华西证券-农林牧渔行业：政策提振中长期猪价，看好低估值农业板块-250924

（来源：研报虎）

分析与判断:

主动&被动去产能并行，看好未来猪价中枢上移

　　根据猪易通数据，25Q1/25Q2/25Q3（截至2025.9.21）猪价分别为15.06/14.53/14.02元/公斤，同比分别+4.26%/-10.78%/-28.22%，环比分别-9.54%/-3.49%/-3.54%，今年一季度猪价同比增长，但二三季度同比显著弱于2024年。从养殖利润来看，已过去的36周中，外购仔猪养殖仅有8周盈利，其余28周亏损，截止9月第3周，平均利润为-58.50元/头；而受益于原料与仔猪成本控制，自繁自养养殖利润可观，仅在最近一周亏损，剩余35周均盈利，截止9月第3周，平均利润为63.69元/头。由于最近全国生猪均价已跌破13元/公斤，部分养殖户陷入亏损，且外购仔猪9月第3周亏损已接近200元/头，行业有望开启亏损下的主动去产能，而我们认为非瘟后散户养殖母猪难度大，大集团一般采用自繁自养，自己控制母猪和仔猪，因此本轮主动去产能由散户开始；另外政策驱动下，行业中被动去产能已然开启，政策分配中大集团首当其冲。亏损下的主动去产能&政策驱动下的被动去产能，中长期猪价中枢有望上移。

供需格局改善，粮价整体回暖

　　2025年以来，玉米、小麦、大豆及粳稻价格出现明显回升，其中玉米和粳稻价格上升幅度更大。主要原因在于，（1）玉米：供给端，2024/25年度我国玉米进口量约400万吨，同比降幅达83%，进口下降导致玉米新增供给整体比上年度减少约1300余万吨，降幅达4.29%；需求端，2024年猪价上涨，养殖利润回升，产能增加，2025年产能释放，增加玉米饲用需求。（2）小麦：中储粮采购量增加，玉米价格回升替代需求推动。（3）二季度，全国大豆价格较3月底微幅上涨。4月初至5月中旬进口大豆到港延迟，且中美贸易摩擦升级，带动大豆现货价格上涨；5月中下旬至6月下旬，受美国生物柴油政策预期的提振和巴西大豆报价持续上涨影响，进口大豆成本上升，拉动全国大豆均价回升。

投资建议：

　　目前农林牧渔（申万）指数PE与PB估值都处于10年来低位，建议重点关注，具体来看：（1）近几个月一直在推进的生猪行业反内卷相关举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升。在国家政策引导下，我们认为未来生猪行业发展“提质增效”是主要趋势，落后产能将逐步出清，成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升。建议继续关注成本改善显著，且未来出栏量弹性较高的标的。具体标的方面，我们认为：（1）养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份有望充分受益。（2）粮价回升，对于成本控制优秀的头部饲料企业，吨利有望提升，受益标的包括海大集团；（3）在粮食安全背景下，转基因技术在提升单产方面具有革命性作用，我们判断转基因商业化进程将继续扩面提速，以通过提升单产从根本上提升关键品种自给率，同时，农业农村部强调“加强植物新品种保护，赋能种业创新发展”，也有利于转基因种业发展。标的选择方面，种植端北大荒和苏垦农发将受益；种业方面我们先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益。

风险提示

　　产业政策变化风险；自然灾害和病虫害风险；疫病风险；自然灾害风险；原材料价格波动风险。