【券商聚焦】招银国际首予颖通控股(06883)“买入”评级 指其为奢品香氛管理先驱

金吾财讯 | 招银国际研报指，颖通控股(06883)成立于 1980 年代，是第一家系统性、规模化地将国际高端香水引入中国的公司。区别于贸易商，公司通过品牌授权代理模式，为欧洲香水提供从市场准入、渠道铺设到消费者教育的全链条服务。作为中国进口香水先行者，公司为现行行业标准的制定与优化发挥了重要作用。该机构认为核心投资逻辑如下：高增赛道的核心受益者。中国香水市场成为化妆品领域增速最快赛道基本已成共识，多机构预测未来 4-5 年增速达 9-14%，近两年国内外美妆集团及国际时尚集团跨界布局香水领域进一步印证该趋势。规模增长的核心驱动力主要为渗透率提升：1）宏观层面，中国人均香水消费支出远低于美英日韩，人均 GDP 增长持续支撑消费潜力；2）中观层面，低线城市消费意愿增强、男性香水支出激增、香水向线上渗透推动市场扩容；3）微观层面，消费者对生活品质的需求促使香氛使用场景延伸，逐渐进入日常化场景。颖通作为中国香水领域先驱，以零售额计在华（含港澳）市占率排名第三，81%收入来自香水业务（FY2025），将会是市场规模增长的核心受益者。

投资者当前两大担忧： 1）核心品牌运营权被收回带来营收缺口；2）国产品牌崛起冲击其市场份额。经过剖析，该机构认为这些担忧或被过度放大。品牌运营权收回风险现实情况较为乐观。公司供应商与多数品牌（贡献70%销售）签有永久合约，如主力品牌 Versace 去年与供应商续约 30 年。欧洲品牌因高研发成本，倾向与渠道长期合作，即使收回运营权也附有高额补偿。且销售体量越大的品牌对渠道依赖越强，收回难度越大，体量小的品牌被收回则对整体业绩影响有限。2）国产品牌竞争当下威胁有限。香水市场处于增量扩张阶段，国产品牌与国际高端品牌价格带、客群差异大，前者更多在为后者培育潜在客群。且国产品牌在调香师培养、研发投入、原料获取、生产工艺等方面与国际品牌差距悬殊，短期难成威胁。

该机构首次覆盖评级为“买入”。目标价 3.49 港元对应 14.2 倍的 FY26E 市盈率，基于 1.07倍可比同业前瞻 PEG基础上给予 30%估值折价。