【华龙非银】上市券商2025 年中报业绩综述：资本市场活跃度提升 券商基本面改善趋势明确

（来源：华龙证券研究）

核心观点

2025年上半年，证券行业在资本市场深化改革与政策红利释放的双重驱动下，实现全面复苏。42家上市券商合计营业收入达2518.66亿元，同比增长11.37%；归母净利润1040.17亿元，同比大幅增长65.08%，业绩增速创近五年新高。全部42家券商均实现盈利，仅部分券商营收小幅下滑。

业绩高增长的核心驱动力来自两方面：（1）市场活跃度提升：受"924政策"催化，2025年上半年A股日均成交额提升直接拉动经纪业务收入增长43.98%。两融余额持续回升，利息收入同步扩张。（2）自营业务爆发：权益市场回暖叠加券商优化资产配置，自营业务收入1100.21亿元同比45.28%，成为业绩增长的主引擎。

2025年上半年上市券商自营业务成为绝对核心，占比达43.68%，较2024年提升8.52个百分点，创历史新高。头部券商表现尤为突出，中信证券自营收入172.30亿元，国泰海通自营规模8126亿元。2025年上半年上市券商经纪业务占比25.19%，虽较历史峰值下降，但交易量放大支撑收入韧性。2025年上半年上市券商资管业务占比8.42%，通道业务持续收缩。投行业务占比6.17%，但并购重组业务逆势增长。盈利模式从传统通道业务向资本驱动模式转变，自营业务成为业绩"胜负手"。头部券商通过衍生品、量化策略构建竞争壁垒。数字化赋能分化，经纪业务线上化率提升但中小券商科技投入不足导致服务能力差距扩大。

投资建议：行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。市场交易活跃度提升、投资生态优化，以及监管对流动性支持的明确态度，均为券商板块提供了有利环境。在当前资本市场改革持续深化、长期资金入市加速的背景下，券商行业基本面改善趋势明确，维持行业“推荐”评级。建议关注两类标的：一是头部券商，在自营、投行、资管等多项业务中均具备领先优势，抗周期能力强；二是并购重组主题标的，如国联民生、方正证券等，部分中小券商可能通过并购实现价值重估。

风险提示：市场价格波动风险；券商业绩盈利不确定性；技术更新风险；政策不及预期风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。

正文：

1 上市券商整体情况

2025年上半年，证券行业在资本市场深化改革与政策红利释放的双重驱动下，实现全面复苏。42家上市券商合计营业收入达2518.66亿元，同比增长11.37%；归母净利润1040.17亿元，同比大幅增长65.08%，业绩增速创近五年新高。全部42家券商均实现盈利，仅部分券商营收小幅下滑。业绩高增长的核心驱动力来自两方面：（1）市场活跃度提升：受"924政策"催化，2025年上半年A股日均成交额提升直接拉动经纪业务收入增长43.98%。两融余额持续回升，利息收入同步扩张。（2）自营业务爆发：权益市场回暖叠加券商优化资产配置，自营业务收入1100.21亿元同比45.28%，成为业绩增长的主引擎。

行业盈利能力显著增强，ROE（年化）从2024年的4.97%升至2025H1的6.52%，券商杠杆稳定在3-3.5倍区间，反映资本运用效率优化。政策面持续发力，央行创新货币政策工具保障流动性充裕，长期资金加速入市，为券商创造稳定的市场环境。

2025年上半年，券商分项业务收入呈现显著分化，自营业务占绝对主导地位，权益市场回暖与高股息资产配置策略是核心驱动力。自营业务占比持续提升，从2020年的27%升至2025H1的44%，成为券商盈利"压舱石"，头部券商通过衍生品、量化策略提升投资收益率。

2 上市券商行业集中度

从行业集中度数据来看，证券行业的头部效应依然显著，行业资源持续向大型券商集中。

2024年行业营业收入CR5达到约41%，净利润CR5达到约48%，净资产和总资产的集中度也呈现类似趋势，说明头部券商在资本实力、业务规模和盈利能力的综合优势进一步巩固。这一现象与监管近年来推动行业整合、鼓励头部券商通过并购做大做强的政策导向相符。

从业务结构看，自营、经纪等资本依赖型业务集中度较高，而投行、资管等业务虽也呈现集中化趋势，但中小券商仍可通过区域优势、特色业务实现差异化竞争。行业并购重组的预期正在提升，部分区域型券商可能通过合并实现业务互补和规模扩张，行业格局可能迎来新一轮调整。

3 42家上市券商业绩明细

2025年H1营收来看行业整体高增长，但结构性差异显著。头部券商凭借全业务链优势主导市场，而中小券商表现两极分化。

头部券商稳健增长：中信证券营收领跑，华泰证券因业务调整小幅下滑，国泰海通凭借自营和经纪业务实现高增长。行业CR5营收占比超40%，反映资源向龙头集中。中小券商高弹性与承压并存：国联民生（40.11亿元，同比+269.40%）和国金证券（38.62亿元，同比+44.28%）受益于并购重组和区域市场活跃，增速领跑行业；浙商证券（61.07亿元，同比-23.66%）和西部证券（27.89亿元，同比-16.23%）因投行业务放缓和区域竞争加剧业绩承压。营收增长主要源于市场交易活跃和政策催化。头部券商通过数字化和综合服务提升市占率，而中小券商需依赖特色化路径。未来营收结构可能进一步向自营和财富管理倾斜，但区域经济波动或导致分化加剧。

2025年H1行业盈利弹性显著，归母净利润增速远超营收，主要受投资收益驱动，自营业务优化和杠杆效率提升是关键因素。

头部券商盈利领跑：中信证券净利润137.19亿元（同比+29.80%），国泰海通157.37亿元（同比+213.74%）。高增长源于自营业务收益率提升和经纪业务放量。中小券商爆发式增长：华西证券净利润5.12亿元（同比+1195.02%），国联民生11.27亿元（同比+1185.19%），主要受益于低基数效应和并购重组红利。

净利润高弹性印证行业景气度上行，自营业务贡献近44%的盈利增量，叠加杠杆倍数稳定，优化了资本回报。

2025年上半年上市券商自营业务成为绝对核心，占比达43.68%，较2024年提升8.52个百分点，创历史新高。头部券商表现尤为突出，中信证券自营收入172.30亿元，国泰海通自营规模8126亿元。2025年上半年上市券商经纪业务占比25.19%，虽较历史峰值下降，但交易量放大支撑收入韧性。2025年上半年上市券商资管业务占比8.42%，通道业务持续收缩。投行业务占比6.17%，但并购重组业务逆势增长。券商行业盈利模式从传统通道业务向资本驱动模式转变，自营业务成为业绩"胜负手"，头部券商通过衍生品、量化策略构建竞争壁垒，数字化赋能分化，经纪业务线上化率提升但中小券商科技投入不足导致服务能力差距扩大。

4 分项业务情况

4.1 自营业务仍是券商最重要的收入来源

2024年受益于市场活跃度提升和投资能力增强，自营业务收入实现高增长。2025H1多家券商自营业务收入同比增幅超过30%，其中国联民生、浙商证券、长江证券等中小券商增速显著，部分源于低基数效应和权益投资策略优化。

从投资规模看，头部券商如中信证券、国泰海通自营规模居前，但中小券商在资产扩张和收益率提升方面表现更突出。国联民生2025H1自营规模同比增长77.63%，年化投资收益率达5.93%，反映其灵活的投资策略和风险偏好提升。

4.2 经纪业务在2024年四季度后显著回暖

2025年一季度市场成交额同比大幅增长，推动经纪业务收入提升。行业佣金率虽仍处于下行通道，但交易量放大抵消了费率下降的影响。2025H1多家券商经纪业务收入实现双位数增长，其中中国银河、华泰证券等传统经纪业务强势的券商表现突出。

投资者结构变化也是经纪业务增长的重要动力，散户活跃度提升、机构客户交易频率增加，以及跨境交易、量化交易等新业务模式的发展，共同推动经纪业务收入增长。

4.3 资管业务仍处于公募化转型过程中

资管业务整体收入增速平稳，2024年同比持平，2025H1部分券商资管收入出现分化。头部券商如中信证券、广发证券凭借强大的主动管理能力和产品体系优势，资管收入规模领先，中小券商则更多依赖专项资管和渠道合作实现增长。

从结构看，公募基金业务成为资管收入的重要补充。华泰证券、招商证券通过控股公募子公司贡献显著收入。随着养老金、保险资金等长期资金入市，主动管理能力强的券商有望在资管业务中占据更大份额。

4.4 利息业务成为2025年以来增长最快的业务之一

利息业务主要受益于两融余额提升和杠杆交易活跃。2025年利息收入同比增长显著，2025H1多家券商利息净收入增速超过20%。其中，国泰海通、中国银河等券商在两融业务和股票质押业务方面规模领先。

资金成本下降也是利息业务利润率提升的重要因素。央行通过多项货币政策工具维护流动性，降低了券商融资成本，利差空间有所扩大。

4.5 投行业务整体承压

2024年收入同比下滑，2025H1虽部分券商有所恢复，但整体增速低于其他业务，IPO节奏放缓、再融资监管收紧是主要原因。头部券商如中信证券、中金公司凭借丰富的项目储备和综合服务能力，仍实现投行业务正增长。

并购重组业务成为投行业务的新亮点。2025年并购重组业务有望提速，涉及国有企业改革、产业链整合的项目有望推动财务顾问收入增长。

5 投资建议

行业整体估值仍处于历史低位，与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。市场交易活跃度提升、投资生态优化，以及监管对流动性支持的明确态度，均为券商板块提供了有利环境。在当前资本市场改革持续深化、长期资金入市加速的背景下，券商行业基本面改善趋势明确，维持行业“推荐”评级。

建议关注两类标的：一是头部券商，在自营、投行、资管等多项业务中均具备领先优势，抗周期能力强；二是并购重组主题标的，如国联民生、方正证券等，部分中小券商可能通过并购实现价值重估。

6 风险提示

市场价格波动风险：资本市场价格受宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动等影响，非银金融行业的业绩受此影响将面临风险。

券商业绩盈利不确定性：证券行业盈利预测和未来业绩变化存在一定的不确定性。

技术更新风险：新兴技术的快速发展将影响金融机构技术变革，可能增加券商业务成本和技术创新等不确定性。

政策不及预期风险：金融行业受政策面影响较大，政策出台会影响市场预期，带来政策不及预期风险。

黑天鹅等不可控风险：金融市场出现黑天鹅等不可控因素影响，由此造成的风险将超出预期。

数据统计偏差风险：本报告所引用的数据有可能出现统计偏差等问题，由此造成结论偏差的风险。

本文摘自报告：《上市券商2025 年中报业绩综述：资本市场活跃度提升 券商基本面改善趋势明确》

报告发布日期：2025年9月18日

报告发布机构：华龙证券

分析师  杨晓天：S0230521030002