕”的发展策略，深耕核心市场、夯实区域根基，通过强化各区域市场的渗透深度与覆盖密度，稳步提升品牌影响力与市场份额。

2.6 调味品：2025Q2业绩持续修复，实现稳健增长

调味品板块持续复苏，业绩改善明显。2025上半年，调味品板块实现营收354.06亿元，同比增长0.05%，归母净利润63.41亿元，同比增长8.01%，扣非后归母净利润61.06亿元，同比增长10.08%。单二季度来看，调味品板块实现营收增速6.08%，归母净利润增速9.13%，增长明显回暖，我们认为主因一是2024Q2行业低基数，二是黄豆等原材料价格回落，成本红利带来利润端改善。

海天味业：逆势业绩实现增长，彰显行业龙头韧性。2025年上半年，公司实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59%，调味品业务收入145.6亿元，同比增长10.45%，归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长13.35%。公司的酱油、蚝油和酱料等核心品类均实现稳健增长。公司坚持打造最具质价比的产品和服务，加快做深做细渠道，满足消费者更多元、更健康、更细分的需求，把握不同细分市场的发展机遇。公司洞察市场需求，在满足经典调味品需求的同时，不断打造有机、薄盐等营养健康系列产品、凉拌汁等一汁成菜系列产品等大单品，满足消费者的不同需求。公司稳健推进国际化战略，加速海天经验向国际市场，以进一步提升服务全球用户的能力，并打开新的发展空间。公司着眼于体系化综合竞争力的提升，借力规模优势，继续围绕“质量和效率”强化极致供应链的打造，构筑更为长期的竞争壁垒。

2.7 烘焙食品：板块整体承压，分化加剧

申万一级烘焙食品板块整体承压。2025上半年烘焙食品板块实现营收110.26亿元，同比持平，归母净利润5.95亿元，同比下滑18.53%，扣非后归母净利润5.21亿元，同比下滑23.16%。单2025年二季度，板块实现营收同比增长0.07%，归母净利润同比下滑18.56%，板块营收和利润均承压，立高食品和西麦食品业绩表现优于行业整体。

立高食品：收入利润稳步提升。2025Q2，公司实现销售收入10.24亿元，同比增长18.40%，实现归母净利润8,239万元，同比增长40.84%。2025年二季度烘焙食品原料收入占比超过50%，同比增长近45%，其中UHT系列奶油产品保持上市以来较好的增长趋势，带动二季度公司奶油板块增长近40%。分渠道看，上半年流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流的影响仍在持续。商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，主要是公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，渠道结构占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源。烘焙食品原料和创新渠道共同驱动公司实现较好增长。

西麦食品：2025上半年公司实现营收11.49亿元，同比增长18.07%，扣非后归母净利润7,776.61万元，同比增长24.24%，公司盈利水平提升，核心竞争能力进一步夯实。复合燕麦是公司近几年来的主要增长引擎，公司持续推出复合新品，今年新推出药食同源系列粉、七白八珍麦片等，符合消费者中式养生需求，销售情况良好，并且复合燕麦毛利率较高，带动公司整体毛利率有了一定提升。公司积极的拥抱新渠道，与即时零食渠道、山姆会员店等开展合作，2025上半年，公司新设立百瑞吉公司，专注于礼品渠道，开拓高端礼品市场。公司组建国际业务中心，设立了境外公司西麦国际澳洲有限公司，为后续工作的开展奠定基础。公司携两大全新国际品牌——国际西麦（SEAMILD）与威廉姆斯食阁（WILLIAMS’PANTRY）产品参加了海外大型国际行业展会，提高了品牌的海外曝光度,拓展了海外客户，目前，公司海外业务仍处于探索和培育阶段，后续有望为公司带来新的增长空间。

3 投资建议

食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。截至2025年9月19日，申万一级食品饮料指数PE（TTM，整体法）为21.9X，申万三级子行业中，市盈率（TTM）分别为白酒（19.2X）、啤酒（21.2X）、调味品（31.5X）、乳品（29.8X）、预加工食品（24.6X）、软饮料（32.0X）、零食（38.9X）、烘焙食品（29.6X）、其他酒类（63.8X）。白酒中报业绩压力集中释放，大众品零食、乳品、调味品、软饮料板块龙头公司业绩实现稳健增长。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。

白酒：2025上半年，白酒上市公司中仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒实现营收和归母净利润的正增长。自二季度禁酒令以来， 白酒需求端持续承压，短期来看，政策的边际影响有望逐渐收窄，白酒作为前期超跌的板块，预期先行，估值的修复有望先于基本面。建议关注：一是超跌反弹的次高端白酒舍得酒业；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘；三是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

大众品：【零食】零食行业受到新品类和新渠道红利催化，2025一季度主要受到春节错期备货节奏差异的影响，二季度零食板块增速恢复正常，万辰集团、盐津铺子等个股实现了较好的增长。我们认为产品端布局魔芋等品类的公司，渠道端积极拥抱零食量贩和社交电商，以及积极开拓海外市场的公司，后续有望延续较好增速，建议关注盐津铺子。【啤酒】营收端，受制于餐饮场景需求疲软等因素影响，2025年二季度啤酒需求端延续承压态势，整体行业在旺季没有实现加速增长，利润端，受益于原材料价格下降，大多数啤酒上市公司迎来毛利率和净利率提升，龙头维持稳健增长，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。【乳品】乳制品需求依然偏弱，2025二季度乳企营收和利润呈现正增长，下半年伴随产能的加速出清和双节效应，后续板块有望持续修复。龙头乳企领先优势稳固，成人奶粉市占率提升，建议关注伊利股份。【调味品】调味品行业营收和归母净利润均呈回暖态势，我们认为主要系2024Q2基数较低且龙头表现较好，成本端黄豆等原材料价格同比下行，利润增速快于收入增速。建议关注海天味业。【软饮料】二季度饮料行业分化加剧，龙头企业东鹏饮料竞争优势进一步凸显，我们认为主因大单品持续放量及功能饮料红利释放；同时，行业竞争加剧，报表端净利率有一定扰动，建议关注龙头东鹏饮料。

4 风险提示

食品安全风险:食品安全事件对公司和行业发展影响深远，若出现较大的食品安全问题，将对消费者需求产生不利影响。

消费复苏不及预期风险：消费复苏受宏观经济环境、居民人均可支配收入、就业率等因素影响，未来若消费复苏不及预期，影响食品饮料企业下游需求。

成本上行风险：食品饮料行业上游是农产品、包材等原材料，受到大宗商品价格波动影响，若未来原材料成本上行，对公司成本和利润产生不利影响。

业绩增速不及预期风险：公司营业收入增速和成本变化，费用率的变化均存在不确定性，若需求减弱、成本上升、费用率上行，可能对公司业绩增速产生不利影响。

行业竞争加剧风险：当前行业竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。

第三方数据统计偏差风险：本报告部分数据引自第三方平台，若第三方平台提供的统计数据存在错误，可能会导致本报告中引用和分析的数据错误。

本文摘自报告：《白酒深度调整，大众品龙头优势凸显——食品饮料行业2025年半年报综述》

报告发布日期：2025年09月24日

报告发布机构：华龙证券

分析师

王芳：S0230520050001