别再看上证指数了

（来源：渐近投研）

投资之道，既要知其然，也要知其所以然。在投资的过程中，很多时候我们需要通过历史结果去倒推可能的原因和逻辑，然后再用不断验证的原因和逻辑去推测未来，因此复盘市场的走势尤为重要。

目前大家衡量市场的主要且唯一指标就是上证指数，但这个指数最受投资者认可的原因只是它诞生时间特别早，先发优势让大部分投资者将这个指数和A股划上了等号。但无论是从编制的合理性还是整体市场的代表性，其实上证指数都没有太大的价值。

所以我们常说大家跟别人聊天，谈的最多的永远都是上证指数。但如果想要用于投资的研究和分析，上证指数永远都是最差的选择。

在研究中，研究者大多使用万得全A作为全市场表现的衡量指标。不过考虑到数据获得的难易程度问题，对于大多数投资者而言，我们一般建议直接使用东方财富全A或者中证全指作为代替。

事实上，随着A股上市公司总数突破5000家，再加上大多数时候的市场都是结构性行情，因此很难通过某个单一的市场指数去判断市场行情。最简单的办法仍然是通过中证以及国证编制的一些指数来进行观察。

比如上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证全指等不同类型的规模指数，创业板指、科创50、北证50等不同板块、交易所的指数，中证银行、国证煤炭、中证传媒等特定的行业指数，以及我们在此前几期中讲过的申万行业指数、中信风格指数、国证规模指数等。

今天我们就介绍一下如何从不同维度的指标去观察这些重要的市场指数。

第一个维度是价格。

首先是绝对价格变动幅度。对各类指数最直接的观察永远是价格的涨跌，但如果观察的时间区间过短，来回反复的价格走势反而会干扰大家的判断，为了确保观察到的市场趋势具有稳定性，因此我们一般从季度维度去做价格涨跌幅的统计。

除了前面提到的指数外，我们在日常的周报数据中还将全市场所有个股按照市值、ROE、PE、PB、股息率、波动率从低到高分成十组，并统计了每组个股季度涨跌幅的中位数。

通过以上的涨跌幅的统计，我们能清晰的看到当下市场涨幅领先的方向具有什么样的特征。以2025年3季度为例，领涨市场的行业主要是通信、电子等成长科技行业，领跌市场的行业主要是银行、公用事业、石油石化等价值行业。领涨个股在市值维度属于大盘股，在风格维度属于成长股，在ROE维度属于高ROE个股，在PE维度属于中等PE个股，在PB维度属于中高PB个股，在股息率维度属于中等股息率个股，在波动率维度属于高波动率个股。

其次是经调整的价格变动，我们额外计算了这些市场及行业指数的夏普比率。

举个简单的例子来理解这种指标的必要性。比如我们在讨论工商银行和宁德时代这两只个股时，只看涨跌幅并不具有代表性。因为工商银行和宁德时代这两只个股的波动幅度本身就不在一个水平线上，有的时候涨了3%的工商银行可能比涨了5%的宁德时代更强势。

因此我们用指数过去90天的年化收益率减去过去90天10年期国债的年化收益率，再除以过去90天对应指数的年化波动率，得到了不同指数的夏普比率。通过这一指标，我们可以在考虑波动幅度的前提下，找到真正强势的市场及行业指数。

第二个维度是拥挤度。

我们用过去60天成交额占比的百分位和过去4年成交额占比的百分位作为衡量指数在短期和长期两个维度的交易拥挤度情况。这个指标很好理解，但在应用的时候需要注意：拥挤度高在意味着资金交易拥挤的同时，也意味着强势。正是因为资金集中看好，我们才能看到资金交易扎堆在对应的方向上。因此拥挤度高不等于一定会下跌，仍然需要我们结合基本面情况来做更综合的判断。

第三个维度是估值。

这个指标我们使用PE百分位和PB百分位进行衡量，不过市场通常采用过去10年维度的估值百分位作为衡量指标，我们只选择了过去4年，而且我们也不推荐大家选择过长的时间区间衡量指数的估值。

举个简单的例子来解释为什么我们不推荐大家参考过去十年的估值百分位。以创业板指为例，10年前创业板指的前十大权重股是东方财富、华谊兄弟、乐视网、机器人、碧水源、网宿科技、蓝色光标、飞利信、沃森生物、万达信息。现在创业板指的前十大权重股是宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创、胜宏科技、汇川技术、阳光电源、迈瑞医疗、温氏股份、天孚通信。

用创业板指十年前的估值来看现在的估值是否合理，就是在用影视、广告、软件等行业10年前的估值来判断当下的新能源、光模块等行业估值是否合理，10年维度估值百分比的分析方法绝对可以说是现代版本的“刻舟求剑”……